用千萬募資額發工資，和中信證投對賭失敗的廣泰真空將二次上會！

保薦機構子公司是第七大股東。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

稀土，是給現代工業“開外掛”的魔法粉末，而稀土永磁材料就是用這粉末做出來的、史上最強的“工業磁鐵”，堪稱現代高科技的“力量核心”。

沈陽廣泰真空科技股份有限公司（下稱“廣泰真空”，874200.NQ）就是一家生產主要應用于稀土永磁材料行業的工業設備的企業。值得注意的是，廣泰真空曾于2025年12月29日在北交所上會，但被暫緩審議。3月26日，該公司將在北交所二次上會。

《招股書》顯示，本次IPO，廣泰真空擬將所募資金用于真空熔煉爐及燒結爐生產改擴建項目和研發及產品展示中心建設項目。

01

做真空設備年入3億，

存貨價值高于營收

《招股書》顯示，廣泰真空主營真空裝備的研發、制造和銷售，具有從設備自主設計到制造交付的一體化能力，產品下游應用領域包括稀土永磁、儲氫材料加工、光伏、機械電子加工等行業。

廣泰真空的產品包括真空燒結爐、真空熔煉爐、真空鍍膜機等真空設備，其中燒結爐和熔煉爐是公司的主要產品。

圖源：《招股書》

真空燒結爐是一種在“無氧超凈環境”下，用精確控制的高溫，將金屬、陶瓷等材料的粉末“烤”成高性能、高純度致密材料的特種工業裝備，是高端材料制造領域不可或缺的核心設備。2022年—2024年及2025年前9個月（下稱“各期”），廣泰真空燒結爐產品分別實現收入1.79億元、1.52億元、2.62億元和1.9億元，分別占總收入的63.65%、48.72%、69.29%和55.67%。

而真空熔煉爐是一種在“無氧超凈環境”下，用上千度甚至幾千度的高溫將那些“嬌貴”或“難纏”的金屬熔化、提純，并冶煉成高性能、高純度材料或鑄件的終極熔煉設備，是高端冶金和先進材料制備的基石設備。該產品各期分別實現營收0.77億元、1.39億元、1.04億元和1.38億元，在總收入中的占比分別為27.58%、44.68%、27.55%和40.32%。

也即，燒結爐和熔煉爐這兩種產品各期合計貢獻的收入，分別占廣泰真空總收入的91.23%、93.4%、96.84%和95.99%，公司產品結構較為單一。

圖源：廣泰真空官網

值得一提的是，近年來，受益于稀土永磁材料行業進入高景氣發展周期，廣泰真空來自稀土永磁領域的訂單額及業務占比快速提升，稀土永磁行業成為公司收入占比最高的下游行業，行業內包括中科三環（000970.SZ）、金力永磁（300748.SZ，6680.HK）、寧波韻升（600366.SH）、北方稀土（600111.SH）等在內的知名稀土永磁材料生產企業均為公司客戶。

基于此，廣泰真空近年來業績持續增長，2022年—2024年及2025年前9個月（下稱“各期”）分別實現營收2.81億元、3.12億元、3.79億元和3.42億元，分別實現歸母凈利潤4425.59萬元、7303.45萬元、6894.41萬元和7667.47萬元。

圖源：《招股書》

廣泰真空在《招股書》中還發布了2025年全年業績和2026年一季報。公司2025年實現營收4.08億元，同比增長7.79%；實現歸母凈利潤8167.74萬元，同比增長18.47%。預計2026年一季度實現營收1.17億元—1.23億元，同比增長90.76%—100.54%；實現歸母凈利潤2000萬元—2600萬元，同比增長38.99%—80.69%。

不過廣泰真空同時表示，如若稀土永磁材料行業出現競爭加劇、下游需求下降、業績下滑、投產率低等問題，將產生階段性、結構性產能過剩風險，可能導致客戶投資計劃放緩、項目執行延期、擴產需求下降，進而將導致公司業績增速下滑甚至業績下降。

盡管擁有眾多知名大客戶，但廣泰真空各期存貨賬面價值分別為2.91億元、4.22億元、4.23億元和4.13億元，均高于各期營收，公司稱是由于大型設備執行周期較長，導致存貨中發出商品和在產品的規模較大。

