創始人退位后，怡亞通的“白酒夢”，也快到頭了

900億供應鏈巨頭怡亞通，正經歷前所未有的巨變。

2月2日，深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司（下文簡稱：怡亞通，002183.SZ）宣布高層人員變動：創始人周國輝正式卸任董事長職務，由公司元老陳偉民接任。

這一變動，意味著執掌公司29年的周國輝，徹底退出一線。

創始人的離場，揭開了怡亞通轉型陣痛的一角：公司正面臨嚴峻挑戰——預計2025年由盈轉虧，凈虧損約2億-3億元。

其營收也從巔峰期的944億元，跌至2024年的776億元，而且還在以兩位數的速度下跌。

怡亞通的困境，一定程度上，跟它在白酒業務上的失利有關。

曾幾何時，怡亞通的白酒業務做得可謂是風生水起。2013年起，它為茅臺、五糧液等名酒做分銷，年銷售額一度達到70億元。在上一輪“醬酒熱”期間，它還成功 打造出多款醬酒產品。

然而，當白酒業進入深度調整期后，怡亞通的短板暴露無遺，白酒業務一落千丈。

如今，創始人周國輝退位，新任董事長志不在白酒。怡亞通耗費十多年打造的酒業版圖，是否會淪為“棄子”？

900億供應鏈巨頭，重金押注白酒

1997年，周國輝以IT產品的供應鏈服務起家，成立怡亞通。2007年，怡亞通在深交所主板上市，成為中國A股首家上市供應鏈企業，2023年營收曾高達944億元人民幣。

怡亞通偏愛酒飲業務。公開資料顯示，怡亞通在2008年進軍酒業，當時主要做的是紅酒業務。當年8月，怡亞通旗下子公司怡亞通物流出資165萬元，成立深圳市怡亞通酩酒供應鏈管理有限公司（下文簡稱：深圳酩酒）。

彼時的深圳酩酒，虧多賺少。財報顯示，2008年至2012年，深圳酩酒的凈利潤分別為-863.4萬、-168.3萬、43.8萬、-68.1萬、-91.6萬。

2012年，怡亞通對供應鏈業務進行了戰略性調整，決定聚焦在母嬰、日化、食品、酒飲四個行業。

▲怡亞通母嬰、日化、食品、酒飲四大板塊相關企業的控股情況

從2013年開始，怡亞通加碼白酒業務，為“茅五瀘”等頭部白酒品牌做分銷。

彼時，白酒業正處于低谷期。怡亞通低價抄底，以兼收并購、成立合資公司等方式，與地方經銷商深度綁定，不僅獲得了大量優質酒業資產，還構建起了強大的分銷網絡“380平臺”。

周國輝表示，380平臺將傳統渠道代理商模式轉變為平臺運營模式，通過覆蓋一至六線城鎮的380個地級市，幫助品牌企業高效分銷，快速覆蓋所有終端網點。

2014年-2018年期間，怡亞通在全國300多個地級市成立了分公司，還跟當地經銷商成立合資公司，編織起一張覆蓋全國的龐大經銷網絡。據云酒頭條報道，為了搭建380平臺，怡亞通在那幾年下了“重本”，耗資超70億元。

在380平臺的推動下，怡亞通的酒飲業務很快達到近百億規模。2015年-2018年，怡亞通深度供應鏈酒飲業務營收分別約為46.22億、84.46億、98.76億、97.15億，占當年總營收比重約11.6%、14.5%、14.4%、13.9%。

這種模式的短板也很明顯——“有量無利”。怡亞通本質上就是個大型酒類經銷商，從酒廠拿貨再賣給下級經銷商或終端，賺取差價。怡亞通的毛利率常年都是個位數。2023年，怡亞通營收逼近千億規模，但扣非凈利潤僅有8000萬元左右。

于是從2019年開始，怡亞通盯上了以高利潤著稱的醬酒賽道。2019年-2023年，白酒行業恰逢新一輪的“醬酒熱”，怡亞通趁此機會入局醬酒。

起初，它只是開發定制酒。2019年-2021年，怡亞通先后獲得釣魚臺、國臺、習酒、金沙酒業等企業授權，合作推出多款定制醬酒產品。其中，釣魚臺“珍品壹號”在2019年上市，當年便實現了近3億元的銷售額。

