225億鋰電大佬，要IPO了，年入156億！遞表前分紅，實控人高比例質押引關注

這位坐擁623億元A股市值的鋰電巨頭，即將開啟“A+H”的雙重上市時代。

來源：新財富雜志綜合自港股第一眼、格隆匯、證券之星、公開資料等

日前，鋰電負極材料龍頭企業璞泰來(603659)披露一項重大海外投資計劃。根據公告，公司擬以自有資金出資不超過2.97億美元(約合人民幣20.51億元)，在馬來西亞投建年產5萬噸負極材料生產基地。緊接著，公司向港交所遞交H股上市申請，計劃搭建"A+H"雙融資平臺，為全球化戰略儲備更多資金。

璞泰來是新能源電池產業鏈上游綜合解決方案提供商，主營業務涵蓋膜材料及涂覆加工、負極材料等。截至3月23日收盤，公司市值超673億元。

01

年營收157億，利潤26億

璞泰來由梁豐及陳衛在2012年設立，2015年改制為股份有限公司，是一家新能源電池關鍵材料及自動化設備的綜合解決方案提供商，公司所服務的鋰離子電池市場，處于清潔能源、節能環保及?效儲能相關的關鍵產業環節。2017年，該公司在滬主板上市，總部位于上海浦東新區。

截至2025年12月31日，璞泰來擁有并運營17個生產基地，并有另外8個在建生產基地。

招股書顯示，璞泰來2023年、2024年、2025年營收分別為152.93億、134億、156.56億元；毛利分別為39.54億、29.63億、46.55億元；期內利潤分別為21.53億、13.87億、26.14億元。

具體來看，2023年至2025年，公司70%以上的收入來自新能源電池關鍵材料，新能源電池自動化裝備的收入占比從22.4%提升至26.5%，還有小部分其他收入來自銷售邊角料。

璞泰來2025年來自新能源電池關鍵材料的收入為113.25億元，占比為72.3%；來自新能源電池自動化裝備收入為41.48億元，占比為26.5%。

值得注意的是，2023年至2025年，公司的研發開支從約9.61億元降至8.88億元，有下滑趨勢。

璞泰來的主要客戶為新能源電池制造商，報告期內，來自五大客戶的收入分別占總收入的70.4%、66.1%及58.4%，其中，來自最大客戶的收入占比約39%，占比較大，如果主要客戶流失或大幅減少采購，將影響公司的盈利能力。

值得注意的是，2025年末公司的存貨余額超過89億元，同期貿易應收款項及應收票據金額為58.28億元，規模較大，面臨存貨減值及客戶信用風險。

璞泰來在中國以及全球其他地區銷售產品，2023年至2025年，公司來自中國內地的收入占比從85.1%提升至94%，海外收入占比有下滑趨勢。

02

遞表前分紅，實控人高比例質押引關注

璞泰來是一家夫妻持股公司。IPO前，璞泰來創始人梁豐控制公司超45%股權，邵曉梅（梁豐配偶）直接持有璞泰來1362.33萬股?股份，占總股本的 ?1.96%。根據《2026胡潤全球富豪榜》，梁豐、邵曉梅夫婦以225億元?人民幣財富位列第1464位。

股權結構方面，截至2026年3月10日，梁豐、寧波勝越及寧波闊能合共有權行使公司45.01%的投票權，為控股股東集團。

2023年、2024年及2025年，璞泰來分別宣派股息約4.73億元、2.98億元、3.58億元。

遞表前，璞泰來在A股市場推出了一份規模較大的現金分紅計劃——公司本月初發布的2025年年報顯示，擬向全體股東每10股派發現金紅利2.3元。

招股書數據顯示，2026年3月，璞泰來宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息4.839億元，預計將于本次H股上市前支付。按照剔除回購股份后的股本靜態計算，這一分紅總額占到了璞泰來2025年度母公司擁有人應占年內溢利的20.46%。

結合A股市場的公開披露數據，璞泰來實控人梁豐及其一致行動人（寧波勝越及寧波闊能等）合計控制了公司約45.01%的投票權。據璞泰來2025年12月12日公告，梁豐名下有近45%的持股（約2.39億股）目前正處于質押狀態。

一方面是實控人面臨較高的質押比例，另一方面是公司在遞表前夕進行分紅，這兩者之間的聯系在一定程度上引發了市場對實控人資金流動性狀況的關注。

事實上，璞泰來自身的財務杠桿也面臨一定壓力。招股書顯示，截至2025年末，公司計息銀行借款及其他借款總額達104.14億元，其中一年內到期的短期借款為69.15億元，存在短債長投的期限錯配風險。

03

資金鏈承壓，海外擴張再添變量

根據公告，璞泰來擬通過境外全資孫公司紫宸馬來西亞有限公司投資約20.51億元，建設年產5萬噸鋰離子電池負極材料項目，計劃建設周期24個月，資金全部來源于公司自有資金。

璞泰來選擇以自有資金投入馬來西亞項目，表面看底氣十足，但實際上資金鏈并不寬裕。日前，公司向港交所遞交H股上市申請，為全球化戰略儲備更多資金。

年報顯示，截至2025年末，公司貨幣資金及交易性金融資產合計達101.47億元，較上年末增加15.56%。然而，同期公司短期借款41.36億元，一年內到期的非流動負債21.79億元，長期借款33億元，有息負債合計高達96.15億元，債務規模與自有資金規?；鞠喈?。

與此同時，公司在建項目密集推進。值得注意的是，璞泰來四川紫宸建設項目、四川卓勤建設項目、內蒙興豐建設項目、江蘇卓立建設項目、廣東卓高建設項目、江蘇卓高項目等多個項目在同步推進，疊加馬來西亞新項目，多線作戰對資金統籌調度能力提出極高要求。

在行業產能過剩背景下，下游電池廠商議價能力增強，賬期拉長成為常態。年報數據顯示，截至2025年末，璞泰來應收賬款規模達48.73億元，同比增長23.77%，顯著高于16.83%的營收同比增速。

近三年公司應收賬款占營業收入比例持續攀升，從2023年的21.11%升至2024年的29.27%，2025年進一步增至31.02%，意味每實現100元營收，就有31元被下游客戶占用，資金回籠效率持續下降。

與此同時，應收賬款周轉率持續走低，近三年分別為4.24次、3.75次、3.57次，資金周轉能力逐年弱化，不僅增加資金占用成本，更埋下壞賬風險隱患。48.73億元的應收賬款規模，已相當于同期歸母凈利潤的206.56%，一旦下游客戶經營承壓，將直接沖擊公司現金流穩定性與盈利真實性。此外，公司存貨高達89.05億元，同比增加6.46%，營運資金壓力進一步加大。

鋰電負極行業的全球化浪潮已至，璞泰來此番攜20億資金布局馬來西亞，既是順應下游客戶海外配套的產業趨勢，也是試圖突破核心主業增長瓶頸的主動選擇。只是在行業產能過剩、業績掉隊、資金鏈承壓的多重背景下，這場海外布局能否如預期般實現供應鏈協同與市場突破，順利扛起公司增長的新大旗，仍需市場和時間給出答案。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

（點擊下方圖片可直接購買，下單請備注郵箱）