豐田章男為何大費(fèi)周折收購(gòu)豐田織機(jī)

「重塑商業(yè)集團(tuán)，還是加強(qiáng)控制」

編譯|楊玉科

編輯|李國(guó)政

出品|幫寧工作室（gbngzs）

對(duì)豐田章男來(lái)說(shuō)，收購(gòu)豐田織機(jī)（Toyota Industries）成為其當(dāng)下的終極目標(biāo)。

這筆巨額交易如果達(dá)成，或?qū)⒊蔀槿毡居惺芬詠?lái)規(guī)模最大的一筆收購(gòu)交易。它不僅可以重塑日本最大商業(yè)集團(tuán)，而且可以加強(qiáng)豐田章男（Akio Toyoda）家族對(duì)豐田集團(tuán)的控制。

2025年5月，豐田章男聯(lián)合豐田集團(tuán)旗下公司，首次發(fā)起對(duì)豐田織機(jī)收購(gòu)。交易由豐田時(shí)任首席財(cái)務(wù)官近健太（Kenta Kon）牽頭，計(jì)劃成立一家新的控股公司，將豐田織機(jī)私有化。

對(duì)控股公司的投資包括——豐田Fudosan1800億日元（折合11.45億美元）、豐田汽車7000億日元（折合44.51億美元），以及豐田章男10億日元（折合640萬(wàn)美元）個(gè)人投資。

除投資外，豐田汽車及其供應(yīng)商愛(ài)信、電裝和豐田通商將出售其在豐田織機(jī)的股份，并收購(gòu)豐田織機(jī)持有的自己的股份。

3月2日，在兩次被迫提高出價(jià)后，豐田財(cái)團(tuán)贏得一位重要投資者——艾略特投資管理公司（Elliott Investment Management）的支持，后者是豐田織機(jī)最大獨(dú)立股東，此前一直拒絕該收購(gòu)交易。

新報(bào)價(jià)為每股132美元，較1月每股120美元上漲10%，較去年6月最初每股104美元上漲26%。對(duì)豐田織機(jī)的總估值約為6.7萬(wàn)億日元（折合430億美元）。

艾略特投資公司表示接受新價(jià)格，同意出售豐田織機(jī)6.7%股份，并支持其私有化。豐田Fudosan將收購(gòu)要約期限延長(zhǎng)至3月16日。在其他投資者已經(jīng)出價(jià)約31%股份的基礎(chǔ)上，艾略特的股份使這筆日本企業(yè)史上規(guī)模最大收購(gòu)之一接近完成。

此次收購(gòu)要約之前，豐田汽車擁有豐田織機(jī)約24%的股份，而豐田織機(jī)擁有豐田汽車約7.5%的股份。

在最終形式中，豐田Fudosan將在完全擁有豐田織機(jī)的控股公司中擁有99.5%的投票權(quán)。豐田章男將持有0.5%的投票權(quán)。豐田汽車的持股將是無(wú)投票權(quán)的股份。

而未上市的豐田Fudosan由豐田集團(tuán)多家控股公司控制。豐田汽車占24%、豐田織機(jī)占19%、電裝占19%、愛(ài)信占11%、豐田通商占7%。豐田章男在豐田Fudosan中所持股份未被披露。

▍01

大費(fèi)周折的收購(gòu)

豐田集團(tuán)發(fā)言人稱，這筆交易將解決豐田汽車和豐田織機(jī)之間復(fù)雜的母子關(guān)系，因?yàn)橥顿Y者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)越來(lái)越反對(duì)交叉持股。這也符合日本政府鼓勵(lì)大公司剝離與子公司和其他企業(yè)交叉持股的努力。

豐田汽車董事會(huì)認(rèn)為，私有化豐田織機(jī)的目的是重振這家萎靡的子公司，使其成為該集團(tuán)向下一代移動(dòng)出行轉(zhuǎn)型的先鋒，并在精簡(jiǎn)股權(quán)的同時(shí)改善合作。