有了品牌運營經驗后，怡亞通還開始打造自有品牌。2021年，醬酒投資進入白熱化階段，怡亞通以茅臺鎮的大唐酒業作為基酒供應廠，上線了第一款自有醬酒品牌“大唐秘造”。2022年4月，怡亞通還以140萬的價格收購了大唐酒業資產組60%的股權。

2023年6月，怡亞通酒業又投資510萬元與山西金久盛合資成立山西怡亞通秘造供應鏈有限公司；同年7月，又投資510萬元與山西華樽共同成立四川怡華酒業有限公司。山西金久盛為青花瓷酒業集團旗下關聯的銷售公司，而山西華樽背后的實控人為汾陽王酒業副董事長王宇濤。

經過近十年的布局，怡亞通的白酒版圖主要包括了大唐秘造、天下大唐、首要、貴宮御膳等自有品牌，釣魚臺“珍品壹號”、金沙酒業“摘要12年”、國臺“黑金十年”、汾陽王“金票號酒”等運營品牌，以及青花瓷醬香、御膳禮賓酒等定制酒類。

2020年，怡亞通白酒營收達到了8.7億元，2021年，則達到了12.4億元，隨后開始急速下滑，2023年，營收降為了5.87億元。2024年，怡亞通不再公布白酒的銷售數據。

其中，酒飲品牌運營/自有品牌業務營收分別為8.7億元、12.45億元、7.86億元和5.88億元，從2021年開始呈現明顯下滑趨勢。

怡亞通也曾嘗到過白酒帶來的甜頭。

2021年，公司酒類品牌運營業務實現營收12.45億元，同比增長43.1%，綜合毛利潤保持在30%以上，成為公司利潤的主要來源之一。

近百億的酒業版圖，為何如此脆弱？

怡亞通的酒業版圖看似龐大，但抵御風險能力太弱。當白酒進入下行周期，它的短板便暴露出來。

2024年，怡亞通總營收達776.16億元，同比減少17.8%，是2020年以來的首次下滑；歸母凈利潤則連續三年下滑至1.06億元，同比減少24.92%。2025年前三季度其營收同比下滑10.57%至522.63億元。

外界猜測，很可能是被酒飲業務拖累。雖然怡亞通從2024年就沒再披露酒飲營收情況，但仍無法掩蓋其酒飲業務的疲態。

其酒飲營收（包含白酒、紅酒等）從2018年就盡顯疲態，且酒飲營收在總營收中的占比也一直下降。2018年-2023年，怡亞通的酒飲營收從97.15億元降至33.01億元；占總營收的比重從13.86%降至3.5%。

▲2015—2019年怡亞通酒飲營收情況，由鎂經小組整理

這段時期里，怡亞通計提資產減值的數額還顯著高于之前水平，可能和其酒業營收不利有關。2019年-2024年，怡亞通計提資產減值分別約為2.97億元、3.62億元、1.89億元、2.22億元、2.75億元。

怡亞通為什么突然賣不動白酒了？

一是行業環境生變，過去依賴的名酒分銷模式靠不住了。

2019年-2023年，怡亞通酒飲業務中的“分銷/營銷”收入逐年下降，從71.47億下滑至27.14億，降幅超六成，占酒飲業務總營收的比重從94.97%降至82.2%。

怡亞通的白酒業務之所以能崛起，主要是因為彼時的白酒行業處于上升周期，市場需求旺盛，頭部酒企出于全國化擴張的需要，對渠道進行粗放式管理。只要能幫他們搶占市場，就給分銷權。怡亞通、華致酒行都享受到了這個時代紅利。

如今，一方面，名酒企們已經完成了全國化擴張，另一方面，白酒行業又進入了新一輪的調整周期，傳統經銷渠道庫存高企，壓貨壓不動了。

在平臺經濟興起的背景下，酒企們都在嘗試新的渠道，比如自營電商、傳統電商、社區團購、即時零售等。

周國輝曾把怡亞通稱作“沒有大型賣場的B2B沃爾瑪”，言下之意很明確——它的核心就是做B端生意，把酒賣給下級經銷商，而非直接服務消費者。一旦酒企跳過這個中間環節，怡亞通的分銷業務便馬上受到沖擊。

