炸裂的業績背后，什么才是寧德時代的“心腹之患”？

引言

繼在3月8日推出關于璞泰來的深度報道之后，趕碳號今天推出2025新能源企業年報解讀系列的第二篇文章——寧德時代。

作為璞泰來的第一大客戶，作為曾毓群的兩位前同事，璞泰來的董事長和總經理只想悶聲發大財，但寧德時代無法低調，也無須低調——業績實在靚麗！所以，在2025年報致股東的信最后一段，董事長曾毓群不無豪情地寫道，寧德時代將與眾股東攜手邁向更加光明的未來——一個更好的“您的時代”。

“您的時代”這個提法，似乎被趕碳號搶了個先，在去年5月寫過一篇文章，題目就叫《寧德時代，您的時代》。當時我們還提出過一些疑問：按照常識，寧德時代很多子分公司名稱其實都很難完成工商注冊。

舉個例子，子公司“四川時代新能源科技有限公司”這個公司名稱，“四川”是地名，“新能源”、“科技”、"時代"都是通用詞匯，“有限公司”是公司性質。如以“時代”二字注冊，稍有點經驗的人都知道，雖然可以申請工商注冊核名，但幾乎不可能通過。不管如何，在寧德時代當時338家子分公司中，以地名+時代為組合的企業有很多，不完全羅列如下：宜春時代、廈門時代、江蘇時代、青海時代、香港時代、福鼎時代、上海時代。

這些都是無關緊要的小事。總之，“您的時代”，真的很厲害！

有投資經理說，搞懂了寧德時代，基本上就搞懂了整個鋰電池產業鏈。今年，趕碳號準備重點學習、研究儲能行業，寧德時代當然是一部教科書。

喜報要趁早，只有那些業績暴雷的才會拖到4月底扎堆發布——信披規定最后的一兩天。所以，剛剛進入3月上旬，寧德時代就在昨晚發布了2025年年報，業績依然炸裂：報告期內實現總營業收入4,237.02億元，同比增長17.04%；利潤總額達到895.27億元，同比增長41.7%；實現歸母凈利潤722.01億元，同比增長42.28%。

增收更增利，這充分說明在2025財年，寧德時代的經營質量更好了，盈利能力更強了。

面對復雜的大環境，寧德時代非常有信心，寧德時代在年報業績交流會上表示，“相比受多重因素影響且波動較大的單位毛利，單位凈利更能客觀反映公司的綜合經營質量”。這似乎是說，公司的毛利或有變化，單位凈利仍非常穩健，甚至可能提升。這是其他鋰電同行難以企及的。

01誰是真正的心腹大患？

人無完人，公司也一樣，都有路徑依賴，有時甚至越優秀，路徑依賴可能越強。寧德時代在動力電池領域足夠優秀，以致于對于儲能的爆發式增長出現了戰略誤判——這是趕碳號的觀點。

在2025年寧德時代的儲能板塊明顯不及動力電池板塊。用數據說話：

（1）動力電池：報告期內，寧德時代實現動力電池銷量541GWh，同比增長41.85%，全球市占率突破歷史新高。根據SNE Research統計，2025年公司全球動力電池使用量市占率提升1.2個百分點至39.2%。另外，2025年全球動力電池使用量為 1,187GWh，同比增長了31.7%。寧德時代的動力電池增速略快于行業。

（2）儲能電池：報告期內，寧德時代公司實現儲能電池銷量121GWh，同比增長29.13%。2025年，寧德時代儲能電池的市占率是22%。同樣根據SNE Research統計，2025年全球儲能電池出貨量550GWh，同比增長了79%。寧德時代的儲能電池增速遠不及行業增速。

實際上，垂直比較也能看出寧德時代在儲能上的短板：2025年，全球儲能電池與動力電池的出貨量比值為46.34%，寧德時代的儲能電池與動力電池出貨量比值為22.37%。

綜合以上可以看出，寧德時代在動力電池和儲能電池領域雖然都是全球市占率第一，但儲能板塊的增速、市場份額均遠不及其在動力電池業務。

然而，作為“短板”的寧德時代儲能板塊，毛利率為26.71%，高于動力電池 23.84%的毛利率。儲能行業不僅增速快，而且更賺錢。所以，寧德時代正全面發力，有時甚至不得不刺刀見紅，其中有三件事值得我們關注：

第一，狙擊行業老二海辰儲能。

在動力電池領域，比亞迪有多能打大家是知道的，汽車出貨量全球第六、中國第一。兩巨頭對戰多年，市場格局基本已定。

但儲能領域的老二，是成立于2019年的海辰儲能，至少和比亞迪不是一個量級，但已經對寧德時代的第二曲線構成重大挑戰。海辰儲能2025年上半年儲能電池出貨量為30.0GWh，同比增長252.9%。SNE Research預計，海辰儲能在2025年出貨量有望達到69GWh。這個目標如果實現了，海辰的出貨量就相當于寧德時代儲能電池出貨量的57%！

