大宗商品是個(gè)巨大的盤絲洞，牽一發(fā)而動(dòng)全身

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作者 | 肖小跑

來(lái)源 | 肖小跑

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)在大宗商品市場(chǎng)上的敘事，到目前為止基本被"油價(jià)"兩個(gè)字壟斷了。但這不只是一個(gè)石油故事，還有很多被遺忘的分子。而這些遺忘的分子都嵌在大宗商品這個(gè)巨大“盤絲洞”里的各個(gè)角落、每一根蛛絲上，牽一發(fā)而動(dòng)全身。舉幾個(gè)例子：

1

從化肥到天然氣

上篇文章寫了化肥，再補(bǔ)充一些。

不管中國(guó)還是外國(guó)，打仗都有個(gè)規(guī)矩：要避開(kāi)春播和秋收。原因很樸素——士兵白天是農(nóng)民，自古用兵糧先行；兵無(wú)糧草自散。輸?shù)魬?zhàn)爭(zhēng)最快的方法，就是搞崩自己的糧食供應(yīng)。

全球人口大約有一半是靠合成化肥養(yǎng)活的。如果明天停掉所有合成化肥、把地球上每一寸可耕地都用有機(jī)方式種滿（意思是靠天然肥料，比如各種糞），地球大概只能養(yǎng)活40億人。現(xiàn)在全球人口超過(guò)80億——所以說(shuō)合成化肥是現(xiàn)代文明的地基，并不夸張。

化肥的核心原料是什么？天然氣。

生產(chǎn)一噸氨大約需要36個(gè)mmBTU的天然氣。氨再經(jīng)過(guò)化學(xué)轉(zhuǎn)化，變成尿素——一種含氮46%的白色顆粒，方便運(yùn)輸、方便施用，是全球用量最大的氮肥。去花市或者超市里買花時(shí)，都會(huì)附帶贈(zèng)送一小包白色顆粒，這就是尿素。

圖：Claude

那化肥工廠都在哪里呢？

一般都建在天然氣有大量供應(yīng)且便宜的地方，比如中東、俄羅斯。就像天然氣的小弟，天然氣去哪兒，化肥就跟到哪兒。主要原因是運(yùn)輸天然氣（需要液化到極低溫度）太貴了，就近建工廠，再加上運(yùn)輸尿素的成本，也比運(yùn)天然氣劃算。同樣的邏輯還有電和鋁的關(guān)系，電力便宜的地方一定有鋁冶煉廠。

但化肥行業(yè)沒(méi)有戰(zhàn)略儲(chǔ)備（上一篇substack提到過(guò)）。工廠可以全年生產(chǎn)，但農(nóng)民只在一年中很短的窗口期需要化肥——大概兩個(gè)月。所以這個(gè)行業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)模式是"生產(chǎn)即發(fā)貨"（make and ship），工廠不會(huì)囤積大量庫(kù)存，因?yàn)閭}(cāng)儲(chǔ)占用資金，有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

這就是為什么霍爾木茲海峽的關(guān)閉對(duì)化肥市場(chǎng)是致命打擊——石油有戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系，化肥沒(méi)有。全球約45%的尿素和約20%的氨都從波斯灣沿岸國(guó)家出口。所以現(xiàn)在不是漲不漲價(jià)的問(wèn)題，而是根本拿不到貨。沒(méi)有儲(chǔ)備，斷了。

化肥工廠重啟，要先燒2-3天的天然氣，然后才能恢復(fù)生產(chǎn)；接著還要裝船、出海。即使海峽明天就打開(kāi)，從恢復(fù)生產(chǎn)到目的地，至少2-3周。就算是這樣，海峽開(kāi)了，先裝上船的肯定是油，因?yàn)橛捅然寿F得多，也重要得多。所以化肥還得往后排排。

且替代選項(xiàng)極其有限。有足夠大量的只有俄羅斯和中國(guó)。但俄羅斯有制裁。所以目前，尿素和磷肥最重要的“邊際生產(chǎn)者”（aka 那一棵重要的稻草）就是中國(guó)了。只要中國(guó)一恢復(fù)出口，價(jià)格就會(huì)下降；不出口，那就得再漲到下一個(gè)成本區(qū)間。但中國(guó)要保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。再往后面數(shù)，只有埃及和美國(guó)了，但不夠填上窟窿。

下一個(gè)重要的問(wèn)題來(lái)了：需要化肥的的農(nóng)民們（主要是美國(guó)、澳大利亞、印度、泰國(guó)等農(nóng)業(yè)大國(guó)）會(huì)如何反應(yīng)呢？畢竟農(nóng)民的反應(yīng)會(huì)影響產(chǎn)量，產(chǎn)量會(huì)直接傳導(dǎo)到食品價(jià)格，食品價(jià)格影響通脹。

農(nóng)民有四個(gè)選擇：1、減少施肥量（接受減產(chǎn)）；2、改種需要更少氮肥的作物，比如從玉米改種大豆；3、不同氮肥混著用；4、最壞情況——干脆不種了。

