比特幣邁向死亡螺旋 | 大類資產觀察

本文為財富情報局原創

作者丨楊銳

曾經盛極一時的比特幣正站在邁向“死亡螺旋”的重要關口。

2月25日，盡管比特幣閃現自上一輪周期底部以來罕見的買入信號，日內漲超2%，重回65000美元上方，但市場恐慌情緒未得到有效緩解。

據CoinGecko數據，此前一天，比特幣最低觸及62715.52美元/枚，這一價格較2025年10月12.6萬美元的歷史高點累跌超50%。

目前，市場鮮有跡象表明長期熊市趨勢將出現逆轉。機構分析指出，歷史可靠的指標正被宏觀因素壓制。

值得注意的是，此輪快速上漲恰逢美國總統特朗普向國會發表國情咨文演講前股市走高。本周早些時候，美國最高法院作出裁決，否決了特朗普利用緊急權力實施其所謂“對等關稅”這一關鍵政策舉措的能力，導致加密貨幣價格暴跌。隨后，特朗普援引另一項授權，聲稱將征收15%的全球關稅。

數字資產對沖基金Apollo Crypto研究主管普拉蒂克·卡拉表示：“比特幣的上漲可能源于空頭回補和在國情咨文演講前建立投機性多頭頭寸的共同作用。”

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市場普遍看跌，機構警告：宏觀逆風壓制復蘇

事實上，比特幣小幅回調背后，其核心需求與流動性卻在惡化。

Coinbase 溢價指數（衡量 Coinbase 上 BTC/USD 與 Binance 上 BTC/USDT 價差）是美國現貨市場需求的重要指標。該指數自 2025 年 11 月以來持續為負，并在 2 月進一步加深，顯示美國市場持續賣壓、機構買盤缺失。近期溢價開始修復，意味著美國現貨拋售最猛烈階段可能已過，但需求依然低迷。

而且，此前涌入的資金也正在流出。數據顯示，今年迄今為止，現貨比特幣 ETF 累計凈流出超過 40 億美元，回吐了去年相當一部分流入資金。

而彭博匯編的數據則顯示，過去三個月，美國上市的黃金及黃金主題ETF吸引了超160億美元資金，而現貨比特幣ETF則出現約33億美元的資金外流。比特幣市值已縮水超1萬億美元。

對此，PrimeXBT高級市場分析師Jonatan Randin就警告稱："市場可能比預期更長時間處于超賣狀態，尤其當宏觀環境不配合時。“他強調比特幣ETF連續數周流出38億美元、美聯儲內部分歧、核心PCE回升至3%以及與納斯達克0.72的相關性，均表明"最小阻力路徑仍不明朗”。

Coinbase Institutional 發布的最新比特幣市場研究報告也指出，目前 BTC 最密集的支撐位在 6 萬美元附近，首個密集的阻力帶在 8.2 萬美元左右。結合 Gamma 敞口分析，6 萬至 7 萬美元區域集中了明顯的負 Gamma（做市商傾向于追漲殺跌，從而放大波動），而 8.5 萬至 9 萬美元區域則存在明顯的正 Gamma（傾向于高拋低吸，抑制波動）。

這意味著跌向6萬美元的下行趨勢可能會加速，而升向9萬美元的上行趨勢可能會呈現緩慢震蕩狀態。

即便對比特幣后市場持樂觀態度的市場人士，也認為即便正在筑底，這一過程也可能持續數月

比特幣分析師Brian Brookshire表示，“磨底”過程需要時間，但若BTC盈虧比指標實現供給均衡，且“比特幣回彈至挖礦成本線”則表明正在朝有利方向前進。

同時，他也表示，未來美聯儲降息，無論是現任主席杰羅姆·鮑威爾還是潛在繼任人凱文·沃什，都可能對BTC價格產生影響。

事實上，回顧過去一年，比特幣教科書級的“高臺跳水”與宏觀環境密切相關：

自特朗普政府2024年就職以來，美國推動通過對行業更友好的立法，監管機構也撤銷了對加密行業的執法行動，帶動比特幣去年10月中沖向了12.6萬美元的歷史巔峰。

然而，隨著特朗普帶來的熱情逐漸降溫，比特幣盛極而衰，僅僅三個月后，比特幣腰斬到了6萬美元附近。 同時，投資者轉而將貴金屬視為長期儲值資產，推動金銀價格創紀錄飆升。之后，美國加密行業相關立法也陷入停滯。

