正大種業業績持續承壓：每年3億買理財，產能利用率不佳

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

3月13日，襄陽正大種業股份有限公司（以下簡稱，正大種業）北交所IPO將迎來首發上會。去年6月末，正大種業遞交招股書，保薦機構為中信證券。

從基本面來看，作為種子業務占其營收超九成的正大種業，收入在2024年和2025年呈現了下降趨勢，而且從過往來看公司凈利潤也持續承壓。

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收入連續兩年下降，凈利潤也持續承壓

招股書及天眼查顯示，正大種業成立于1996年，是一家主要從事玉米種子研發、生產、銷售的“育繁推一體化”種子企業，具備完善的研發、生產、銷售、推廣和服務體系，品種來源包括自主研發及授權經營等方式。公司的主要優勢品種包括正大719、正大808、正大999等穩產高產、綜合抗性強的雜交玉米種子。

業績層面，2022年-2024年及2025年上半年（報告期內），公司營業收入分別為3.19億元、4.09億元、3.80億元和8955.04萬元，主營業務收入占營業收入的比例分別為97.99%、97.94%、97.69%和95.77%。公司主營業務收入包括種子業務、代繁業務等，公司“其他業務”收入來源主要為材料銷售和加工服務。

同一時間，公司凈利潤金額分別為9469.40萬元、8843.16萬元、8113.31萬元和1194.12萬元，占營業收入的比例分別為29.71%、21.63%、21.33%和13.33%。公司表示，2023年度營業利潤率和凈利潤率較上一年度有所下降，主要是由于公司2023年度新增代繁業務，降低了整體利潤率，2024年度公司營業利潤率和凈利潤率保持平穩，較上一年度無較大變化。2025年1-6月公司營業利潤率和凈利潤率低于以往完整年度數據，主要系公司經營特點決定公司在上半年的銷售規模相對較低，而各項費用和固定支出在上半年和下半年間差異不大所致。

還算不錯的是，正大種業毛利率雖然有所波動，但總體向上，期內分別為47.13%、39.52%、40.71%和48.39%。

2025年度，公司實現營業收入3.61億元，較2024年度下降幅度為5.12%。正大種業解釋，營業收入較上年小幅下降，主要系公司進一步聚焦玉米種子的研發、生產與銷售，主動減少代繁及制種技術服務業務，同時，公司根據制定的《會計估計管理制度》，結合上一銷售季的實際退貨率情況，謹慎對2025年期后退貨率進行估計。

2025年，公司實現利潤總額9310.59萬元，較2024年增長12.77%；實現凈利潤9074.71萬元，較2024年度增加11.85%；實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為7860.94萬元，較2024年度增長10.65%。公司整體經營利潤較上年度呈現增長趨勢，主要系公司2025年度制種成本降低以及產品在東華北及黃淮海玉米生態區的持續拓展所致。

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每年3億買理財，產能利用率不佳

此次上市，正大種業計劃募集資金2.83億元，其中2.34億元用于云南正大種子加工中心建設項目，4933.29萬元用于張掖正大卜蜂種業有限公司玉米種子加工二期項目。

值得注意的是，在去年遞表時，公司原計劃募集資金3.63億元，其中2.64億元用于云南正大種子加工中心建設項目，5435.87萬元用于張掖正大卜蜂種業有限公司玉米種子加工二期項目，4447.25萬元用于正大種業襄陽核心試驗站建設項目。換言之，正大種業募資額下降了22%。

在分紅方面，招股書披露，2022年1月6日，公司以截至2021年12月31日可分配利潤作為分配基礎，向襄陽有限當時的全體股東按照其持股比例分配現金股利合計人民幣1.11億元，該次權益分派已實施完畢。

從資金角度來看，正大種業似乎也并不缺錢。報告期各期末，公司貨幣資金賬面金額分別為2999.24萬元、7044.53萬元和1.4億元，占總資產的比例分別為5.30%、11.05%和18.56%。2022年-2024，公司交易性金融資產余額分別為3.02億元、2.95億元和3.31億元，均為銀行理財產品。

正大種業表示，根據公司的資金使用計劃，在不影響正常經營的前提下，公司將部分資金用于購買短期理財產品，以提升資金使用效率并獲得收益。

顯然，一方面寄望于募資擴產能，另一方面公司每年數億購買理財，其資金也并沒有有效用于公司產能與業務發展。然而，公司當前的產能也并不飽和。

2022年-2024年，公司最核心的種子產品產能利用率分別為63.12%、66.05%和59.94%，產銷率分別為85.95%、86.59%和85.85%。

著名經濟學家宋清輝指出，正大種業募資擴產能似乎缺乏必要性和合理性，一方面產能才近60%，離飽和尚有較大距離，一旦公司進一步擴產能的話，可能存在無法消化風險，繼而也并沒有提振公司業績；另一方面公司募集資金是否合理恐怕也令人懷疑，每年公司花3億多買理財，即便可以實現相應收益，但是否更劃算或利益最大化應投資自身主業？這也值得思考。而且，從核心財務指標來看，公司收入出現大起大落，且利潤常年承壓。公司當前應著重提升盈利能力，而不計代價的擴產能很大程度上不見得能緩解業績之壓。（港灣財經出品）