奧運新周期，李寧財報里藏著哪些“加”與“減”？

文源 | 源Sight

作者 | 安然

3月，港股上市公司迎來新一輪財報季。在體育用品行業中，李寧于19日率先發布了2025年全年業績。

根據財報，李寧集團期內收入同比上升3.2%至295.98億元，符合市場期待；凈利潤達29.36億元，凈利潤率9.9%，跑贏市場預期；毛利同比增長2.4%至144.89億元，集團整體毛利率為49.0%。

受2025穩健業績及2026相對積極業績指引提振，財報發布第二天，李寧股價高開，當日報收21.44港元/股，漲幅達8.6%，市值一日內上漲43.69億港元至554.18億港元。

在消費環境波動、行業競爭加劇的背景下保持穩中有進，李寧貫徹十年的“單品牌、多品類、多渠道”核心戰略，定力價值越發顯現。

作為單一獨立品牌，李寧的增量來自多品類和多渠道。

于品類端，李寧精準布局，強勢品類流水連增、小眾品類拔得先機、新勢品類蓄勢待發，積極做“加法；于渠道端，李寧趨向精簡提效理性擴張，減輕渠道冗余帶來的成本壓力，謹慎做“減法”，追求效率。

更專注的投入、更精細的運營與更大的品牌自主權，共同撐起“單品牌”李寧的穩增底盤。

但李寧的2025，最令人關注的，仍要屬與闊別近二十年的中國奧委會（COC）再度合作一事。

拿下COC權益，業內外普遍認為這主要為強化李寧的專業運動形象。從實際表現來看，COC帶來的“隱藏福利”卻不僅于此。

從全球首家李寧“龍店”，到“榮耀金標”系列產品……伴隨著與COC合作的啟動，李寧有了更大的杠桿，撬動起渠道、產品、人群上的新拓展機會。

由深耕求穩到借勢謀新，在新奧運周期的權益賦能之下，李寧或許可以憑借專業運動底色，以及愈發清晰精準的整體布局，讓市場看到國產運動品牌的長期內生發展機會。

01

核心指標穩盤，跑步加速沖刺

渠道調整、庫存優化、優勢品類領跑行業，共同支撐起李寧2025年的穩健增長。

渠道方面，與其他品牌線下跑馬圈地的策略形成對比，李寧堅持精簡提質的理性擴張。截至2025年底，李寧品牌門店同比減少26家至6091家。同期，安踏品牌門店同比增加68家至7203家。

對于門店擴張的審慎，李寧集團聯席CEO錢煒表示，“（下一階段）我們不以新開店帶來增量，而是希望提升每家單店的經營效率，去變成增量的核心部分。”

從收入結構看，直營、批發及電商渠道占比分別為23%、46%及31%，結構相對健康；批發、電商渠道收入分別增長6.3%、5.3%，直營收入因精簡策略出現短期波動，但這種不盲目追求門店數量、而聚焦單店效率的策略，也有效規避了渠道冗余帶來的成本壓力。

庫存方面，2025年，李寧全渠道存貨周轉月數為4個月，公司存貨周轉天數64天，同比持平。同期，安踏全年存貨周轉天數為137天，同比增加14天；361度平均存貨周轉天數為117天，同比增加10天；特步平均存貨周轉天數為77天，同比增加9天。

綜合來看，過去一年行業市場普遍承壓，但李寧憑借過去幾年持續推進的全渠道庫存周轉與商品全生命周期管理優化，庫存管理能力明顯優于行業平均水平。

具體業務方面，李寧長期耕耘的優勢品類迎來爆發。

數據顯示，2025年，李寧跑步品類流水同比增長10%，從2021年的16%到2025年的31%，流水占比連續5年提升，跑步躍升為李寧第一大品類。

受益于馬拉松等跑步賽事熱度升溫，以及加強與專業賽事的合作，李寧跑步鞋逐步占領消費者心智，全年專業跑鞋銷售超2600萬雙，其中核心三大跑鞋IP（飛電、赤兔、超輕）新品銷量超1100萬雙。

值得關注的是，目前李寧的下一代爆款IP也已成形。2025全年，越影系列累計銷量已超100萬雙，展現了李寧可復制、可遷移的IP產品打造能力。

李寧深耕多年的羽毛球業務，全年收入增長30%，增速引領行業。依托于備受市場認可的三大球拍系列，李寧羽毛球拍2025年銷超550萬支，創歷史新高。

更早入局且相對小眾的匹克球迎來收獲期。李寧搶先獨家冠名2025-2032年的“李寧杯”中國匹克球系列賽，在新興領域迅速構建起品牌影響力與專業認知。

其他品類在拓展潛力消費人群上表現突出。

綜訓品類年內流水同比增長5%，其中女子核心外套產品售罄率超過80%，有力拓展了女性運動消費人群；2025年11月，李寧首家戶外品類獨立店“COUNTERFLOW溯”落地，精準連接都市戶外人群。據錢煒透露，李寧戶外品類在小基數的基礎上實現了流水的翻倍。

