“紫金礦業(yè)”，何時(shí)重回萬億？

礦業(yè)公司的股市表現(xiàn)很有意思，這輪各種金屬價(jià)格大漲，帶動(dòng)了不少相關(guān)公司市值也大漲，翻好幾倍的公司都有不少，即便這段時(shí)間回調(diào)了，價(jià)格依然都還很高。

紫金礦業(yè)不一樣，雖然也漲了，但是漲幅應(yīng)該是最小的，而且現(xiàn)在回調(diào)卻一點(diǎn)都不小，又跌回去年的水平了。

這在很多行業(yè)都有同樣的情況，主要是兩個(gè)原因，第一個(gè)是體量大小的，第二個(gè)是業(yè)務(wù)集中度。

股市畢竟短線投機(jī)或者做波段的投資者占大多數(shù)，體量越大的公司，越難產(chǎn)生比較長的紅柱子，畢竟大幾千億甚至上萬億市值的公司，波動(dòng)會(huì)小很多，吸引力也就小了。

還有業(yè)務(wù)越集中的公司，越容易第一時(shí)間劇烈反饋到消息面，某個(gè)消息利好某個(gè)行業(yè)或者某個(gè)產(chǎn)品，首當(dāng)其沖的就是專注于這個(gè)行業(yè)或者產(chǎn)品的公司。

比如赤峰黃金，專注于黃金，所以今年的股價(jià)從年初的30漲到超過50，要知道這可是一個(gè)月的時(shí)間漲上去的。

如果一家公司有多個(gè)主營業(yè)務(wù)，即便每個(gè)業(yè)務(wù)都很優(yōu)秀，即便每個(gè)業(yè)務(wù)都有行業(yè)利好，但大概率就是沒有專一公司那么受歡迎。

這兩點(diǎn)就是A股的特點(diǎn)，這也是炒作者的共識。

但一般價(jià)值投資者恰好相反，他們更喜歡體量大的，因?yàn)橄鄬Ω€(wěn)，更喜歡領(lǐng)域優(yōu)勢比較多的，因?yàn)榭癸L(fēng)險(xiǎn)和抗周期能力更強(qiáng)。

所以這段時(shí)間持有紫金礦業(yè)的價(jià)值投資者，持股體驗(yàn)應(yīng)該是不怎么好的，還有不少同類公司，比如特變電工也是一樣的。

我倒覺得這是角度的問題，第一個(gè)是希望兄弟過得好，但是不希望兄弟過得比我好的心理，其實(shí)自己持有的公司也漲了，但是其他公司漲得更多，你看很多科技公司都漲到什么程度了。

第二個(gè)是浮盈波動(dòng)的失落感，公司在某個(gè)階段漲得很快，這個(gè)時(shí)候當(dāng)然會(huì)很開心，但是一旦回調(diào)，失落感會(huì)很明顯。

很多人會(huì)想，早知道會(huì)跌這么多，要是之前在高位賣掉就好了，這是人之常情。

如果不能克服這個(gè)人性，投資會(huì)很不舒服，因?yàn)椴淮嬖谶@個(gè)早知道，這是后視鏡看的問題，漲到哪里會(huì)回調(diào)，會(huì)回調(diào)多少等等這些問題，在當(dāng)時(shí)是不知道的。

任何公司在任何階段，都有可能繼續(xù)漲，或者回調(diào)，要知道承擔(dān)回調(diào)的確實(shí)很多，但是賣飛的同樣很多。

也就是2億多投資者里面，永遠(yuǎn)會(huì)有一部分人在后悔沒有下車，也永遠(yuǎn)有一部分人在后悔賣早了，即便是同一個(gè)人，在不同的時(shí)間段，也會(huì)出現(xiàn)這兩種心理，無非就是覺得自己虧了。

回調(diào)后收益吐出去一部分，會(huì)覺得虧，賣早了沒吃到足夠多收益，也會(huì)覺得虧。

這其實(shí)是不對的，為什么不對，應(yīng)該如何面對和處理，我會(huì)抽時(shí)間在專欄詳細(xì)講這個(gè)問題。

下面大概講一下紫金礦業(yè)2025年的表現(xiàn)，其實(shí)不太符合我的預(yù)期。

看紫金礦業(yè)財(cái)報(bào)有個(gè)很好的地方，就是省了很多借助軟件的地方，他把近五年的數(shù)據(jù)圖表都做好了，一目了然。

之所以說不太及預(yù)期，主要是兩個(gè)方面，一個(gè)是業(yè)績，去年?duì)I收3491億，同比增長15%，歸母凈利潤518億，同比增長62%。

這個(gè)表現(xiàn)確實(shí)已經(jīng)很不錯(cuò)，但是按照去年下半年的金屬價(jià)格，比我預(yù)期的還是差一點(diǎn)，當(dāng)然應(yīng)該是時(shí)間差的問題，傳導(dǎo)或者口徑會(huì)有時(shí)間差。

另外還有一個(gè)不太符合預(yù)期的是產(chǎn)量，也沒有符合公司自己的預(yù)期。

在2024年的年報(bào)，預(yù)計(jì)2025年銅產(chǎn)量115萬噸，金產(chǎn)量85噸，鋅（鉛）產(chǎn)量44萬噸，銀產(chǎn)量450噸。

