第三次石油危機來臨！對資產價格的沖擊有多大？

2月28日，美國和以色列空襲伊朗以來，中東的局勢持續升級和惡化。

截至目前，霍爾木茲海峽的航運已被禁止，這一黑天鵝事件引發了全球資本市場資產價格的劇烈波動。

今天我們就來對這一情況做簡要分析，首先從歷史視角，觀察中東戰爭引發油價大漲后，對全球的整體影響。

歷史上曾發生過兩次石油危機，目前市場已出現第三次石油危機的雛形，最終是否會形成新的石油危機尚未可知，但從當前的苗頭來看，我們有必要將其與過去兩次石油危機做對比分析。

第一次石油危機

發生在 1973 年至 1974 年，導火索是第四次中東戰爭 —— 埃及、敘利亞等國對以色列開戰，美國等西方國家對以色列表示大力聲援。

同年 10 月，阿拉伯產油國聯合起來，對相關國家實施石油禁運，并采取減產、提價措施。

危機爆發后的三個月內，國際油價暴漲三倍。

直到六個月后，也就是 1974 年 3 月，石油禁運對美國取消，這場危機才得以緩和。

油價暴漲三倍，直接導致西方國家出現經濟衰退，通脹率高企，形成了經濟滯脹的局面。

第一次石油危機期間，全球股市受到巨大沖擊，近乎崩盤，全球主要國家股價跌幅超 40%。

而黃金價格則上漲了 60% 至 90%，這一現象的背后，一方面是戰爭引發的地緣政治危機推高了全球通脹，另一方面，深層次原因是 1971 年布雷頓森林體系瓦解后，美元信用受損，黃金的貨幣屬性重新回歸。

第二次石油危機

與伊朗密切相關。1979 年初，伊朗爆發伊斯蘭革命。

緊接著 1980 年兩伊戰爭爆發，兩件事疊加，導致伊朗和伊拉克的石油供應量大幅減產，由此引發第二次石油危機。

這輪危機中，全球油價大漲約 160%，漲幅小于第一次石油危機，但同樣引發了西方經濟的滯脹，美國 CPI 最高超過 13%。

不過此次石油危機對全球股市的沖擊幅度較小，僅在危機爆發后的一兩個月內，歐美股市出現約 10% 的小幅下跌，后續便開始回升。

這主要是因為有了第一次石油危機的教訓，歐美國家提前建立了石油戰略儲備；同時美國通過大幅加息逐步控制了通脹，再加上當時股市處于低位，下跌空間有限。

第二次石油危機中，黃金價格再次暴漲，漲幅超過四倍，大幅超過第一次石油危機。

除了地緣沖突的因素外，當時美國通脹高企導致實際利率為負，黃金的避險屬性大幅提升，同時美元貶值，也讓黃金的定價出現大幅上漲。

總結兩次石油危機的共性規律：第一步是中東爆發戰爭，第二步是國際油價大漲，第三步是全球通脹高抬，經濟出現衰退或滯脹。危機暴發初期，股市受利空影響下跌，而中期和后期的股市走勢則出現分化；兩次危機均利好黃金，金價均出現大幅上漲，一方面是地緣政治風險的推動，另一方面是全球通脹提升了黃金的避險價值。

再看本次中東危機帶來的市場反應。

截至3月4日下午，美股下跌約 2%，港股下跌約 6%，日本股市下跌約 7%，韓國股市下跌約 18%，相對而言美國市場表現更為穩健。

而日本、韓國因對中東石油的依賴度較高，股市反應尤為劇烈。

A 股同樣出現下跌，但跌幅相對較小。

國際油價上漲約 17%，黃金價格的表現則較為平淡，危機后的首個交易日上漲，第二個交易日便開始下跌，后續整體呈震蕩走勢。

參考兩次石油危機，再結合 2022 年 2 月俄烏戰爭爆發后的市場表現 —— 當時油價曾連續上漲約 30%，對比來看，目前國際油價的上漲幅度并不算大，后續大概率還有繼續上漲的空間。