李寧的多品類協調運營能力，在取得流水增長、實現消費人群拓展的各項業務中得到極大展現。

過去十年，堅持走單品牌模式的李寧，雖然沒有多品牌模式企業由營收疊加帶來的規模陡增效應，但這也意味著，李寧的資源投入將更加集中、品牌關注更加聚焦、品牌主體性更強，能以品類為單位，走得更深更細。

從決策到執行，“單品牌”的李寧自由度更高、可操作空間更大，能夠向市場傳遞一個更清晰統一的品牌形象，去獲得更強烈的品牌勢能。

02

頂級資源賦能，更全面更長遠

在外界看來，李寧去年在穩守之余，還透露出與以往不同的進取之勢。

2025年5月，李寧正式成為中國奧委會官方合作伙伴，拿下了2025-2028年期間包括米蘭2026年冬季奧運會、愛知-名古屋2026年亞運會、洛杉磯2028年奧運會等十余項國際性賽事的中國體育代表團裝備贊助權。

剛剛過去的2026年米蘭冬奧會成為這場戰略布局的“試金石”。

通過鎖定中國體育代表團在開幕式、領獎臺等獨家曝光場景，憑借帶有鮮明品牌標識的入場服、領獎裝備等，李寧品牌聲量得到集中爆發。數據顯示，米蘭冬奧會期間，李寧全網社交聲量在運動品牌中排名第一，全品類全網社交聲量排名第三。

天風證券研報指出，頂級體育營銷資源具有強稀缺性，在消費疲軟、行業競爭加劇的背景下，是中長期塑造品牌文化與（資本市場）定價的關鍵資產。COC合作周期長，疊加奧運會等多項大賽，品牌獲得多維度曝光的同時，也在消費者認知中樹立國家背書的專業與信任心智。

“中長期地建立廣大消費者、運動愛好者對于李寧品牌作為專業運動用品品牌心智的建設”，也是錢煒認為的與頂級運動資源合作最為核心的目標。

但頂級資源的賦能，其實還包含了更多機會與可能。

2025年12月，品牌首次將中國奧委會標識與李寧品牌標識聯合運用產品端，推出滿足都市人群高品質穿搭需求的榮耀金標產品系列，并專門建立獨立渠道“龍店”。COC權益，為品牌拓展全新產品、人群、渠道帶來關鍵支點。

需要指出的是，因策略性增加奧運營銷投入，李寧2025年廣告及市場推廣開支占比增長1.2個百分點。不過，得益于門店運營優化，集團全年銷售費用率同比下降了1.1個百分點。

“從當期的投入來看，對當期的財務報表帶來一定壓力，但對中長期的賦能，我們認為是值得或者說必須要去做的事情。”李寧管理層表示，“從去年的財報來看，營銷費用略有提升，但通過經營效率的改善，盡可能抵消相關費用的增加，推動集團達成比較健康穩健的財務狀態。”

截至2025年底，李寧凈現金儲備高達199.7億元，同比增加18.1億元。充足的現金儲備不僅能有效對沖市場波動帶來的運營壓力，也讓李寧在科技研發、奧運贊助等戰略投入上更具底氣。

錢煒日前在業績會上提到，“我們以長期對品牌賦能的角度，來評估看待頂級運動資源的合作價值。整體而言，頂級運動資源的贊助合作，并不是即時性的，不是當下立即能夠形成生意轉化的營銷策略，我們更多聚焦提升品牌勢能。”

但頂級資源對業績的實際賦能效果似乎已開始顯現。浦銀國際調研結果顯示，李寧大貨年初至今的流水增速達到中到高單位數，這意味著公司整體收入增速（包括童裝和專業渠道）接近高單位數。

該機構認為，李寧在過去一年的市場營銷投入以及較高的品牌曝光度，一定程度上提升了品牌力與消費者心智，有望在2026年轉化為線下門店客流、店效與售罄率的提升。對于李寧中長期品牌力與市場份額的提升，機構同樣表示樂觀。

2025年的李寧，可以說是守穩與進取的結合。

在新奧運周期與運動消費升級等紅利促進下，憑借健康經營底盤、專業品牌心智與多品類深入運營能力，李寧或有望進一步放大品牌勢能、釋放增長潛力，在鞏固國產運動品牌的頭部地位的同時，在內生發展的路徑上加速奔跑。

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