VC/PE今年第一個好消息來了

撥開迷霧，方見“未來”

2026年的春天顯得格外生機(jī)勃勃。

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，中國經(jīng)濟(jì)正站在一個全新的歷史分水嶺上：一方面是傳統(tǒng)增長動能的深度重塑，另一方面是以“新質(zhì)生產(chǎn)力”為核心的未來產(chǎn)業(yè)加速破題。

今日，十四屆全國人大四次會議開幕。李強(qiáng)總理在作政府工作報告時，不僅明確提出了要“培育發(fā)展未來能源、量子科技、具身智能、腦機(jī)接口、6G等未來產(chǎn)業(yè)”，更首次在國家最高行政綱領(lǐng)中定調(diào)——“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制”。

這不僅是政策層面的定調(diào)，更是投融資范式的深刻轉(zhuǎn)型。如果說2024年是“耐心資本”的啟蒙年，2025年是國家引導(dǎo)基金的基建年，那么2026年則正式開啟了“風(fēng)險共擔(dān)、全周期支持的實(shí)戰(zhàn)年。

產(chǎn)業(yè)新坐標(biāo)

培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，是2026年政府工作報告的重頭戲。今年的報告點(diǎn)名了五個極具穿透力的賽道：未來能源、量子科技、具身智能、腦機(jī)接口、6G。這些賽道不僅代表了技術(shù)的最高邊際，更代表了未來大國競爭的“物理底座”。

以“具身智能”為例，這標(biāo)志著人工智能投資正式從“大模型”的純軟件競爭，邁向了軟硬耦合、虛實(shí)交互的深水區(qū)。在過去幾年的AI浪潮中，資本過多關(guān)注算法的迭代，而忽略了物理實(shí)體的感知與交互能力。具身智能的提出，意味著產(chǎn)業(yè)鏈將向上游的精密減速器、高性能傳感器、以及仿生材料延伸。對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，這要求投資團(tuán)隊必須具備更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)整合能力，而非僅僅看PPT上的算法模型。

再看“腦機(jī)接口”與“量子科技”，這些曾被視為實(shí)驗(yàn)室奇觀的技術(shù)，如今被列入政府工作報告，意味著國家層面的產(chǎn)業(yè)化時鐘已經(jīng)撥動。

腦機(jī)接口代表了人機(jī)交互的終極形態(tài)，而量子科技則是算力競賽的降維打擊。這些產(chǎn)業(yè)的共同特點(diǎn)是：研發(fā)投入極高、失敗風(fēng)險極大、商業(yè)化周期極長。這正是為什么報告要特別強(qiáng)調(diào)“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制”的原因。因?yàn)閮H憑追求IRR（內(nèi)部收益率）的市場化資金，根本無法穿越如此漫長的技術(shù)真空期。

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，從光伏到鋰電，中國硬科技產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)無一不遵循“政策先導(dǎo)、資本跟進(jìn)、應(yīng)用牽引、集群爆發(fā)”的路徑。

而2026年的布局，顯然是這種模式的“2.0版本”。通過政府投資基金帶頭，吸引民間資本投向這些代表“未來”的領(lǐng)域，本質(zhì)上是在通過確定性的政策導(dǎo)向，對沖技術(shù)研發(fā)中的非對稱風(fēng)險。對于GP而言，未來的機(jī)會不再隱藏在模式創(chuàng)新的縫隙里，而是在這些被國家定調(diào)的“硬核”清單中。

值得一提的是，報告中還提出，“設(shè)立國家低碳轉(zhuǎn)型基金，培育氫能、綠色燃料等新增長點(diǎn)。有力有效管控高耗能高排放項目，加快淘汰落后產(chǎn)能，支持綠色低碳技術(shù)裝備創(chuàng)新應(yīng)用。”而這也是”綠色燃料”首次寫入政府工作報告。