廣泰真空近年來的應收賬款也在持續增長，截至各期末的應收賬款賬面價值分別為3854.92萬元、3259.51萬元、6081.02萬元和6768.54萬元，其中分別有1478.98萬元、2569.24萬元、4355.68萬元和5912.27萬元已超信用期，占比分別為38.37%、78.82%、71.63%和87.35%。公司表示，如果市場環境或客戶自身經營狀況發生重大不利變化，導致應收賬款不能按期收回或無法全部收回，將給公司帶來壞賬風險。

02

二次上會北交所，

被追問收入確認準確性

值得注意的是，此次已是廣泰真空在北交所二次上會。2025年12月29日，該公司在北交所首次上會，但被暫緩審議，成為2025年5家在A股IPO首次上會后被暫緩審議的企業之一。

審議公告顯示，北交所重點關注廣泰真空收入確認的準確性，要求公司核實發貨后超1年未驗收項目的情況，說明是否存在與客戶協商驗收時間、跨期確認收入的情形。

圖源：北交所官網

而在三次申請延期回復后，廣泰真空終于在2026年3月18日給出了回復。

廣泰真空表示，公司的真空設備產品具有定制化程度高、復雜程度高等特點，產品發貨到客戶現場后，公司依據合同對設備負有安裝調試義務，最終在客戶確認產品合格并出具驗收報告或驗收證明后，公司才會確認收入。

而發貨到驗收之間需要經歷簽收（境內客戶約1周內，境外客戶約1—3個月）、啟動安裝（0—3個月）、安裝（1—3個月）、現場調試（1—3個月）以及客戶進行工藝驗收和試運行（1—6個月）等多個環節，因此廣泰真空稱公司產品從發貨至驗收時間超過1年不屬于異常情形，在行業內屬于正常情形。

廣泰真空在《回復函》中與百琪達智能科技（寧波）股份有限公司（下稱“百達智能”，872423.NQ，已退市）進行了比較，后者主要產品是磁場成型壓機等設備類產品，下游應用領域同樣以稀土永磁行業為主，且與廣泰真空存在部分下游客戶重合的情況。

《回復函》顯示，百達智能向與廣泰真空重合主要客戶的收入周期在11—18個月左右，廣泰真空稱這一時長與自身不存在顯著差異，因此部分客戶對真空設備類產品的驗收周期相對較長，具有一定合理性。

圖源：《回復函》

事實上，《回復函》顯示，廣泰真空的燒結爐設備從發貨到驗收需要12個月到32個月不等的時間，熔煉爐需要13個月到28個月的時間。也就是說，廣泰真空最長一筆訂單的收入，需要近三年時間才能到賬。

2022年—2024年及2025年前9個月，該公司發貨后超1年才驗收的金額分別為0.26億元、0.41億元、1.36億元和1.33億元，分別占當期營收的9.27%、13.05%、35.9%和38.83%。

對于2024年和2025年前9個月的金額較高，公司稱是受稀土永磁行業景氣度影響，2022年下游客戶擴產或設備更新需求增加，部分項目到2024年和2025年前9個月才完成驗收，導致驗收周期較長的項目有所增加；同時，公司2024年及2025年前9個月四型熔煉爐及大型定制燒結爐產品完成驗收的項目較多，因設備工藝較為復雜，驗收周期通常較久。

廣泰真空表示，公司部分客戶超過1年無法驗收均因存在客觀因素，比如受客戶工藝成熟度、是否進一步改進工藝、產品運行穩定性等因素影響，使現場安裝調試結束后至驗收時間較長；客戶產線尚未建設完成或因水、電等基礎條件暫未滿足，設備暫時無法進行安裝，使發貨后等待安裝時間較長；以及客戶購買的是新工藝或新一代產品，安裝調試難度大，使現場安裝調試時間較長等。

總體而言，廣泰真空在《回復函》中將項目長期未驗收的原因均歸結為客戶方。

從會計準則的角度看，企業確認收入按照是否發生“控制權轉移”分為“時段法”和“時點法”兩種，也就是在履約過程中分階段逐步確認收入或者在控制權轉移時確認收入。

廣泰真空采用的就是時點法，僅在客戶最終驗收簽字后一次性確認收入，這也拉長了公司確認收入的時間。至于為什么不采用時段法，廣泰真空稱是由于設備在交付完成最終調試并通過驗收前，客戶無法獲得設備控制權，也無法使用設備為自身帶來經濟利益。

同時，廣泰真空表示，公司與客戶根據設備調試情況進行驗收，不存在協商確定驗收時點的情形。

此外，廣泰真空稱，公司與頂立科技（874127.NQ）、恒進感應（920870.BJ）這兩家可比上市公司相同，均按時點法以驗收合格作為控制權轉移時點并確認收入，自身收入確認政策符合行業慣例，具有合理性。

