江蘇
調研時間：2026年3月20日
調研對象：招商南油（601975）
調研作者：趙士勇
01 公司概況
招商南油（601975）前身是南京油運，1997年在上交所上市，2007年重組注入海上運輸資產并更名長航油運。
2014年因連續虧損退市，2015年完成重整，隨母公司并入招商局集團，2019 年 1 月 8 日重新上市，成為 A 股首家退市后重新上市企業，2020 年正式更名招商南油。
公司目前實控人為招商局集團，控股股東是招商輪船，是國內少數擁有全資質油品及化工品運輸資質的航運企業。
2025年前三季度公司實現營收42.68億元，同比降14.77%；歸母凈利潤9.47億元，同比降42.81%。
截至2026年3月19日，公司股價4.68元，總市值212.96億元。
（渾水調研 攝）
02 參會確認
在股東會登記日當天，渾水調研通過電子郵件提交了股東參會材料，確認參會資格。會議當天，渾水調研前往公司準時登記報到參會。
03 現場見聞
招商南油位于南京市鼓樓區鹽倉橋附近，這里也是老下關區域，公司所在的南京油運大廈也有數十年歷史，公司是南京歷史悠久的油品運輸企業，所以公司前臺擺放著一艘油輪模型。
（渾水調研 攝）
04 議題分析
本次股東會主要審議新建三艘化學品船計劃的議案，由于公司近年開始從成品油運輸向化工品運輸延申，因此允許擴大運力，這三艘船均為不銹鋼、油化兩用船，單艘噸位為6600噸，總造價約4.98億元。根據公司預計，每艘化學品船年凈利潤可達618萬元，內部收益率6.05%，投資回報期13.76年。
05 出席情況
公司總經理戴榮輝、副總經理戎小林、職工董事簡玉金、董秘金敏等管理層現場出席股東會。
06 調研手記
在股東會議案審議期間，出席股東與公司管理層進行了簡要交流，公司方面在信披規定范圍內給予了回復。
本文僅為簡單紀錄交流過程，所有表述可能存在差誤，請以公司官方披露信息為準。
針對股東高度關注的化學品運價走勢問題，公司表示，2023年以來受國內房地產下行等因素影響，國內化學品運價整體呈下行趨勢，但外貿市場仍然在增長，化工品運輸業務需求還是很旺盛。
一方面，中國化工產業體系完善，東南亞等地區來料加工產業對國內基礎化工品需求旺盛；另一方面，國內頭部化工集團在東南亞等區域的基礎設施投資，催生了大量化工品物流需求，帶動外貿運價較前幾年有所上行，貿易量也實現穩步增長。
這次計劃訂購的三艘船都是不銹鋼船，而且是油化兩用船，既可以裝成品油，又可以裝化學品。
油化兩用船造價比純油船更高，但核心優勢在于橫跨成品油與化工品兩大市場，擁有更多市場選擇權和發展機遇，獲利能力顯著優于單一運輸船舶。
從業務占比來看，目前公司成品油與化學品運輸運量占比基本持平，2022年起新造船均為油化兩用船。
目前公司已有4艘同類型不銹鋼化工船，新增三艘后，將在東北亞進一步強化在高端化工品運輸市場的布局。同時，公司化工船型已實現各噸位級的全覆蓋，且提前布局甲醇等雙燃料化工品運輸市場。
對于化學品運輸業務的未來發展，公司指出兩大核心行業趨勢，也明確了自身三大發展方向。行業層面，國內成品油消費2023年已達峰，汽柴油需求未來將緩慢下降，公司運力也呈現“減油增化”趨勢。
同時，油品與化學品運輸領域的跨界融合成為常態，傳統運輸船舶的功能邊界逐漸模糊，油化一體成為行業發展重要方向。
公司層面，化學品運輸業務將聚焦國際化、高端化、綠色化三大方向，公司的國內客戶長期都比較穩定，在這個基礎上，重點布局國際高端市場，依托新建高端船舶提升國際競爭力；同時發揮油化一體優勢，實現內貿與外貿業務協同，甚至具備江海直達運輸能力，可覆蓋長江中上游化工品運輸需求，打造全鏈條液貨運輸服務能力。
針對股東關注的與招商輪船的同業競爭問題，公司明確了二者在招商局集團旗下的差異化定位。
招商輪船為綜合性遠洋運輸企業，聚焦遠洋原油運輸、VLCC、散貨、集裝箱等業務，是大中華地區領先的超級油輪船隊經營者；招商南油為專業化液貨運輸企業，核心定位是全球中小船型液貨運輸服務商，重點發展成品油運輸與沿海原油運輸。
二者在油品運輸領域分工清晰。招商輪船主攻國際原油運輸，招商南油聚焦沿海原油及國際成品油運輸，不存在同業競爭，且招商局集團對兩家上市公司的發展方向劃定了明確界限。
關于2026年2月油價暴漲帶來的成本壓力及中東沖突的影響，公司表示，作為油品運輸企業，會經常面臨突發事件帶來的市場波動，目前生產經營一切正常。
對于燃料成本，公司未開展期貨套期保值操作，采取隨行就市策略，且國有企業對套期保值持謹慎態度，避免投機行為。
從行業邏輯來看，正常市場環境下油價高位往往意味著需求旺盛，運價上漲可消化燃料成本增加的壓力。
整體來看，公司未來會繼續鑒定在化工品運輸領域的布局，依托油化一體的船舶優勢、“減油增化”的行業趨勢及國際化工品出口的需求紅利，推進化學品運輸業務的高端化與國際化。
（渾水調研股東會見聞，轉載引用請注明出處）
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