然而，交易公布之初便遭到一些股東的質(zhì)疑，其中包括豐田織機(jī)最大獨(dú)立股東——艾略特投資管理公司。

豐田織機(jī)有何特殊意義？豐田章男為何要大費(fèi)周折？

時(shí)間回到1926年。彼時(shí)，豐田章男的曾祖父豐田佐吉（Sakichi Toyoda）創(chuàng)立了豐田織機(jī)，最初命名為豐田自動(dòng)織機(jī)工廠。2001年，更名為豐田工業(yè)公司（業(yè)內(nèi)稱之為豐田織機(jī)），反映其在過(guò)去幾十年里涉足的眾多業(yè)務(wù)。

今天，這家公司仍然生產(chǎn)自動(dòng)織布機(jī)，是世上最大叉車制造商之一。它為豐田汽車組裝RAV4，還生產(chǎn)系列汽車零部件，包括發(fā)動(dòng)機(jī)、混合動(dòng)力汽車電池，以及電動(dòng)汽車的轉(zhuǎn)換器、逆變器和車載充電器。

一些批評(píng)人士認(rèn)為，這是豐田章男代表自己和其他豐田家族成員攫取權(quán)力的行為。日本董事培訓(xùn)學(xué)院創(chuàng)始人尼古拉斯·貝內(nèi)斯（Nicholas Benes）說(shuō)：“這看起來(lái)更像是在鞏固影響力，并試圖讓豐田章男及其家族繼續(xù)控制某些資產(chǎn)。”

一名豐田代表駁斥了豐田章男試圖對(duì)該集團(tuán)施加更多控制的說(shuō)法。“豐田章男是作為耐心資本的提供者來(lái)支持這個(gè)框架，而不是對(duì)管理層進(jìn)行控制。”這位發(fā)言人通過(guò)電子郵件回應(yīng)道。

近一年前，自收購(gòu)消息公開以來(lái)，豐田章男幾乎沒(méi)有公開置評(píng)。他發(fā)表的最廣泛言論是在2025年6月，否認(rèn)這筆交易是其家族試圖鞏固對(duì)豐田織機(jī)的控制。豐田章男在《豐田時(shí)報(bào)》發(fā)布的一段在線視頻中表示：“這與資本邏輯或其他類似東西無(wú)關(guān)。”

理論上，新的控股公司可以對(duì)豐田汽車及其合作伙伴施加影響，幾乎不需要公開披露或批準(zhǔn)。但對(duì)一家工業(yè)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行徹底的結(jié)構(gòu)性改革將是一項(xiàng)艱巨的努力，可能會(huì)招致投資者甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注。

知情人士說(shuō)，豐田集團(tuán)決定采取一種簡(jiǎn)化策略，即直接將該集團(tuán)的豐田織機(jī)私有化。

豐田織機(jī)在豐田汽車等許多豐田集團(tuán)旗下公司都持有少量股份。這些資產(chǎn)的價(jià)值幾乎與其自身市值相當(dāng)，使其成為收購(gòu)的理想目標(biāo)。

為此，豐田集團(tuán)計(jì)劃通過(guò)一家更不知名的子公司豐田Fudosan，借助一家特殊目的公司處理這筆交易。

豐田Fudosan是一家未上市的房地產(chǎn)管理公司，所有權(quán)結(jié)構(gòu)不透明。這家房地產(chǎn)公司的會(huì)長(zhǎng)與豐田汽車是同一個(gè)人——豐田章男。作為收購(gòu)的一部分，豐田章男承諾投資，將家族的經(jīng)濟(jì)利益與豐田集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)一步結(jié)合起來(lái)。

豐田集團(tuán)一位發(fā)言人否認(rèn)有過(guò)這樣的討論，“任何認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)是為逃避審查的說(shuō)法都沒(méi)有根據(jù)，而且會(huì)引發(fā)沒(méi)有事實(shí)支持的猜測(cè)。”