與此同時，報告中還提到要“大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資”。

相比于過去十年泛濫于互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等領(lǐng)域的資金，未來產(chǎn)業(yè)（如腦機(jī)接口、量子科技）在技術(shù)萌芽期面臨著巨大的“死亡之谷”。由于這些領(lǐng)域的技術(shù)成熟度極低、研發(fā)投入極大且失敗率極高，常規(guī)的銀行信貸或追求短期收益的資本往往望而卻步。

回顧歷史，中國創(chuàng)投行業(yè)在2024年迎來了“創(chuàng)投國十七條”的政策洗禮，明確了“募投管退”全鏈條的政策支持。而在2026年的報告中，將天使投資與未來產(chǎn)業(yè)并列，其深意在于：天使投資不僅是資金的“第一口水”，更是鏈接實(shí)驗(yàn)室科研成果與市場化商業(yè)應(yīng)用的關(guān)鍵紐帶。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，VC行業(yè)在經(jīng)歷了早年的模式創(chuàng)新熱潮后，近年來已全面轉(zhuǎn)向硬科技。但由于硬科技企業(yè)成長周期極長，此前通行的“5+2”基金期限已無法匹配當(dāng)前的投資回報邏輯。此次報告重申大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和天使投資，本質(zhì)上是要通過政策引導(dǎo)，鼓勵資本向產(chǎn)業(yè)的最前端移動。

只有在種子期、初創(chuàng)期建立起厚實(shí)的“天使資本層”，未來產(chǎn)業(yè)才不至于成為空中樓閣。這不僅是投資形式的回歸，更是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)行為范式的重塑——從“賺估值差”轉(zhuǎn)向“賺技術(shù)溢價”，從“摘果子”轉(zhuǎn)向“種果樹”。

這種定位確立了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新階段的重要?dú)v史地位，有利于推動行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。通過大力發(fā)展天使投資，可以更有效地發(fā)揮創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在發(fā)現(xiàn)價值、共擔(dān)風(fēng)險方面的專業(yè)優(yōu)勢，推動更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長為科技領(lǐng)軍企業(yè)。

高效用好，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

在硬科技投資的戰(zhàn)場上，如果沒有“源頭活水”的持續(xù)注入，再好的技術(shù)也難以轉(zhuǎn)化為產(chǎn)值。2026年政府工作報告提出要“高效用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”。

回顧該基金的背景，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金于2025年底正式啟動。其核心亮點(diǎn)不在于其1000億元的注冊資本，而在于其對中國傳統(tǒng)政府引導(dǎo)基金模式的顛覆性改革。首先，它設(shè)置了長達(dá)20年的存續(xù)期，包括10年的投資期和10年的退出期。這在以往“5+2”或“7+3”的基金期限中是難以想象的。這種時間維度的跨越，徹底解決了GP“投早、投小”時所面臨的退出壓力，讓資本真正具備了“耐心”的底座。

更具里程碑意義的是，該基金明確“不設(shè)地域返投要求”。長期以來，地方引導(dǎo)基金的“地域返投”是GP最沉重的枷鎖，導(dǎo)致資源配置效率低下，甚至引發(fā)非理性的招商競爭。國家引導(dǎo)基金作為“母母基金”，通過三層架構(gòu)的設(shè)計——即“國家母基金—區(qū)域基金—子基金”——實(shí)現(xiàn)了資金的全國性流動與最優(yōu)化配置。首批設(shè)立的京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)三大區(qū)域基金，規(guī)模均已超過500億元。

在這種架構(gòu)下，子基金投向種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的規(guī)模不低于基金規(guī)模的70%。這意味著國家資本正在通過制度設(shè)計，強(qiáng)行逆轉(zhuǎn)過去幾年市場資本向“成長期”或“IPO前”集中的趨勢。據(jù)母基金研究中心預(yù)測，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金將吸引帶動地方和社會資本近1萬億元。這種巨大的杠桿效應(yīng)，不僅為募資難的市場化GP帶來了機(jī)會，更重塑了中國LP的生態(tài)結(jié)構(gòu)，推動政府投資基金帶頭做耐心資本。

