11年來首次季度盈利，蔚來真的穩了嗎？

蔚來終于讓蔚來車主揚眉吐氣了一次。

在多年用“最快今年，最晚明年”“又要到飯了，兄弟們”自嘲后，車主們終于迎來了蔚來盈利的大利好。

3月10日晚間，蔚來發布2025年四季度及全年財報。數據顯示，2025年第四季度，蔚來經營利潤為12.5億元，實現公司首次季度盈利；總營收約346.5億元，同比增長75.9%；現金儲備459億元，環比大幅增長近百億元。

2025年全年，蔚來總營收達到874.88億元，同比增長33.1%；凈虧損為149.43億元，同比收窄33.3%。在財報電話會上，蔚來董事長、CEO李斌已經將2026年實現全年Non?GAAP經營利潤盈利作為新的目標。

李斌認為，季度盈利充分印證了蔚來技術路線、產品以及商業模式的核心競爭力，也體現了蔚來體系化能力與運營效率持續提升，為公司長期可持續發展奠定了堅實基礎。

但從媒體和車主的角度來看，蔚來在2025年第四季度的盈利，只是真正做好了兩件看起來很基礎的事情：一個是開源，第二個是節流。

第四季度，從生產到銷售，蔚來的重心完全傾向了以樂道L90和蔚來ES8（參數丨圖片）為代表的大型SUV之上。兩款車型相對更高的定位和售價，幫助蔚來實現了更好的營收和毛利率。財報數據顯示，第四季度蔚來整車毛利率18.1%，同比增長5個百分點，環比增長3.4個百分點。18.1%的季度車輛毛利率，是蔚來此前三年里從未觸及的高點。蔚來指出，四季度車輛均價受益于更有利的產品組合，推動了毛利率顯著改善。

更重要的是節流。

曾有一位知名供應商高管這樣評價蔚來：“蔚來日子好的時候花錢大手大腳，日子不好過的時候，花錢也大手大腳。”

相較于理想、小鵬等友商，過去幾年的蔚來花起錢來的確夠大方：諸如手機、自研電池等投入短時間內并沒有帶來顯著收益；此外遠超行業平均水平的服務，也使得蔚來的支出一直居高不下。

2025年蔚來開啟CBU制度，大到研發、車型項目，小到一線的Fellow，都需要考慮投入產出比（ROI）。從車主的視角來看，為了進一步控制費用，蔚來取消了每年中秋節贈送給車主的紅酒；同時往年12月舉行的NIO Day，被提前至第三季度末尾的9月舉行，進一步削減了第四季度的支出。

財報顯示，蔚來營銷費用由當年一季度的44億元降至四季度的35.4億元，降幅近20%；營銷費用率從一季度的36.58%下降至四季度的10.22%；研發則仍舊保持較高的強度，不過支出也由一季度的31.8億元降至四季度的20.2億元。

首次季度盈利之后，擺在蔚來面前的問題是：能否如同李斌說的一樣，實現2026年全年盈利，以及常年可持續的盈利，讓公司徹底步入良性循環。

從公布的一系列措施來看，2026年，蔚來仍將沿著“開源節流”的路線行進。

節流方面，蔚來還將繼續堅持CBU制度，量入為出。在財報電話會上，蔚來方面表示，要提升產品和運營效率，銷售費率控制目標希望在銷售收入的10%以內；研發費用保持季度20億~25億元的投入強度，會持續提高研發效率，并動態調整研發投入。

繼續“大車戰略”，是蔚來“開源”的重要舉措。

L90、ES8帶來的高毛利已經讓蔚來在去年第四季度吃到了甜頭。整個2026年，蔚來將進一步擴大自己的“大車矩陣”：旗艦SUV蔚來ES9、基于ES8平臺的大五座SUV、樂道L80將在今年前三季度陸續上市；此外，L90還將推出激光雷達版車型，增強競爭力。

但今年前兩個月，由于政策、假期等多重因素影響，車市增長遭遇重壓。不少機構、高管預測，2026年國內車市的整體規模或將小幅縮小，總量下滑的情況下，競爭必然更為激烈。

其次，由于國際局勢、產業發展等多重因素影響，芯片、內存、碳酸鋰、銅等新能源汽車核心零部件價格又出現了抬頭趨勢。對于仍處在價格戰中的中國車市，原材料價格上漲將對車企造成明顯的負面影響。

同時，2026年國內將會有一大批大車上市，其中包括小米YU9、大眾ID.ERA 9X、零跑D19、極氪8X等一系列具備極強競爭力的產品。

市場快速擴容，一定程度上能夠緩解競爭的壓力。

李斌認為，30萬以上高端市場純電滲透率翻倍，滲透率從14%增長到27%，純電銷量增長58%，增程銷量下降4%；其中大三排和大五座迎來黃金時代，2025年大三排純電SUV同比增長350%，增程同比下滑6%。

除了市場快速擴容外，蔚來既有的品牌力，會是大車矩陣破局的重要抓手。客觀來說，當前新能源汽車市場是一個極度同質化的市場，能讓人眼前一亮、形成差異化優勢的技術和配置少之又少。在這樣的大環境下，品牌力和品牌形象對用戶決策的權重顯著增加。

縱觀目前的中國車市，除了依托華為的鴻蒙智行之外，蔚來是少有的成功樹立起高級感的品牌之一。對于高毛利、高定位的大車戰略，這有著明顯優勢。此前在一批同期上市的大6座SUV中，ES8的暢銷可以從側面佐證這個觀點。

上周，新車新技術在《樂道月銷量不到3000臺，L90怎么也熄火了？》中提出，樂道乃至蔚來的渠道布局，是導致多款產品高開低走的重要原因，蔚來下沉市場渠道布局嚴重不足，導致銷量過于集中在幾個一線區域市場，下沉市場亟待挖掘。

此前，蔚來曾寄希望于“換電縣縣通”等措施來增加下沉市場的影響力，但從結果來看，這種間接式布局對下沉市場的銷量提振有限。

在財報電話會上，李斌強調，蔚來、樂道、Firefly螢火蟲將在深耕重點市場的同時聯合布局下沉市場，通過三品牌聯合的SKY門店對更多地級市進行高效的銷售服務網絡覆蓋。

相較于三個品牌各自為戰，SKY門店將大幅減少投入、提升效率，加快蔚來在下沉市場的布局。不過，下沉市場布局的復雜程度并不遜色于一線城市，堅持自營的蔚來需要在擴張的投入和收益之間找到更好的平衡。

除了車輛銷售外，蔚來還有幾個全新的盈利點。在服務合理化后（但這對車主并不友好），蔚來服務和社區業務實現盈利，保有用戶的提升和效率優化，讓相關收入達到100億元人民幣；2026年收入會持續增加，會為公司貢獻正向毛利。

更有想象空間的是蔚來的芯片業務。

神璣公司已經開始獨立融資。李斌稱，神璣的第二顆芯片已經流片成功，正在量產過程中；該芯片采用5nm工藝，性能差不多相當于3顆Orin?X，成本對比現有的NX9031要低不少。目前已經有行業客戶在進行前期測試和接觸。

零部件和技術輸出的毛利率要遠高于整車銷售，如果能夠打開機器人、第三方車企等外部客戶，那么蔚來對于芯片的投入將真正迎來收獲期，并給蔚來帶來降本之外，更為直接的財務收入。