二是醬酒遇冷，自有品牌競爭力不足。

怡亞通的自有品牌，基酒依賴外部采購，工藝無獨特優勢，導致產品在口感、品質上難以形成差異化，容易陷入“價格戰”困境。

同時，其自有品牌起步晚、積淀淺，消費者對其的認知度與信任度本就遠不及傳統名酒，而怡亞通在品牌運營能力上的不足，又進一步拖了業績的“后腿”。

如今，醬酒熱潮退去，連頭部醬酒品牌都出現了價格倒掛、庫存高企等問題，怡亞通旗下這類缺乏競爭力的自有品牌更是面臨著嚴峻的市場考驗。

財報顯示，2022年-2023年，怡亞通酒飲業務中，“品牌運營/自有品牌”的營收分別為7.86億元和5.88億元，同比下滑36.88%、25.23%。

隨著白酒業進入深度調整期，連頭部名酒都逃不過庫存高企、價格倒掛的困境，怡亞通必然無法幸免。

創始人退位，白酒將成“棄子”？

外部環境生變，讓怡亞通對白酒業務萌生退意。

自有品牌的營收不及預期，使怡亞通不得不調整酒業資產的布局。2023年上半年，12家“秘造酒業”公司及大唐酒業被怡亞通轉讓處置，均被列為“不再納入合并范圍的子公司”。

▲怡亞通跟12家“秘造酒業”的關聯，圖源公司2024年年報

然而，12家“秘造酒業”公司以“聯營企業”身份重新出現在怡亞通2024年年報中。據時代周報報道，怡亞通已經將上述多家“秘造酒業”的一部分股權轉讓出去了。

此外，怡亞通也已經完全退出大唐酒業股東行列，與大唐酒業也只剩下業務層面的合作關系。

曾貢獻公司近三分之一營收的酒飲業務，如今在財報中已經“隱身”——2024年半年報中，怡亞通已不再單獨披露酒飲業務數據。

面對酒業困局與盈利難題，怡亞通采取了換帥的策略，創始人周國輝逐漸退出權力中心。

2025年6月，怡亞通公告稱，因公司新時期發展需要，周國輝辭去總經理職務（原定任期2025年10月17日），由副董事長兼副總經理陳偉民接任，這是怡亞通21年來總經理職位首度換人。

2026年1月30日，周國輝進一步卸任董事長職務，由公司元老陳偉民接任。此次卸任董事長，意味著周國輝徹底告別一線管理崗位。

目前，周國輝還通過深圳怡亞通投資有限公司間接持有上市公司股權。其中，周國輝持有深圳怡亞通投資有限公司99.01%的股權，而深圳怡亞通投資持有上市公司10.16%的股權，是第二大股東，第一大股東為深圳市投資控股有限公司，持股14.96%。

陳偉民并非“空降兵”，而是在怡亞通任職多年的資深高管。他2004年6月加入怡亞通，歷任風控總監、副總經理、副董事長等要職，主管風險控制、法律事務及業務審核多年，被視為“穩健派”的代表。

這位1970年出生的高管，擁有北京大學電子學與信息系統專業學士學位，以及中山大學嶺南學院金融專業研究生學歷。在加入怡亞通前，陳偉民已在金融領域深耕十余年。

陳偉民的金融和風控背景或許有助于改善公司治理與財務狀況，其技術背景也被視為可能助力上市公司科技轉型。

怡亞通兩年前就開始追逐AI算力、新能源新材料等熱門行業。2024年，怡亞通AI算力產業供應鏈業務實現營業收入8.27億元，同比增長27.30%；半導體存儲分銷業務實現營業收入13.41億元，同比增長48.93%。

剛接任董事長的陳偉民表示，公司將堅定戰略聚焦國產替代與AI算力主賽道。這意味著，怡亞通換帥后，酒類業務很可能會逐漸被邊緣化。