總之，寧德時代只是在儲能這事上打了一個瞌睡，海辰儲能居然就瘋長起來了！趕碳號認為，寧德時代大概率對于儲能市場的增速存在戰略誤判，才會允許前員工吳祖鈺帶隊辭職創業，以致最終“養虎為患”。

因此，當海辰儲能向港交所遞交招股書時，不出意料地遭到寧德時代的全面狙擊——遠比當年狙擊中創新航赴港上市還要狠，這次直接“抓人了”。

寧德時代的關鍵動作有兩個：其一，2025年7月：海辰總裁辦主任/工程部負責人馮登科因涉嫌侵犯商業秘密，被寧德警方刑事強制措施；其二，寧德時代對海辰提起7起專利侵權訴訟，覆蓋電芯設計、制造工藝等核心技術。受上述因素等影響，海辰港股IPO并不順利，仍在推進中。

此外，海辰儲能的創始人吳祖鈺2011–2019年任職寧德時代，離職簽有競業協議，曾因違反競業條款還向寧德時代賠償100萬。曾經有海辰員工說，海辰儲能的團隊中至少有上百人有在寧德時代工作的經歷。寧德時代不會甘心培育出一個競爭對手。

市場傳聞，吳祖鈺當年創業時曾與老東家約定，只做儲能電池不做動力電池。但是，寧德時代是真沒想到這個儲能電池竟然能發展這么快呀。

亦有業內人士認為，讓寧德時代真正不爽的不是海辰搶市場，而是低價搶市場——這就壞了規矩。明明能多賺錢，但海辰為了沖規模偏偏犧牲掉一部分利潤，關鍵是產品質量還不錯。

如果真的存在惡意價格戰的行為，客觀說趕碳號是支持寧德時代這樣的“反內卷”的；當然，如果海辰不存在低于成本價銷售的行為，寧德時代攜行業龍頭之威打壓競爭對手，就有點勝之不武了。總之，可以借鑒光伏行業遵循的“反內卷”原則：市場化、法治化。

第二，寧德時代或認為儲能行業還不成熟。

現在，寧德時代提供電芯、電池柜、儲能集裝箱以及系統集成等儲能解決方案。公司的儲能電池廣泛應用于表前儲能和表后儲能領域，包括公用事業儲能、工商業儲能及數據中心儲能等。

總之，寧德時代在做儲能集成上，是有成效的。寧德時代也在著力構建自己的儲能生態。去年，公司深度整合全球供應鏈資源，提升儲能系統整站優化與工程設計能力，系統集成業務全球共計交付超70個項目。

但是，寧德時代儲能的增速仍沒有達到行業平均增度。在2025業績交流會上，寧德時代高管意味深長地說：“在儲能領域，還沒有看到最優、最完整的解決方案。”

這似乎是說，追求極致品質的寧德時代還沒有在儲能上真正發力。也可能是，寧德時代認為儲能還沒有真正成熟到與化石能源同價。那么，寧德時代未來將會推出什么樣的王炸產品，影響和改變整個行業，我們拭目以待。

第三，或將收購華為數字能源。

去年底，市場中首次傳出寧德時代擬整體收購華為數字能源，標的估值約4000億元，據說寧德時代報價僅1500–2000 億元。后來，市場又傳聞兩家企業談判破裂。

很多人認為，寧德時代收購華為數字能源，對于雙方來說都是“絕配”。這一方面可以讓華為專注半導體領域，對于寧德時代來說，則可以補齊公司在PCS方面的短板。

在年報業績交流會上，有投資者問到了這個問題，寧德時代的高管并沒有直接否認，只是說：“這個謠言傳了很久了，很多人都知道。我們是上市公司，該披露一定會披露的。一切等官宣吧。”

如果是假的，或者之前談過現在不談了，那完全可以直接否認，沒必要讓市場猜測。寧德時代高管這樣的回答，無異于默認了這事件。只不過，還沒簽約，還沒到可以信息披露的時機。

02寧德時代“不關心”的兩件事

寧德時代的大環境和同行真的不一樣嗎？

寧德時代業績挺好的，未來也挺好的，這是寧德時代2025年年報透露給我們的信息。

但是，對于投資人來說，他們更希望可以通過寧德時代的財報，感覺到鋰電行業的趨勢和未來。

趕碳號在開頭就提到了，寧德時代表述的非常簡單、模糊。我們大致可以得到哪些寧德時代的論斷呢？

（1）對固態電池態度謹慎。

2025年被稱為固態電池元年。寧德時代認為，自己固態領域處于領先地位，但是：“固態電池仍有部分工程問題尚待解決，產業化和商業化落地還需要一些時間。”

寧德時代態度偏謹慎，更理性，認為: “產品只有在綜合性能與安全性均全面領先且真正具備成熟商業化條件時才會推向市場。”

