蔚來首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，錢從哪來？能否持續(xù)? | 電廠

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記者 翟芳雪

編輯 高宇雷

蔚來的股價(jià)迎來了久違的飛漲。3月10日，截至美股收盤，蔚來股價(jià)大漲15.38%，報(bào)5.7美元/股，總市值達(dá)141.54億美元。

當(dāng)天，蔚來發(fā)布了2025年四季度財(cái)報(bào)，兌現(xiàn)了季度盈利的承諾，這也是蔚來成立11年以來第一次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度蔚來實(shí)現(xiàn)營(yíng)收346.5億元，同比增長(zhǎng)75.9%，環(huán)比增長(zhǎng)59%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.07億元，經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12.51億元；凈利潤(rùn)2.83億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)7.27億元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

長(zhǎng)期的虧損一直是蔚來的心頭病，也是市場(chǎng)和消費(fèi)者頻頻認(rèn)為其在“ICU邊緣”的最大原因。四季度的盈利不僅極大恢復(fù)了市場(chǎng)信心，還讓蔚來更有底氣堅(jiān)持自己有別于同行的發(fā)展策略。

許多人好奇的是：蔚來如何在換電網(wǎng)絡(luò)仍然虧損的情況下實(shí)現(xiàn)盈利的？更關(guān)鍵的是，這樣的盈利是否具備可持續(xù)性？

盈利關(guān)鍵：高價(jià)車型、規(guī)模效應(yīng)、全方位降本

銷量的大幅增長(zhǎng)是蔚來四季度實(shí)現(xiàn)盈利的最大原因。

財(cái)報(bào)顯示，第四季度，蔚來公司銷量為12.48萬輛，同比增長(zhǎng)71.7%，環(huán)比增長(zhǎng)43.34%。其中，蔚來、樂道和螢火蟲三大品牌，四季度銷量分別為6.74萬輛、3.83萬輛和1.91萬輛，均創(chuàng)歷史新高。

正因如此，蔚來的賣車收入實(shí)現(xiàn)飛躍，第四季度達(dá)316.06億元，同比猛漲80.9%，環(huán)比增長(zhǎng)64.6%，同樣創(chuàng)歷史新高。

銷量大漲帶來規(guī)模效應(yīng)，不僅攤薄成本，還讓配套的其他銷售收入大幅提升。財(cái)報(bào)提到，由于二手車銷售、技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入增加，以及隨保有量持續(xù)提升而帶來的零部件、配件銷售及車輛售后服務(wù)收入增加，2025年四季度，蔚來的其他銷售額為人民幣30.441億元，同比增長(zhǎng)36.6%，環(huán)比增長(zhǎng)17.5%。2025年全年，其他銷售額超100億元，同比增長(zhǎng)41.4%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善也是蔚來提升利潤(rùn)的關(guān)鍵所在，高價(jià)車型的持續(xù)走高直接拉升了蔚來旗下汽車的平均售價(jià)和毛利率。蔚來全新ES8刷新40萬元以上車型單月交付量紀(jì)錄，樂道L90也成為2025年度純電大型SUV銷量冠軍，這兩個(gè)車型貢獻(xiàn)了蔚來四季度近一半的銷量。

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因此，蔚來整體的單車收入從三季度的約22萬元，提高到25.3萬元。四季度的汽車毛利率也上漲至18.1%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)；綜合毛利率為17.5%，同比提高5.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2022年以來的新高。

從成本側(cè)看，蔚來的技術(shù)研發(fā)投入已經(jīng)進(jìn)入下降階段，并且前期的大量投入正在產(chǎn)出回報(bào)。四季度，蔚來的研發(fā)費(fèi)用為人民幣20.26億元，同比下降44.3%，環(huán)比下降15.3%。

“蔚來在核心技術(shù)領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)投入進(jìn)入全面收獲期。我們自研的全球首顆車規(guī)5nm高階智駕芯片、整車全域操作系統(tǒng)、天行智能底盤等智能汽車核心技術(shù)均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車。這些投入不僅拉開了產(chǎn)品的性能與體驗(yàn)上限，也帶了顯著的技術(shù)降本成效，為公司構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提供了堅(jiān)實(shí)底層資產(chǎn)。”蔚來CFO曲玉在四季度電話會(huì)中提到。

不僅是研發(fā)，蔚來在方方面面都在摳成本。2025 年上半年，蔚來就開始推行 CBU 基本經(jīng)營(yíng)單元機(jī)制，各業(yè)務(wù)單元獨(dú)立核算 ROI，高管薪酬與股權(quán)激勵(lì)掛鉤；研發(fā)端砍掉半數(shù)低收益項(xiàng)目，組織層面精簡(jiǎn)非核心業(yè)務(wù)、推進(jìn)架構(gòu)瘦身以嚴(yán)控成本。

