要“蛇吞象”拿下一家電廠，中南文化連拉5個漲停板合理嗎？

作者 | 深水財經社 烏海

“5連板！中南文化這波漲瘋了！”

3月13日收盤，中南文化（002445.SZ）再次以4.49元/股的漲停價封板，這已經是公司自3月9日復牌以來的第五個一字漲停。

從2月12日停牌前的2.78元/股，到3月13日的4.49元/股，短短5個交易日，股價累計暴漲61.5%，總市值從66億元飆升至106.71億元，憑空增加了40多億元市值。

這波瘋狂上漲的背后，是一個“蛇吞象”并購計劃。3月8日，中南文化披露預案，計劃通過發行股份及支付現金的方式，收購江陰電力投資有限公司持有的江陰蘇龍熱電有限公司（以下簡稱“蘇龍熱電”）57.30%股權，同時擬向不超過35名特定投資者募集配套資金。

中南文化搞跨界也是他們的歷史傳統了，只不過之前的幾次跨界都是前實控人陳少忠手里做的，結果最后都是一地雞毛，不僅差點破產，還丟掉了控股權。

而這一次并購是由江陰國資大股東操刀的，收購對象是一家年營收超30億、凈利潤數億的熱電廠，那么這起收購真當得起100多億市值嗎？

說起中南文化，不少老股民最大的印象就是“跨界失敗”。

這家公司的前身是江陰中南重工股份有限公司，2010年7月登陸深交所，是國內工業金屬管件行業第一家上市公司，主營業務是金屬管件、法蘭、壓力容器的生產和銷售，下游客戶涵蓋電廠、化工等領域。

原本深耕制造業的中南文化，在2014年開啟了“跨界狂飆”——以10億元收購大唐輝煌傳媒100%股權，正式進軍影視行業，隨后又陸續收購了上海千易志誠、深圳市值尚互動等多家文娛公司，業務版圖擴展到影視制作、藝人經紀、游戲等多個領域。

2016年5月，公司證券簡稱從“中南重工”變更為“中南文化”，一門心思扎進了文化傳媒賽道。

然而，這場激進的跨界最終以“一地雞毛”收場。

受影視行業監管趨緊、并購標的業績不及預期等因素影響，中南文化在2018年、2019年連續兩年巨虧，分別虧損21億元、17.98億元，疊加違規擔保、資金占用、債務逾期等問題，公司一度瀕臨退市邊緣，實控人陳少忠也逐步退出舞臺。

就在中南文化命懸一線之際，“白衣騎士”江陰國資挺身而出。

2021年，公司啟動司法重整，江陰澄邦企業管理發展中心（有限合伙，以下簡稱“澄邦企管”）通過重整成為公司直接控股股東，持股28.84%。

當年12月，江陰市新國聯集團有限公司（江陰市國資辦100%控股，以下簡稱“新國聯”）及一致行動人新國聯創投，通過協議受讓取得澄邦企管控制權，中南文化的實際控制人正式變更江陰市國資辦，標志著公司正式納入江陰市國資體系。

江陰國資為何要接盤這家瀕臨退市的公司？

核心原因有三點：一是保住本地稀缺的上市平臺，避免上市公司退市帶來的區域金融與就業風險；二是盤活存量資產，剝離虧損的文化傳媒業務，讓公司重新聚焦機械制造主業；三是借助上市平臺，推動區域優質資產證券化。

接盤之后，江陰國資立刻對中南文化進行“刮骨療毒”以穩定經營，剝離大唐輝煌等虧損的影視資產，清理不良債務，聚焦工業金屬管件核心業務，同時布局光伏等新能源領域，逐步修復公司經營基本面。

從業績表現來看，國資入主后的中南文化確實實現了“起死回生”。

根據公司財報披露，公司營收從2021年的4.82億增資到2024年9.21億，翻了一倍多，但是盈利能力依然不穩定，2025年前三季度營收9.1億，依然保持較快增資，凈利潤8222.57萬，同比增資131%。

一方面，公司營收高度依賴機械制造業務，2023年、2024年及2025年上半年，機械制造業務占比均超過97%，而該板塊的毛利率正持續下滑，從2023年的25.19%降至2024年的21.44%，2025年上半年進一步降至17.76%，主業盈利能力持續承壓；

另一方面，公司盈利質量不高，2025年前三季度0.82億元的歸母凈利潤中，有0.39億元來自證券投資、理財等非經常性損益，扣非凈利潤僅0.43億元，同比下降33.69%，主業增長缺乏可持續性。

正是在這樣的背景下，江陰國資拋出了“收購蘇龍熱電”這張“王炸”，試圖通過注入優質能源資產，徹底改變中南文化的業務格局和盈利困境。

電力行業雖然成長性不足，但仍然算得上一頭“現金奶牛”，只要煤價不打仗，賺錢還是很穩定。

公開資料顯示，蘇龍熱電成立于1993年12月28日，注冊資本24億元，擁有6臺燃煤機組，總裝機容量121.5萬千瓦，年發電量約70億千瓦時，供汽能力1420噸/小時，是江陰市主力電源和核心熱源，具有一定區域壟斷性。