▍02

主導(dǎo)自己命運(yùn)的努力

豐田集團(tuán)旗下公司對(duì)這種循環(huán)關(guān)系毫無(wú)疑慮，但這筆收購(gòu)在要求提高透明度和股東權(quán)利的人士中敲響了警鐘。這也引起艾略特等激進(jìn)公司的注意。

香港獨(dú)立日本股票分析師Travis Lundy認(rèn)為，豐田章男將為豐田家族創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)樨S田章男在這家特殊目的公司的股份以及交易結(jié)構(gòu)，將賦予他巨大的控制權(quán)，并使其家族“非常富有”，這取決于事情的發(fā)展。

雖然豐田織機(jī)的利潤(rùn)和收入只是豐田汽車的零頭，但作為豐田集團(tuán)的創(chuàng)始公司，它有著特殊地位。豐田佐吉?jiǎng)?chuàng)辦了織布機(jī)公司，他的兒子豐田喜一郎后來(lái)又創(chuàng)立了豐田汽車。

日本領(lǐng)先的企業(yè)財(cái)團(tuán)主導(dǎo)自己命運(yùn)的努力，可以追溯到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束和戰(zhàn)時(shí)大企業(yè)的解體。

1980年代末，豐田試圖保護(hù)被統(tǒng)稱為“協(xié)豐會(huì)”（Kyohokai）的附屬機(jī)構(gòu)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)企業(yè)收購(gòu)者皮肯斯（T. Boone Pickens）對(duì)集團(tuán)汽車照明公司小糸制作所（Koito），發(fā)起一項(xiàng)耗時(shí)但最終未獲成功的收購(gòu)要約。

盡管許多在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期崛起為全球知名企業(yè)的日本公司，都對(duì)創(chuàng)始人——如索尼集團(tuán)的盛田昭夫（Akio Morita），或松下控股公司的松下幸之助（Konosuke Matsushita）——充滿敬意，但時(shí)至今日，仍有后代密切參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的公司卻寥寥無(wú)幾。

豐田章男和父親豐田喜一郎（2023年2月去世）都曾執(zhí)掌豐田汽車10年。但豐田章男直接持有豐田汽車股份不到0.2%。盡管如此，創(chuàng)始家族長(zhǎng)期以來(lái)一直控制著豐田汽車和更大的集團(tuán)。豐田家族其他幾位成員仍在豐田集團(tuán)業(yè)務(wù)部門和供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)中擔(dān)任要職。

豐田家族在管理中的作用并不是連續(xù)的，或者說(shuō)沒(méi)有面臨過(guò)挑戰(zhàn)。

在1990年代和2000年代初，豐田汽車由一系列非家族高管執(zhí)掌。其中之一是前總裁奧田碩（Hiroshi Okuda），他擴(kuò)大了豐田全球制造足跡，推動(dòng)普銳斯（參數(shù)丨圖片）和油電混合動(dòng)力技術(shù)發(fā)展。2000年，他在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)，曾說(shuō)過(guò)一句名言：“裙帶關(guān)系不是我們的未來(lái)。”

然而，豐田章男一直是公司轉(zhuǎn)型為今天這樣的全球巨頭的幕后推手。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，豐田穩(wěn)居全球最大汽車制造商寶座，過(guò)去6年一直保持這一地位。

雖然日產(chǎn)汽車、本田汽車和其他日本汽車制造商近年來(lái)處境艱難，但豐田生產(chǎn)汽車的速度無(wú)法滿足全球需求，某些車型的等待時(shí)間長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月，甚至更長(zhǎng)。

豐田章男是一名狂熱的賽車手，喜歡說(shuō)自己“喜歡汽油的味道”。在豐田汽車年會(huì)上，當(dāng)他談到對(duì)豐田汽車及員工的熱愛(ài)時(shí)淚流滿面。

他還繼續(xù)扮演著“造王者”的角色，在2023年任命佐藤恒治（Koji Sato）為首席執(zhí)行官。3年后，又任命首席財(cái)務(wù)官、（豐田章男的）前秘書近健太自今年4月起接任佐藤恒治。