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“數字黃金神話”信仰崩塌

更為關鍵的是，隨著洗錢和避險這兩個核心屬性的褪色，比特幣的匿名價值正被摧毀。

“我對比特幣的看法發生了改變。”硅谷著名投資者，PayPal聯合創始人彼得蒂爾就曾在2024年11月的一次采訪中警告稱，“當FBI的人告訴我，他們寧愿犯罪分子使用比特幣而不是100美元現鈔時，你就知道事情變了，因為比特幣的賬本是公開的，它是可追蹤的，即使是ETF的通過，我也持有保留意見。”

事實上，隨著各國對加密貨幣監管力度的加強，尤其是對非法資金流向的嚴密監控與協作，加密貨幣原本的那種灰色屬性正在被一點點剝離，當其變得越來越透明，其對洗錢需求者的吸引力將幾乎歸零。

另外，盡管現在量子計算機還不能破譯傳統密碼，但隨著量子計算的快速發展，包括傳統銀行在內的大部分依賴于密碼學的系統都將面臨量子計算機的挑戰，屆時比特幣的價值將進一步歸零。

“當機構完全接管了這個市場，那種去中心化計算未來的愿景可能就迷失了。“彼得·蒂爾在上述訪談中表示，“我認為從這里開始，比特幣可能不會再有那種戲劇性的暴漲了，我不確定接下來還有誰會瘋狂買入，這也是一種逆向思維：當它變得完全合規、被主流金融機構擁抱時，它可能也失去了當初那個最性感的增長邏輯。”

實際上，多家機構分析稱，鑒于比特幣需求的不確定性越來越大，隨著全球經濟的持續擴張以及黃金作為避險資產的地位越來越強，比特幣作為數字黃金的效用顯著下降，作為資產對沖工具的需求下降，比特幣價格繼續下跌的概率較大。

對此，全球知名獨立宏觀與市場策略研究機構Ned Davis Research的策略師近日在給客戶的一份報告中就表示，盡管過去幾個月已遭遇大幅拋售，但比特幣仍存在潛在的下行空間。

該機構首席主題策略師Pat Tschosik和分析師Philippe Mouls表示，如果本輪熊市演變成一場全面的比特幣寒冬，該加密貨幣的價格可能會跌至31000美元。若進一步跌至31000美元的水平，意味著較當前水平還要再跌約55%。

事實上，比特幣正陷入一場前所未有的身份危機，支撐其價值的核心敘事正在瓦解。

據彭博社周六報道，與股票或大宗商品不同，比特幣缺乏基本面支撐，其價值幾乎完全依賴信念——依賴那些說服新買家入場的敘事。而這些敘事正在動搖。在特朗普引發的漲勢中買入的散戶投資者如今深度套牢。更關鍵的是，比特幣現在必須與更多替代品競爭，而這些替代品“更容易理解，也更容易向受托人、客戶和董事會解釋”。

這一信號似乎在暗示：市場正在重新評估加密貨幣的屬性，它不再被單純視為代表未來的科技革命，而是被降級為一種更多依附于供需博弈的另類商品。

"人們正在意識到，比特幣就是它一直以來的樣子——只是一種投機資產，"Sevens Report總裁兼創始人、前美林交易員Tom Essaye表示，"比特幣不會取代黃金，它不是數字黃金，它不做同樣的事情，不能給人們提供黃金所提供的效用。它不是通脹對沖工具——坦率地說，有其他更好的對沖工具，你不必擔心波動性。它也不是混亂對沖工具。"