創(chuàng)投圈一直有一句經(jīng)典名言：VC苦募資難久矣，而這只創(chuàng)投母基金的問世無疑是一筆巨量的活水，大大提振創(chuàng)投行業(yè)的信心。而今年的政府工作報告再次強(qiáng)調(diào)高效用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，意味著國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的加快出手以及更多國家級母基金與直投基金盡快落地，為股權(quán)投資行業(yè)帶來更多活水，為相關(guān)領(lǐng)域的私募投資基金帶來更多支持。

風(fēng)險分擔(dān)與容錯制度，打破“不敢投”的僵局

在創(chuàng)投行業(yè)，風(fēng)險與回報永遠(yuǎn)成正比，但在硬科技特別是未來產(chǎn)業(yè)的“無人區(qū)”，風(fēng)險往往超出了單一機(jī)構(gòu)的承載極限。2026政府工作報告提出的“建立風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制”，被業(yè)內(nèi)視為破局之舉。

報告中提到，政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長為科技領(lǐng)軍企業(yè)”。

近幾年，耐心資本一詞一度成為創(chuàng)投圈被廣泛被提及的熱詞，引起圈內(nèi)人們的廣泛討論。

在當(dāng)前的資本版圖中，國資LP無疑是構(gòu)筑“耐心資本”與長期資金池的中流砥柱。自去年起，股權(quán)投資市場的底層邏輯發(fā)生了深刻裂變，一個顯著的信號是：大批新設(shè)立的母基金與直投基金紛紛打破了傳統(tǒng)的期限束縛，將其存續(xù)周期拉長至15至20年。

這種“時間闊綽”不僅體現(xiàn)在母基金層面，更向下傳導(dǎo)至子基金生態(tài)。根據(jù)不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年新設(shè)的引導(dǎo)基金中，已有超過半數(shù)（約53%）在條款中明確允許子基金存續(xù)期跨越10年大關(guān)。這種對周期的“集體寬容”，標(biāo)志著中國創(chuàng)投正從“短平快”的套利時代，跨入“陪跑式”的長青時代。

然而，真正意義上的耐心，絕不僅是時間的拉長，更是風(fēng)險承載能力的升維。構(gòu)建耐心資本體系，本質(zhì)上是一場關(guān)于“容錯機(jī)制”的制度革新。科技創(chuàng)新的客觀規(guī)律決定了“投早、投小”必然伴隨著高波動的風(fēng)險，若無“寬容失敗”的制度護(hù)航，投資積極性便如無本之木。只有將長存續(xù)期、完善的免責(zé)容錯體系以及靈活的退出路徑有機(jī)結(jié)合，才能真正驅(qū)動國資及社會資本深入“科創(chuàng)無人區(qū)”，踐行“投早、投小、投硬科技”的使命。

隨著政府工作報告再度為“耐心資本”定調(diào)，這已不僅僅是政策層面的暖風(fēng)，而是一場深遠(yuǎn)的生產(chǎn)力重構(gòu)。它將加速國內(nèi)LP結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化與長期化，倒逼GP舍棄浮躁的投機(jī)心態(tài)，回歸價值發(fā)現(xiàn)的本源。在政策與資本的共振下，創(chuàng)投行業(yè)正以“十年磨一劍”的戰(zhàn)略定力，深耕硬科技的底層土壤，伴隨并見證著無數(shù)初創(chuàng)企業(yè)的青澀萌芽，最終蛻變?yōu)槟軌蛑螄壹沽旱目萍碱I(lǐng)軍力量。

長期以來，國資LP的“審計壓力”和“個人責(zé)任追究”是束縛耐心資本發(fā)揮作用的隱形鎖鏈。因?yàn)榭萍紕?chuàng)新天然伴隨著高失敗率，如果要求國資基金像銀行信貸一樣保本增值，那么“投早投小”只能是一句空話。報告中提到的完善容錯機(jī)制，正是要打破這一僵局。這意味著未來的考核體系將從“項目審計”轉(zhuǎn)向“組合審計”，從“單一成敗”轉(zhuǎn)向“體系效能”。