為了實(shí)現(xiàn)四季度盈利，蔚來還將新車全部在前三個(gè)季度發(fā)布，使四季度的銷售、一般及行政費(fèi)用較2024年第四季度下降27.5%、較2025年第三季度下降15.5%。

蔚來對(duì)未來盈利保持樂觀

“公司已經(jīng)正式邁入發(fā)展的第三個(gè)階段，開啟新一輪高速增長(zhǎng)周期。”蔚來創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO（首席執(zhí)行官）李斌表示。

蔚來對(duì)今年一季度的預(yù)期非常樂觀。財(cái)報(bào)顯示，2026年第一季度，蔚來預(yù)期汽車交付量為80,000-83,000輛，較2025年同一季度增加約90.1%至97.2%；收入總額介乎人民幣244.82億元-人民幣251.76億元之間，較2025年同一季度增長(zhǎng)約103.4%至109.2%。

這是因?yàn)槲祦韺?duì)主推的大型純電SUV的未來很有信心，李斌在電話會(huì)強(qiáng)調(diào)“大三排和大五座 SUV 的市場(chǎng)迎來了純電的黃金時(shí)代”。據(jù)中汽終端數(shù)據(jù)顯示，2025年12月純電大三排SUV銷量環(huán)比上升18%，月銷量首次破5萬臺(tái)，創(chuàng)歷史新高，已連續(xù)四個(gè)月排名所有動(dòng)力形式榜首。

由于AI發(fā)展疊加地緣政治的緊張局勢(shì)，汽車相關(guān)部件和材料的成本正在上升，但蔚來并沒有因此大幅降低預(yù)期。“今年，我們確實(shí)面臨著來自汽車成本結(jié)構(gòu)的壓力……但我們將推出 3 款全新大型車型，屆時(shí)大型車產(chǎn)品陣容將擴(kuò)充至 5 款。這批車型將為銷量與交付量做出重要貢獻(xiàn)，大型車型不僅利潤(rùn)率更高，對(duì)原材料價(jià)格的波動(dòng)與市場(chǎng)不確定性也具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。依托這一優(yōu)勢(shì)，我們有信心緩解、甚至抵消原材料成本上漲的影響，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全年汽車銷量的合理增長(zhǎng)。”曲玉在電話會(huì)中表示。

他還透露，基于 ES8 現(xiàn)有存量訂單支撐，疊加春節(jié)后訂單恢復(fù)態(tài)勢(shì)向好，一季度 ES8 交付占比將維持良好水平，整體交付量亦可得到可靠保障。“一季度的毛利率應(yīng)該能達(dá)到去年四季度的水平。”

大型車以外，李斌還特意提及了高端小車螢火蟲。他表示，螢火蟲在高端小車市場(chǎng)占據(jù)著非常高的份額。春節(jié)復(fù)工后，這款車型的需求恢復(fù)速度極快，螢火蟲對(duì)今年全年實(shí)現(xiàn) 40%-50% 的銷量增長(zhǎng)目標(biāo)抱有十足把握。盡管 1-2 月是行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但該品牌依然實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。目前其一季度的銷量指引為同比增長(zhǎng) 90% 以上，對(duì)完成全年整體銷量目標(biāo)充滿信心。

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蔚來在汽車以外的業(yè)務(wù)也在向好發(fā)展。在自研芯片方面，蔚來的神璣芯片公司目前已完成22.57億元的首輪股權(quán)融資，投后估值超80億元。“我們暫不便透露別的客戶的車型信息，不過確實(shí)有不少行業(yè)客戶表現(xiàn)出濃厚興趣，并且已經(jīng)在進(jìn)行前期測(cè)試與接觸”，李斌還透露，除了繼續(xù)開發(fā)下一代高性能產(chǎn)品，蔚來還在推進(jìn)面向更廣泛應(yīng)用的中端芯片。

換電業(yè)務(wù)上，蔚來表示還是會(huì)繼續(xù)投入，保持一年1000座換電站的建設(shè)速度，雖然經(jīng)營(yíng)上仍處于虧損，但其它收入已經(jīng)能覆蓋建站成本。李斌認(rèn)為，盡管快充技術(shù)迅速發(fā)展，換電在補(bǔ)能速度、儲(chǔ)能、電池生命周期管理方面仍不可替代。一些投資者認(rèn)為，換電更好的前景在為Robotaxi補(bǔ)能，對(duì)其市場(chǎng)潛力還是抱有積極看法。

雖然預(yù)期很美好，但不可否認(rèn)的是，蔚來的短期盈利幾乎全部押注在大型純電SUV上。一旦今年的市場(chǎng)需求出現(xiàn)變化，蔚來面臨的壓力也將指數(shù)性增加。