截至目前，廣泰真空發貨超1年尚未驗收的項目金額為1.18億元。

除了收入確認問題，廣泰真空的研發費用率也較低。《招股書》顯示，廣泰真空各期的研發費用率分別為4.63%、5.35%、4.9%和5.11%，而同行業可比公司均值分別為8.8%、11.2%、9.26%和11.66%，廣泰真空的研發費用率僅為行業均值的一半左右。

圖源：《招股書》

此外，本次IPO，廣泰真空擬募資1.68億元，公司計劃將其中的6937.98萬元用于研發及產品展示中心建設項目。而值得注意的是，在該項目的具體資金使用明細中，有2185萬元將用于支付研發人員薪資，是該項目中占比最高的支出，達31.49%。

而截至2025年9月末，廣泰真空整個公司的員工總數不過才274人，其中研發人員僅有40名，占員工總數的14.6%。

對于該筆支出的合理性，廣泰真空表示是按照項目建設期內預計增加的研發人員數量，以及部分真空設備上市或掛牌公司披露的研發人員平均薪酬水平，測算得出的所需薪資規模。

圖源：《招股書》

03

創始人和前同事共同創業，

兩年分紅入袋4500萬

作為一家主營真空裝備的研發、制造和銷售的企業，廣泰真空的創始人劉順鋼有著多年行業從業背景。

《招股書》顯示，劉順鋼，生于1964年2月，高中學歷，自1987年3月起，歷任北票真空閥門廠銷售員、銷售科長，沈陽中北真空技術有限公司銷售副總，愛發科中北真空（沈陽）有限公司銷售部部長、銷售副總、副總經理等職務，積累了多年真空設備行業經驗。

2008年3月，劉順鋼成立了自己的沈陽廣泰真空設備有限公司（下稱“廣泰設備”，已于2020年11月注銷），并任總經理。2013年5月，廣泰設備、劉順鋼，以及他在愛發科中北真空期間的同事王吉剛，共同設立了廣泰真空的前身廣泰有限。

王吉剛則生于1975年11月，本科學歷，擁有高級工程師職稱，曾歷任沈陽真空技術研究所有限公司機械工程師，愛發科中北真空機械工程師、熔煉課課長等職務。事實上，就在廣泰設備成立一年多以后，2009年12月，王吉剛就進入了公司任機械工程師，全面負責熔煉爐的設計研發工作。

截至目前，劉順鋼直接持有廣泰真空66.23%的股權，并通過廣泰控股和員工持股平臺廣泰高科間接控股19.3%，合計控股85.53%，是公司控股股東和實控人，并任公司董事長。王吉剛則直接持有公司4.45%的股份，任董事兼副總經理。

圖源：《招股書》

此外，廣泰真空在2022年和2023年均進行了分紅，分別分紅2326.88萬元和3285萬元，分別占當期凈利潤的52.58%和44.98%。而以上述持股比例計算，劉順鋼兩年分紅合計入袋4564.14萬元。

圖源：《招股書》

值得一提的是，就在廣泰真空變更為股份公司一年多后，2023年10月，中信證投以其自有資金向廣泰真空增資1000萬元。

雙方同時還簽訂了對賭協議，如若廣泰真空未能在2025年12月31日前上市，中信證投可要求廣泰真空一次性回購前者所持有的全部后者股份，劉順鋼承擔連帶責任。不過這一協議已于2024年5月解除，中信證投并未要求廣泰真空進行回購。

不過頗值得玩味的是，中信證投是中信證券的全資子公司。就在上述對賭協議解除后不久，2024年7月，中信證券成為廣泰真空申請在全國股轉系統掛牌的主辦券商。2025年3月，中信證券再次成為廣泰真空申請在北交所上市的輔導機構。

截至目前，中信證投持有廣泰真空2.44%的股份，是公司第七大股東，同時也是公司的保薦機構和主承銷商。

圖源：罐頭圖庫

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，中信證券這種“既當股東又當保薦機構”的模式，在北交所制度框架下是完全合規的，但這種模式確實存在潛在的利益沖突，需要建立包括信息隔離制度、人員回避與兼職限制、合規審查與披露義務等在內的嚴格的內控機制。

從真空閥門廠的銷售員起步，到創立自己的公司和前同事攜手創業，再到帶領公司走到北交所的大門前，劉順鋼已走過了18年的創業路。

你好看廣泰真空的此次上市嗎？歡迎在評論區聊聊。