總體來看，當前全球股市的下跌幅度整體不算特別大，但東亞地區的跌幅已較為顯著，目前還無法判斷全球股市是否已經跌到位。

黃金價格的走勢則更為復雜，目前基本沒有明顯上漲。

由于前兩次石油危機距今時間較遠，我們可以參考更近的危機案例：

一個案例是，2008 年 9 月，次貸危機升級為國際金融危機，在危機爆發前后的幾個月里，金價不漲反跌，主要原因是眾多投資機構為補充其他交易品種的保證金，拋售了流動性較好的黃金；但在幾個月后的 2009 年、2010 年，金價便出現了明顯上漲。

另外一個案例是， 2020 年疫情暴發初期的情況，2020 年 2-3 月，金價同樣沒有明顯上漲，呈震蕩形態，從 4 月開始才進入持續上漲通道。

由此來看，目前并不能判定金價后續不會上漲，但從近期走勢來看，金價正處于高位 —— 今年 1 月金價沖高回落，一度觸及歷史最高點，超過 5500 美元。

當時我也曾撰文分析，認為這一輪黃金牛市的泡沫，有七成概率可能已經破裂。

此前分析的核心依據之一，是歷史規律中美國的降息進程：一輪降息周期的時間節點和幅度過半后，黃金價格往往容易上漲。

所以對于當前金價的走勢，我的態度既不樂觀，也不悲觀。

最后我們來探討本次危機的關鍵問題：美國、以色列與伊朗的沖突還會持續多久？沖突的烈度會達到何種程度？

這一方面取決于美國、以色列的軍事能力及對伊朗的打擊力度，另一方面也取決于伊朗的反抗能力和反抗決心。

簡要聊幾句伊朗這個國家和民族

從全球來看，伊朗并非大國，即便在中東地區，也算不上富國，但這個國家和民族在歷史上曾有過輝煌的時期 —— 公元前的波斯帝國，是全球第一個橫跨亞、非、歐三大洲的大帝國，而波斯帝國的首都，便位于如今的伊朗境內。

我們都知道四大文明古國是古埃及、古印度、古巴比倫和中國，除中國外，其他三個文明均出現過文明斷裂。

其中古巴比倫地處兩河流域，核心區域在如今的伊拉克，但波斯帝國時期，伊拉克屬于波斯版圖，也就是說，波斯人曾滅亡了古巴比倫文明。

不過波斯帝國的輝煌并未持續太久，此后兩千多年里，伊朗多次被外族征服，包括希臘、阿拉伯、蒙古等勢力，還曾多次與古羅馬帝國對抗；近代又被英國和俄國瓜分；近幾十年更是與美國、以色列存在長期的矛盾和沖突。

盡管多次被外族侵占、征服，但伊朗的語言、文化、民族始終未被同化；僅在宗教信仰方面，公元 7 世紀被阿拉伯帝國入侵后，被迫改信伊斯蘭教。

結合這樣的歷史脈絡、民族性格，以及伊朗當前的政權特性來看，伊朗大概率不會輕易投降。

目前特朗普表示，對伊朗的軍事行動將會持續四到五周，但在我看來，只要伊朗的導彈儲備尚未耗盡，這場沖突就很難停止；而美國則不敢輕易派遣地面部隊侵入伊朗，畢竟有阿富汗戰爭的前車之鑒，即便特朗普有意為之，美國民主黨也大概率不會同意。

綜上，最終的結論是：本次中東沖突還會持續一段時間，國際油價大概率還有明顯的上漲空間，全球股市也尚未跌到位，黃金價格目前呈震蕩狀態，后續一段時間有可能出現上漲。

最后，談談本次中東沖突對中國樓市的影響

首先，中國并未參與此次中東沖突，僅受到一些外部間接影響。

若要分析具體影響，利好方面在于，此次沖突帶來的輸入性通脹壓力，會對國內形成一定的通脹考驗，而當前國內房地產市場較為低迷，為進一步穩經濟，后續擴大內需、支持樓市的政策力度大概率會加大。

利空方面則是，油價上漲帶來的輸入性通脹，會影響國內經濟發展，同時居民購買力下滑，對購房能力和購房意愿都會形成壓制。

整體來看，本次中東沖突對中國樓市的影響偏中性。