同為代工外銷，歐倫電氣會(huì)復(fù)刻惠康上會(huì)暫緩劇情嗎？

全家總動(dòng)員賣貨，壓貨式增收又能走多遠(yuǎn)？

根據(jù)北交所官網(wǎng)披露，浙江歐倫電氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱 “歐倫電氣”）IPO 將于3月17日上會(huì)審核。

歐倫電氣主營(yíng)除濕機(jī)、移動(dòng)空調(diào)等產(chǎn)品，高度依賴海外出口與ODM/OEM 代工模式，商業(yè)模式與今年初曾被暫緩審議的寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司高度相似。

兩家企業(yè)均帶有鮮明標(biāo)簽：浙江制造、出口依賴、典型代工型企業(yè)。惠康工業(yè)于 2026年1月22日首次上會(huì)遭暫緩，直至2026年3月5日二次上會(huì)才順利通過(guò)。代工外銷型企業(yè) IPO 究竟要闖過(guò)哪些難關(guān)？歐倫電氣又能從惠康工業(yè)42天二次上會(huì)的“自救之路”中借鑒什么？

PART 01

代工外銷企業(yè)惠康今年上會(huì)曾被暫緩

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北交所對(duì)IPO 企業(yè)的審核核心，聚焦于盈利可持續(xù)性與經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，這也是判斷企業(yè)是否具備上市資格的關(guān)鍵標(biāo)尺。2022年至2025年上半年報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣 ODM/OEM 代工收入占比從 59.75% 大幅攀升至80.11%，自主品牌份額持續(xù)萎縮，長(zhǎng)期處于產(chǎn)業(yè)鏈低附加值環(huán)節(jié)，議價(jià)能力偏弱。

與此同時(shí)，公司外銷收入占比維持在 54.88% 至 62.47%，超六成營(yíng)收依賴海外市場(chǎng)。

圖片來(lái)源：歐倫電氣招股書(shū)

與歐倫電氣結(jié)構(gòu)相似，首次上會(huì)被暫緩的惠康科技，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同樣高度依賴海外代工模式，主營(yíng)制冰機(jī)產(chǎn)品，其ODM/OEM 收入占比常年維持在八成以上，外銷占比近七成。

事實(shí)上，貼牌（ODM/OEM）模式本身并非IPO的 “死罪”，卻自帶天然審核污點(diǎn)。該模式技術(shù)門(mén)檻偏低，企業(yè)為控制成本、保障交付、穩(wěn)定訂單，往往與供應(yīng)商、經(jīng)銷商深度綁定。這種緊密的利益聯(lián)結(jié)在經(jīng)營(yíng)層面是優(yōu)勢(shì)，放到 IPO 審核視角下，卻恰恰成為監(jiān)管重點(diǎn)質(zhì)疑的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

惠康科技首次上會(huì)被暫緩，核心問(wèn)題就卡在三個(gè)字：“說(shuō)不清”—— 與供應(yīng)商的關(guān)系說(shuō)不清、利益安排說(shuō)不清、內(nèi)控合規(guī)說(shuō)不清。首次上會(huì)時(shí)，惠康科技對(duì)供應(yīng)商關(guān)聯(lián)問(wèn)題僅以 “不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系”“與我們無(wú)關(guān)” 簡(jiǎn)單否認(rèn)；二次上會(huì)前，公司將代持、親屬關(guān)系、價(jià)格差異等問(wèn)題全面披露、逐項(xiàng)說(shuō)明，反而獲得監(jiān)管認(rèn)可。

PART 02

全家總動(dòng)員賣貨，壓貨虛增收入

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報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣經(jīng)銷商數(shù)量分別為61 家、65 家、70 家和 81 家。按照交易所要求，公司選取了注冊(cè)資本與實(shí)繳資本偏低、參保及員工人數(shù)較少、成立不久即開(kāi)展合作、由前員工或?qū)嵖厝私H屬控制的39家重點(diǎn)經(jīng)銷商進(jìn)行核查，其中13家均存在前員工任職或?qū)嵖厝擞H屬控制的情形，占比接近三分之一。