這種風(fēng)險分擔(dān)不僅體現(xiàn)在政府與GP之間，還體現(xiàn)在多渠道資金的協(xié)同上。例如，通過擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資試點(diǎn)，并支持保險資金參與，正在形成一種“銀行長錢+險資耐力+政府導(dǎo)向”的合力。

2025年以來，AIC基金簽約金額已突破3800億元，這筆巨量資金入場，本質(zhì)上是在資本端建立了一道“防火墻”，讓更多具有專業(yè)判斷力的市場化GP敢于去挖掘那些雖然風(fēng)險極高但具有戰(zhàn)略價值的初創(chuàng)企業(yè)。

退出渠道的“疏堵”也是風(fēng)險分擔(dān)的重要一環(huán)。2026報告強(qiáng)調(diào)優(yōu)化私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”制度體系。除了傳統(tǒng)的IPO，國家正在大力推動并購重組和S基金（私有股權(quán)二級市場基金）的發(fā)展。通過聯(lián)合社保基金、大型銀行等設(shè)立超3500億元的創(chuàng)投二級市場基金，為資本流轉(zhuǎn)提供了“第二出口”。只有退得出，進(jìn)得去，風(fēng)險才能在流動中被稀釋，資本的耐心才會有底氣。

站在“十五五”的起點(diǎn)，中國創(chuàng)投行業(yè)正在經(jīng)歷一場徹底的“基因重組”。過去那種靠信息不對稱、靠流量紅利、靠一二級市場差價生存的模式已經(jīng)徹底終結(jié)。未來的十年，將是專業(yè)能力、產(chǎn)業(yè)深度與國家意志同頻共振的十年。

隨著“國家隊”帶頭做耐心資本，GP的角色將從“金融中間商”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱萍计髽I(yè)的長期合伙人”。在國家定調(diào)未來產(chǎn)業(yè)、提供風(fēng)險分擔(dān)、優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)的背景下，真正的領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)必須具備極強(qiáng)的技術(shù)研判能力，能夠在腦機(jī)接口或未來能源等深奧領(lǐng)域，比市場早三年看到商業(yè)化拐點(diǎn)。這不僅僅是錢的競爭，更是“認(rèn)知溢價”的競爭。

GP的募資邏輯將從“項目驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“使命驅(qū)動”。未來的主力LP——無論是國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金還是AIC基金，它們選拔GP的標(biāo)準(zhǔn)將不再僅僅是歷史IRR，而是GP對產(chǎn)業(yè)生態(tài)的貢獻(xiàn)度和對國家戰(zhàn)略的執(zhí)行力。能夠融入現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、協(xié)助解決“卡脖子”問題、推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機(jī)構(gòu)，將獲得持續(xù)的“活水”支持。

一個更具韌性的“雨林式”投資生態(tài)正在形成。政府投資基金起到引領(lǐng)帶動作用，通過機(jī)制創(chuàng)新激發(fā)民間投資活力。在這種生態(tài)中，大型機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施式的長期投入，精而美的垂直賽道GP負(fù)責(zé)挖掘極具活力的初創(chuàng)企業(yè)，而S基金與并購市場負(fù)責(zé)生態(tài)的自我循環(huán)。

正如李強(qiáng)總理主持召開的專家座談會所指出的，要多措并舉營造一流產(chǎn)業(yè)生態(tài)，促進(jìn)上下游、大中小企業(yè)深化合作。對于所有的創(chuàng)投從業(yè)者而言，2026年政府工作報告不是一份簡單的任務(wù)清單，而是一張通往未來的“船票”。在“十五五”的大背景下，唯有那些真正回歸價值本源、以十年磨一劍的定力深耕硬科技沃土的機(jī)構(gòu)，方能在這場波瀾壯闊的產(chǎn)業(yè)競賽中領(lǐng)跑。