營收802億，凈利增15%，安踏為什么讓人害怕又擔心

3月25日，安踏集團發(fā)布2025年財報，營收802.19億元，同比增長13.3%。連續(xù)四年中國市場第一，全球前三。加上亞瑪芬，總收入超過1278億元。

但翻翻2024年的數(shù)據(jù)，問題就出來了：2024年安踏營收增長超過20%，2025年掉到了13.3%。規(guī)模大了，增長變難，這很正常。真正值得琢磨的是，凈利潤反而漲得更快——經(jīng)營利潤同比提升15%，比營收增速高了近兩個百分點。這說明安踏不是在靠拼命開店堆業(yè)績，而是運營效率在提升。2025年自由現(xiàn)金流入161.06億元，手里凈現(xiàn)金317.19億元。錢多，花錢的地方也更有講究。

分品牌看，F(xiàn)ILA營收284.69億元，增長6.9%。這個體量還能漲，已經(jīng)不容易。真正嚇人的是“其他品牌”——迪桑特、可隆這些，營收169.96億元，同比暴漲59.2%，而且店鋪數(shù)量基本沒怎么增加。迪桑特流水首次突破100億元，成了安踏第三個百億品牌。

這就帶來一個矛盾：既然這么能打，為什么營收增速反而降了？問題出在主品牌安踏身上。安踏品牌營收347.54億元，只增長了3.7%。這個增速跟集團整體差了將近10個百分點。安踏主品牌占了大頭，但增長乏力，直接把總盤子拖下來了。

更值得琢磨的是經(jīng)營利潤率。集團整體經(jīng)營利潤率23.8%，同比提升0.4個百分點。但分拆開看，安踏主品牌經(jīng)營利潤率20.7%，F(xiàn)ILA是26.1%，其他品牌高達27.9%。安踏主品牌居然是利潤率最低的，這也解釋了為什么集團在拼命推多品牌——主品牌確實老了，需要新的增長引擎。

多品牌戰(zhàn)略看起來很美，但代價也不小。研發(fā)投入從2016年的3.5億元漲到2025年的22億元，10年翻了5倍。2025年還發(fā)布了體育行業(yè)首個設計大模型。PG7跑鞋年銷400萬雙，“C家族”專業(yè)跑鞋120萬雙。產(chǎn)品力確實上來了，但能不能轉化為主品牌的增速，還得看。另一個數(shù)據(jù)很有意思。安踏門店2025年開了不少，但真正貢獻業(yè)績的，是那些高端線——競技運動、冠軍同款、藝術氛圍店。這說明消費者確實愿意為專業(yè)和設計買單，但對安踏這個“老牌子”的認知，可能還沒完全轉過彎來。

最核心的矛盾在于：安踏主品牌增速只有3.7%，而其他品牌增速接近60%。這種“外熱內冷”的局面，短期看靠多品牌撐著沒問題，但長期呢？安踏現(xiàn)在確實猛，但或許有點偏科。