美中澳受到的沖擊比較小，因?yàn)楸就劣挟a(chǎn)能，美國(guó)有豐富的頁(yè)巖天然氣，澳大利亞也是天然氣出口大國(guó)；其他國(guó)家就沒(méi)這么幸運(yùn)了，尤其是印度。

2

從天然氣到煤

3月17日，伊朗襲擊了阿聯(lián)酋最大的氣田之一Shah氣田。石油操心還沒(méi)操夠，市場(chǎng)現(xiàn)在又得勻出點(diǎn)精力去擔(dān)心一下天然氣。

但要理解天然氣市場(chǎng)，首先得理解一個(gè)根本差異：石油有一個(gè)全球統(tǒng)一價(jià)格，天然氣沒(méi)有。

原因很簡(jiǎn)單。一艘超大型油輪（VLCC）裝200萬(wàn)桶原油，油價(jià)100美元/桶，把它運(yùn)到半個(gè)地球以外的成本不過(guò)幾美元/桶——運(yùn)輸成本占貨值的百分之幾而已。所以石油本質(zhì)上遵循"一價(jià)定律"，全球價(jià)格趨同。

天然氣正好相反。一個(gè)國(guó)內(nèi)在國(guó)內(nèi)的天然氣可以通過(guò)管道運(yùn)輸，花不了太多錢；但如果想運(yùn)到海外，就得先液化、再裝船運(yùn)輸并在目的地、再重新氣化，所以算下來(lái)，80-90%的天然氣成本都花在了"運(yùn)輸"這件事上。所以天然氣沒(méi)有全球統(tǒng)一價(jià)格，只有一堆按地區(qū)、按距離定價(jià)的碎片化市場(chǎng)——比如歐洲有TTF，日本有JKM，美國(guó)有Henry Hub。

所以霍爾木茲海峽關(guān)閉對(duì)天然氣和石油價(jià)格的沖擊是不同的。

波斯灣有地球上最大的氣田（北方氣田；North Field），規(guī)模以TCF（萬(wàn)億立方英尺）計(jì)，1個(gè)TCF等于250船LNG。卡塔爾、美國(guó)和澳大利亞是全球LNG三巨頭，各占全球供應(yīng)的大約五分之一。現(xiàn)在卡塔爾的份額基本被鎖（除了阿曼，所有波斯灣LNG出口都要經(jīng)過(guò)霍爾木茲海峽），相當(dāng)于全球LNG供應(yīng)瞬間少了約20%。

如果這 20% 的 缺口持續(xù)存在，那么不排除世界會(huì)考慮用煤發(fā)電來(lái)替代，全球動(dòng)力煤價(jià)格年初至今已經(jīng)漲了30%，從100漲到了130。

大家覺(jué)得這一集是不是看過(guò)？這和2022年差不多：俄烏開(kāi)打，歐洲瘋搶LNG，亞洲被擠出市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向燃煤發(fā)電，煤價(jià)從100美元/噸飆到300美元/噸。轉(zhuǎn)了一圈，最后又回到了煤。

3

天然氣、硫酸、銅

我有時(shí)候覺(jué)得“自給自足”可能是個(gè)悖論，和“去全球化”差不多：你以為你有了可依賴的供應(yīng)商，但你依賴的人依賴的人出了問(wèn)題，你還是會(huì)被波及。

一些國(guó)家雖然目前看起來(lái)相對(duì)安全，但受到?jīng)_擊的角落，可能我們現(xiàn)在根本還看不到。

比如：中國(guó)的糧食安全依賴進(jìn)口大豆，大豆的最大供應(yīng)商是巴西，但是巴西90%以上的尿素依賴進(jìn)口。中國(guó)需要巴西能種出大豆來(lái)喂豬喂牛，但巴西需要中東的化肥來(lái)種大豆。霍爾木茲海峽一關(guān)，巴西的化肥來(lái)源斷了，大豆產(chǎn)量可能下降，中國(guó)的蛋白質(zhì)供應(yīng)鏈就出問(wèn)題了。

再比如，中國(guó)的天然氣對(duì)外依存度在持續(xù)上升——這又是化肥生產(chǎn)的核心原料。

而阿聯(lián)酋被襲擊的Shah氣田，也是全球最大的硫磺來(lái)源之一，硫酸又是化肥生產(chǎn)的關(guān)鍵原料。

芯片腐蝕也要用硫酸。AI 的增長(zhǎng)也帶動(dòng)了硫酸需求。于是，那些原本不賺錢的銅冶煉廠，反而因?yàn)楦碑a(chǎn)品硫酸活了下來(lái)。

大宗商品的世界就是那么錯(cuò)綜復(fù)雜：汝之廢料，彼之蜜糖；一個(gè)東西的"廢物"可能是另一個(gè)東西的"原料"。牽一發(fā)而動(dòng)全身。

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