但豐田汽車發(fā)言人表示，豐田章男“沒(méi)有參與”更換首席執(zhí)行官的決定。

▍03

接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么

豐田集團(tuán)官方門戶網(wǎng)站《豐田時(shí)報(bào)》負(fù)責(zé)人去年接受Automotive News采訪時(shí)說(shuō)：“豐田章男實(shí)際上只是家族悠久傳統(tǒng)的延續(xù)。”他談到豐田章男為不辜負(fù)家族姓氏，以及為贏得員工和利益相關(guān)者的尊重而付出的努力。

“幾代豐田人造就了今天的豐田，它是日本經(jīng)濟(jì)不可替代的支柱，也是企業(yè)公民的典范。”《豐田時(shí)報(bào)》這樣寫道。

自從豐田章男退出日常運(yùn)營(yíng)，成為會(huì)長(zhǎng)以來(lái)，很明顯，他一直在考慮子孫后代。豐田章男之子、37歲的豐田大輔（Daisuke Toyoda）目前是豐田旗下負(fù)責(zé)開發(fā)自動(dòng)駕駛軟件和其他未來(lái)汽車技術(shù)的子公司——Woven by Toyota高級(jí)副總裁。

許多豐田觀察人士認(rèn)為，豐田大輔有一天會(huì)成為接任首席執(zhí)行官一職的有力競(jìng)爭(zhēng)者。即使這一切沒(méi)有發(fā)生，他的家人仍然有望在豐田汽車的未來(lái)具有發(fā)言權(quán)。

豐田汽車發(fā)言人表示，豐田的高管任命是基于“合適的人在合適的位置上”的原則，并不表明有任何繼任計(jì)劃。

推動(dòng)豐田織機(jī)私有化一直是一個(gè)重要測(cè)試案例。其他日本藍(lán)籌股公司的管理人員也在密切關(guān)注，他們正在考慮類似的未來(lái)。

斯坦福大學(xué)法學(xué)院研究公司治理教授柯蒂斯·米爾豪普特（Curtis Milhaupt）認(rèn)為：“這筆交易讓人想起韓國(guó)財(cái)閥企業(yè)集團(tuán)的交易，這些交易往往是為了加強(qiáng)創(chuàng)始家族關(guān)鍵成員的控制力。”

豐田發(fā)言人表示，豐田集團(tuán)正在努力減少戰(zhàn)略股份，以“提高資本效率和加強(qiáng)治理”。

接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么尚不清楚。收購(gòu)過(guò)程結(jié)束時(shí)，豐田織機(jī)已承諾，放棄其在豐田汽車的股份。

可能出現(xiàn)的一種情況是，豐田織機(jī)通過(guò)分拆運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行股票互換或籌集現(xiàn)金購(gòu)買股票。在出售紡織機(jī)械、叉車和其他部門后，剩下的將是類似控股公司的東西——主要持有其他公司股份的商業(yè)實(shí)體，這將使結(jié)構(gòu)更接近原初衷。

但該發(fā)言人說(shuō)：“沒(méi)有向控股公司結(jié)構(gòu)過(guò)渡的計(jì)劃。”

似乎已經(jīng)預(yù)料到這種猜疑，去年6月，豐田章男在一段網(wǎng)絡(luò)視頻中討論了這種可能性。當(dāng)被問(wèn)及這筆交易是否最終會(huì)使豐田成為一家控股公司時(shí)，豐田章男認(rèn)為，不會(huì)發(fā)生這種情況。

無(wú)論結(jié)果如何，豐田汽車會(huì)長(zhǎng)和擁有豐田織機(jī)的公司將處于任何變化的中心。豐田章男在視頻片段中說(shuō)：“如果你不主動(dòng)采取行動(dòng)，你就無(wú)法創(chuàng)造未來(lái)。”

（本文部分內(nèi)容綜合Automotive News、Bloomberg報(bào)道，部分圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）