從財務數據來看，蘇龍熱電的盈利能力遠超中南文化。

根據中南文化3月8日披露的重組預案，2024年蘇龍熱電實現營業收入37.80億元，凈利潤6.21億元；2025年實現營業收入30.95億元，凈利潤3.47億元。

需要注意的是，2024年蘇龍熱電的凈利潤中包含參股公司龍源國能海上風電（鹽城）有限公司確認的風電項目可再生能源補貼收入帶來的投資收益約1.9億元，剔除這部分一次性收益后，其主業凈利潤約4.3億元，2025年主業凈利潤約3.5億元，盈利穩定性較強。

對比來看，2024年中南文化全年營收僅9.21億元，歸母凈利潤0.57億元，蘇龍熱電2024年的營收是中南文化的4.1倍，凈利潤是中南文化的10.9倍。

即便是2025年，蘇龍熱電的營收仍是中南文化全年預估營收（12.13億元）的2.55倍，凈利潤是中南文化全年預估歸母凈利潤（1.09億元）的3.18倍。

一家年營收9億的公司，要收購一家年營收30億+的電廠，這樣的“蛇吞象”式并購，中南文化的底氣到底來自哪里？

如前所述，中南文化當前高度依賴機械制造業務，而該板塊毛利率持續下滑，增長空間有限。江陰國資希望通過收購蘇龍熱電，改善中南文化的盈利能力。

蘇龍熱電作為區域核心火電企業，屬于民生剛需行業，抗周期能力強，且現金流極為穩定，對于當前經營現金流持續承壓、盈利質量不高的中南文化來說，注入蘇龍熱電無疑是“雪中送炭”

把蘇龍熱電裝進中南文化，也是國資體系內資產證券化的需要。

江陰國資旗下擁有能源、制造、金融等大量優質資產，但證券化率偏低。中南文化作為江陰本地的上市平臺，是國資實現資產證券化的核心載體。

值得注意的是，江陰國資早已為這次收購埋下伏筆。

2024年，江陰國資通過電力投資（新國聯全資子公司）以13.19億元競得蘇龍熱電27%股權，逐步鞏固對蘇龍熱電的控制權，為后續注入中南文化做好了準備。

并購預案披露、復牌、5連板，中南文化的股價狂歡，是資本市場對“蛇吞象”并購的樂觀預期。

但熱鬧過后，我們必須冷靜下來：這5個漲停板，到底有沒有支撐？

判斷股價是否合理，最核心的指標就是估值。截至3月13日，中南文化的市盈率（TTM）高達102.56倍，市凈率（PB）約3.6倍，而同期火電行業的估值水平，卻處于歷史低位。

或許有人會說，中南文化收購蘇龍熱電后，將轉型為“能源+制造”雙主業公司，估值應該參考雙主業的合理區間，而非單一的制造或火電板塊。

那么，我們就按照雙主業的邏輯，測算一下其合理估值。

要測算合理估值，我們需要基于中南文化和蘇龍熱電的權威業績數據，結合雙主業的合理市盈率，進行保守測算。

中南文化2025年前三季度營收9.10億元，歸母凈利潤0.82億元，按此測算，全年預估營收約12.13億元（9.10億元×4/3），全年預估歸母凈利潤約1.09億。

蘇龍熱電預估2025年營收30.95億元，凈利潤3.47億元，中南文化收購57.30%股權，按權益法計算，可貢獻歸母凈利潤約1.99億元（3.47億元×57.30%）。

那么我們簡單推算了并表后業績，2025年預估營收約43.08億元（12.13億元+30.95億元），合計歸母凈利潤約3.08億元（1.09億元+1.99億元）。

考慮到蘇龍熱電并表后，將成為中南文化的第一大業務，營收占比超過70%，我們給予雙主業加權合理市盈率區間為10-14倍（電力板塊權重更高）。

據此測算，中南文化并表后的合理市值區間為：3.08億元×10倍=30.8億元，至3.08億元×14倍=43.1億元。按當前公司總股本23.77億股測算，合理股價區間為1.30-1.82元/股。

而截至3月13日，中南文化的總市值為106.71億元，股價為4.49元/股，是合理市值上限43.1億元的2.48倍，是合理股價上限1.82元/股的2.47倍。

即便是給予極度樂觀的估值（20倍PE），合理市值也僅為61.6億元，對應股價2.60元/股，仍遠低于當前4.49元/股的股價。

按照當前市值測算，中南文化并表后的隱含市盈率約為34.6倍（106.71億元÷3.08億元），這意味著，當前股價不僅已經完全反映了并購蘇龍熱電的全部收益，還透支了大量的情緒溢價和未來預期。

但是股市題材炒作是沒法去按數據來算的，只要市場興奮，炒得再高都有可能的。

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