其中，歐倫電氣2022 年第三大客戶 BUBLUE，系實(shí)控人夫婦之子陳騫控制的企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，BUBLUE 向公司采購(gòu)除濕機(jī)，并在亞馬遜等境外電商平臺(tái)銷售。

2022 年，BUBLUE 成立次年便躋身第三大客戶，交易額達(dá) 3229 萬(wàn)元；2023 年退出前十大客戶，交易額驟降至 243 萬(wàn)元；2024 年完成注銷。這家公司從成立、巔峰到注銷的完整生命周期，恰好貫穿歐倫電氣 IPO 報(bào)告期。

北交所問(wèn)詢顯示：2022年，BUBLUE向歐倫電氣采購(gòu)5.32萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品，當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)銷售2.74萬(wàn)臺(tái)，近一半產(chǎn)品并未真正對(duì)外售出，存在典型 “壓貨虛增收入” 特征。BUBLUE庫(kù)存率超50%，而同期主要經(jīng)銷商平均庫(kù)存率僅5.9%，庫(kù)存水平接近正常經(jīng)銷商的10倍。

圖片來(lái)源：交易所問(wèn)詢函的回復(fù)

此外，歐倫電氣還構(gòu)建了龐大的關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)，全家總動(dòng)員當(dāng)經(jīng)銷商：上海淵源機(jī)電創(chuàng)始人陳祖軍為實(shí)控人親屬詹小英姐妹之配偶；江蘇松井電器實(shí)控人詹婷為詹小英堂姐妹；此外還有多家由前員工創(chuàng)業(yè)成立的經(jīng)銷商。

這些 “自己人” 身兼經(jīng)銷商與居間商雙重角色，通過(guò)傭金模式形成內(nèi)部利益流轉(zhuǎn)，直接引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐倫電氣業(yè)績(jī)真實(shí)性的質(zhì)疑。在2022—2023年我國(guó)家用除濕機(jī)對(duì)歐出口持續(xù)下滑、2025年國(guó)內(nèi)銷量同比下降11.4%的行業(yè)背景下，歐倫電氣核心品類收入?yún)s逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)。對(duì)此，北交所在兩輪問(wèn)詢中均重點(diǎn)追問(wèn)銷售真實(shí)性與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性。

圖片來(lái)源：歐倫電氣招股書(shū)

若歐倫電氣能效仿惠康科技，做到充分披露、厘清關(guān)系、證明公允，仍有望順利過(guò)會(huì)；若繼續(xù)含糊其辭、回避實(shí)質(zhì)問(wèn)題，3月17日上會(huì)或?qū)⒅氐富菘凳状紊蠒?huì)被暫緩的覆轍。

PART 03

技術(shù)門(mén)檻低、核心技術(shù) “突擊翻倍”

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而代工模式固有的技術(shù)門(mén)檻偏低問(wèn)題，同樣是歐倫電氣IPO 征程中無(wú)法回避的重大考驗(yàn)。

2025年6月20日招股書(shū)中，歐倫電氣宣稱擁有11項(xiàng)核心技術(shù)；2025年10月31日交易所首輪問(wèn)詢聚焦技術(shù)創(chuàng)新性后，公司在回復(fù)中又將核心技術(shù)數(shù)量增至20項(xiàng)，四個(gè)月內(nèi)近乎翻倍。

公司在回復(fù)函中稱，核心技術(shù)對(duì)應(yīng)專利均已獲得授權(quán)。但據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開(kāi)數(shù)據(jù)，截至2026 年 2 月 24 日查詢?nèi)眨渲?3 項(xiàng)專利狀態(tài)為 “等待實(shí)審提案”，另有 1 項(xiàng)專利處于 “撤回專利申請(qǐng)” 狀態(tài)。核心技術(shù)數(shù)量短期大幅增加、未授權(quán)專利被納入披露，或表明公司所謂 “技術(shù)護(hù)城河” 并不牢固，部分核心技術(shù)或?yàn)闈M足審核要求臨時(shí)包裝拼湊。