相較之下，同行們走在了寧德前面，相關固態電池在2025年就已上車。

在年報業績交流會上，也有投資人問及固態電池中試線進展情況，寧德時代對此關鍵信息，亦沒有進一步的說明。希望寧德時代在憋大招吧。

（2）完全忽視了碳酸鋰等原材料漲價？

從2025年6月份開始，碳酸鋰價格開始上漲。作為鋰電最核心的原材料，碳酸鋰的價格將直接影響鋰電企業的利潤。

但是，在寧德時代2025年年報，對碳酸鋰的提及竟然是0。而同一天發布年報的電解液企業——天賜材料，一篇年報中22次提及碳酸鋰。

因此，趕碳號總是感覺寧德時代年報披露太簡陋。

但是，對于寧德時代來說，可能碳酸鋰的價格上漲下跌，對其都沒有什么影響——根本就不是什么風險因素，也不值得一提。其年報僅是泛泛提及：“公司已采取自制開采、投資合作、簽署長協訂單等措施保障供應鏈安全及穩定。公司持續重視回收技術的發展與應用，實現資源的可持續利用。”

在年報業績交流會上，有投資機構提到了碳酸鋰價格上漲以及客戶返利情況。寧德時代回復稱：“自上一輪碳酸鋰價格周期以來，公司與下游客戶建立 并完善了價格傳導機制，目前運行良好。本輪碳酸鋰漲價幅度明顯弱于上輪漲價周期，疊加公司在技術創新、產品 迭代及降本增效上成效顯著，公司自身對成本波動的消化能力增強。目前客戶端商務合作平穩。若無極端行情，現有返利政策及商務條款將保持穩定。”

同時，“公司正加速推進鈉新電池的商業化落地，已實現部分裝車應用且綜合性能處于行業領先水平。若未來碳酸鋰價格進一步上漲，鈉新電池的應用場景及市場滲透率有望進一步擴大。”

好吧，只能說寧德時代所處的經營環境、風險因子真的和其他同行不一樣。別人操心的可能是怎么活下去，活得更好。

趕碳號猜測，寧德時代真正會考慮的問題是，如何平衡企業的規模與利潤。市占率不是越高越好，邊際效應也會遞減。作為在一個行業擁有壓倒性優勢的頭部企業，就像是一只雄獅，每天考慮的往往不是生存、生計問題，而是在這片大草原上，今天究竟應該吃掉幾只兔子，應該放掉幾只——這樣既不會搞得以后沒有兔子可吃，又不致于讓兔子今后泛濫成災。

后 記

根據行業現有的業績預告情況，趕碳號粗略統計，寧德時代一家公司在2025年的凈利潤應，有可能是其他所有主流電池廠利潤總和的1.5倍！

那么，究竟應該留下幾只兔子呢？寧德時代用行動給出了答案。

我們看到在2025年以及2026年初，寧德時代瘋狂囤“鋰”。容百科技宣布與寧德時代的合同金額高達1200億（因為信披內容浮夸、不準確，該公司已被證監會立案）；富臨精工公告稱，寧德時代計劃3年擬向其采購300萬噸磷酸鐵鋰；萬潤新能公告：2025年5月至2030年預計對寧德時代的總供貨量約132.31萬噸 ……

大家都在抱寧德時代的大腿。寧德時代又在抱誰的大腿呢？在2025年年報里，在寧德時代的眼中，只有與特斯拉的電池訂單才稱得上是重大合同，可能其他合作協議都未達到信息披露的要求吧。因此，我們也不知道，容百科技們與寧德時代簽署的千億協議，是否真得有約束力。

寧德時代真的需要這么多的碳酸鋰嗎？

（1）EVTank 在《中國鋰離子電池行業發展白皮書（2026 年）》中預計，全球鋰離子電池出貨量在2026年和2030年將分別達到3016.3GWh和6012.3GWh。

（2）2025年全球鋰離子電池總體出貨量：2280.5GWh，中國出貨量為1888.6GWh，同比增長55.5%，占全球82.8%。

（3）寧德時代2025年的出貨量（銷售量）是661GWh，生產量是748GWh；鋰電池產能772GWh，期末在建產能321GWh。寧德時代很快將成為TWh的產能的鋰電企業。

鋰電行業剛復蘇，以寧德時代為首的鋰電企業就開始了大規模的擴產了。這和過去的光伏行業何其相似。

2026年1月7日：四部委聯合動力和儲能電池行業座談會，包括寧德時代、比亞迪在內的16 家頭部電池/儲能企業參會，核心議題就是整治低價競爭、產能過剩、無序擴張；強化價格執法、質量監管、知識產權保護；健全產能監測與預警。

趕碳號一直認可寧德時代的價格機制，不低價銷售，不搞價格戰，但是趕碳號也不希望因為擴產鋰電，成為第二個光伏——內卷外化、虧錢挨罵產。眾所周知，國內大儲做得越多虧得越多，這已經是一個嚴峻的現實。

END