實(shí)際上只有金超預(yù)期，其他3個(gè)資源都沒達(dá)預(yù)期。

去年金產(chǎn)量90噸，銅產(chǎn)量109萬噸，鋅（鉛）產(chǎn)量40萬噸，銀產(chǎn)量439噸。

銅產(chǎn)量少了一些，應(yīng)該還是卡莫阿銅礦的影響，今年肯定要恢復(fù)了，而且今年銅產(chǎn)量如果不出意外事件，肯定會(huì)大幅度增長。

除了卡莫阿銅礦恢復(fù)之外，還有巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程已經(jīng)投產(chǎn)，年產(chǎn)銅將達(dá)30-35萬噸，成為中國最大的銅礦山，這個(gè)銅礦還有三期工程，建成后產(chǎn)量高達(dá)60萬噸。

年報(bào)里面的描述是將成為全球采選規(guī)模最大、品位最低、海拔最高的銅礦山，注意這三個(gè)條件，單純60萬噸的產(chǎn)量并不是全球最大，最大的是埃斯康迪達(dá)，產(chǎn)量一百多萬噸，還有格拉斯伯格，也在80萬噸以上。

不過巨龍銅礦未來排名第三有可能，除此之外丘卡盧的佩吉銅金礦和博爾銅正在聯(lián)合并擴(kuò)建，未來年產(chǎn)量45萬噸，可能會(huì)成為歐洲最大的銅礦。

對于礦業(yè)公司來說，我始終認(rèn)為家底和經(jīng)營能力是核心，產(chǎn)品價(jià)格短時(shí)間內(nèi)的上漲，并不能代表公司的實(shí)力。

赤峰黃金昨天也發(fā)了年報(bào)，董事長王建華在年報(bào)里面有句話我覺得說得很好，他說：“如果褪去金價(jià)上漲的紅儩，我們的內(nèi)生增長究竟成色幾何？”

這個(gè)問題問得很好，這也是所有礦業(yè)公司都應(yīng)該問自己的問題，同樣也是我們看待公司的關(guān)鍵。

價(jià)格紅利遲早都會(huì)褪去，公司如何在常規(guī)狀態(tài)下保持競爭力，就決定了公司是否優(yōu)質(zhì)。

紫金礦業(yè)可以說這幾十年都在用實(shí)際行動(dòng)回答這個(gè)問題，一家從小地方起家的名不見經(jīng)傳的小公司，拿著一座當(dāng)時(shí)別人都認(rèn)為沒有開采價(jià)值的“紫金山”，憑什么做到今天的絕對龍頭？

憑的是別人開采不了，我可以開采的實(shí)力，憑的是同樣市場價(jià)下，別人開采不賺錢，我開采就賺錢，這樣的公司，說出2028年再造一個(gè)紫金礦業(yè)，別人才會(huì)信。

因?yàn)橛辛诉@兩個(gè)優(yōu)勢，理論上可以無限并購，只要有條件，當(dāng)然實(shí)際上這些年紫金礦業(yè)也是這樣做的，而且越來越瘋狂，之前還只是在行業(yè)低迷期并購，現(xiàn)在不管了，高位也買，只要有賣家，代價(jià)高一點(diǎn)也接受，比如今年年初花了280億的巨資，全資收購了聯(lián)合黃金。

所以經(jīng)過不停的并購，紫金礦業(yè)的家底越來越厚。

你看他的主營產(chǎn)品銅、金、鋰、銀、鉬的儲(chǔ)量，一直在快速上升，而且還會(huì)持續(xù)。

如果不是起步晚了點(diǎn)，底子太薄了點(diǎn)，現(xiàn)在紫金礦業(yè)很多產(chǎn)品就不是全球前五，而是全球龍頭了，未來是很有可能的，這是一個(gè)此消彼長的過程。

現(xiàn)在紫金礦業(yè)的黃金產(chǎn)量是全球第五，但是去年同比增長23%，銅產(chǎn)量是全球第四，今年一定會(huì)快速增長，其他主營產(chǎn)品也都是位列全球前列。

能夠這么快速擴(kuò)張，原因就是剛才說的，同樣的礦在你手里不賺錢，給我就可以賺錢，紫金礦業(yè)的開采技術(shù)和成本控制，全球領(lǐng)先。

不過處于高速擴(kuò)張期的公司，分紅就不要太期待了。

去年分紅159億，股息很低，所以看中紫金礦業(yè)的，都是奔著未來去的。

當(dāng)然肯定也有不少人是因?yàn)榻饘賰r(jià)格漲了，所以擁抱這些礦業(yè)公司，短期可以，高價(jià)能保持多久，這是個(gè)問題，我個(gè)人不太樂觀。

我倒覺得低價(jià)對紫金礦業(yè)更有利，這幾年非常關(guān)鍵，是全球資源大爭奪的時(shí)期，這個(gè)問題我之前詳細(xì)講過，礦業(yè)公司除了自己去探礦之外，直接買別人的是最好的。

低價(jià)就意味著行業(yè)低迷，不止是并購代價(jià)變小，還會(huì)讓部分礦業(yè)公司迫不得已被收購，所以機(jī)會(huì)也更多一些。

這樣的公司，不適合用短期的眼光去看待，也不適合用常規(guī)的眼光去看待，比如估值，常規(guī)的估值方法沒有任何一種適合紫金礦業(yè)，因?yàn)樗闹匾笜?biāo)都有高度不確定性。

所以對紫金礦業(yè)的理解，只取決于三點(diǎn)，對公司經(jīng)營能力的理解，對資源特性的理解，對世界趨勢的理解。

如果你對這三點(diǎn)不夠理解，碰這些公司都是運(yùn)氣，如果你足夠理解，那你就是家里有礦的人（雙關(guān)語）。

我對優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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