從修車鋪到電動兩輪老三，臺鈴科技能否叩開港股大門？

近期，臺鈴科技股份有限公司（以下簡稱“臺鈴科技”）正式遞表港交所。如果進展順利，電動兩輪車行業又將迎來一家上市企業。

銀莕財經注意到，這家由從深圳起步的修車鋪，如今已成長為年營收超140億元、全球市場份額排名第三的行業巨頭。

但在亮眼的業績增長曲線背后，負債高企、市場份額下滑、合規風險頻發等問題如影隨形，讓這場“草根逆襲”的資本路從開始就充滿著挑戰。

01 潮汕兄弟的創業逆襲路

臺鈴科技的誕生，源于一場政策變動帶來的機遇。

2003年，深圳市政府出臺“禁摩令”，讓以摩托車維修為生的汕尾陸豐人孫木鉗、孫木釵、孫木楚三兄弟陷入困境。但潮汕商人特有的敏銳嗅覺，讓他們從政策縫隙中看到了新的可能——一種“無需牌照、不用駕照”的電動兩輪車，或許能填補摩托車退場后的市場空白。

帶著這一判斷，三兄弟北上深圳龍崗，在一個僅幾十平方米的簡陋作坊里，親手焊接車架、組裝電機，敲打出第一輛臺鈴電動車。創業初期的臺鈴，更像是一個放大版的家庭修車鋪：沒有標準化生產線，全靠人力流水作業；沒有專業研發團隊，技術問題全憑反復試錯解決。但正是這種“寧可睡地板，也要當老板”的潮汕精神，支撐著他們度過了最艱難的起步階段。

2018年，三兄弟與合伙人姚立正式成立臺鈴科技股份有限公司，徹底完成了從“作坊式經營”到“現代化企業”的關鍵轉型。

截至目前，孫木鉗、姚立、孫木楚直接及透過無錫創睿（作為其唯一的普通合伙人），及孫木釵可透過共同控制安排以及在管理業務方面的長期合作行使本公司合計89.91%投票權，形成了典型的家族控股格局。這種高度集中的股權結構，在創業初期保障了決策效率，成為臺鈴快速擴張的重要支撐。

如今的臺鈴科技，已構建起覆蓋全球的生產與銷售網絡。生產端，公司在全球布局7大生產基地，其中6個位于中國，1個落戶越南；銷售端，銷售網絡覆蓋中國內地31個省份，及全球多個國家和地區。其中，國內市場擁有5597家經銷商及27000余家零售門店；海外市場則滲透至東南亞、非洲、拉丁美洲及歐洲等地，412家經銷商與300多家零售門店構成了初步的全球化渠道網絡。

財務數據見證了臺鈴科技的成長速度。2023年至2025年前三季度，公司營收從118.80億元增至148.02億元；凈利潤更是從2.86億元飆升至8.23億元，2025年前三季度同比增幅高達122.43%。

按產品劃分，電動自行車是臺鈴科技的核心收入來源，常年貢獻超50%的營收。2023年、2024年和2025年前三季度，電動自行車分別實現收入66.70億元、70.62億元和83.53億元，占比分別為56.1%、51.9%和56.3%；電池收入也在不斷增長，分別為18.96億元、27.86億元和30.34億元，占比分別為16.0%、20.5%和20.4%；不過，電動摩托車占比卻逐年下滑，由2023年的24.2%下滑至19.6%。

（按產品劃分的收入情況，圖源：港股招股書）

根據弗若斯特沙利文的統計，按2024年收入計算，臺鈴科技在全球電動輕型交通工具市場以5.2%的份額位列第三，在中國內地電動兩輪車市場則以12.7%的份額排名第三，成功躋身“雅迪、愛瑪、臺鈴”的第一梯隊，完成了從“修車鋪”到“行業巨頭”的華麗轉身。

02 “老三”地位恐讓賢

臺鈴科技沖刺IPO的背后，是電動兩輪車行業從“增量擴張”轉向“存量競爭”的深刻變革。東北證券《中國兩輪電動車市場洞察報告》顯示，2024年國內兩輪電動車保有量已達4.2億輛，相當于每3人擁有1輛，市場增量空間逐漸收窄，企業間的競爭從“搶增量”轉向“拼存量”，而臺鈴科技“行業老三”的地位，頗有些搖搖欲墜。

市場份額的下滑成為最直接的信號。據奧維云網發布的2025年度電動兩輪車內銷數據顯示，2025年中國電動兩輪車內銷總量達5876.7萬輛，同比增長16.6%。臺鈴科技位列第三，市場份額為11.7%，同比下降2.4個百分點，成為行業前三中唯一份額縮水的品牌。

與之形成鮮明對比的是，頭部企業雅迪控股（01585.HK）以25.5%的份額蟬聯榜首，同比提升1.0個百分點；愛瑪科技（603509.SH）則以19.4%的份額穩居第二，同比增長0.6個百分點。頭部企業的“馬太效應”愈發明顯。

更嚴峻的威脅來自行業新勢力的沖擊。九號公司（689009.SH）作為電動兩輪車行業的“后起之秀”，憑借智能化與高端化定位快速崛起。2025年前三季度，九號公司電動兩輪車收入達112.76億元，而臺鈴科技同期電動自行車與電動摩托車合計營收僅112.65億元，從營收口徑看，臺鈴已掉出“行業老三”的位置。此種競爭壓力下，臺鈴科技在招股書中坦言：“若無法有效應對現有或新競爭對手的挑戰，公司的市場份額、定價能力及盈利能力可能受到重大不利影響。”

研發投入的不足，或是臺鈴科技應對競爭的一大掣肘。2023年、2024年及2025年前三季度，公司研發開支分別為2.54億元、2.95億元和2.75億元，占營收比例僅為2.14%、2.20%和1.90%。

同期，雅迪控股研發費用率為3.55%、4.06%和3.25%；愛瑪科技為2.80%、3.04%和6.79%，九號公司為6.03%、5.82%和4.74%。

與之相對的是，公司在營銷端的投入持續加碼，同期銷售及經銷開支分別為5.64億元、6.87億元和6.70億元，主要用于名人代言、廣告投放等營銷活動。其中，自2023年開始，臺鈴科技就簽約頂流王一博為品牌全球代言人，提高了品牌的曝光度及銷量。

不過，2023年、2024年和2025年前三季度，臺鈴科技的毛利率分別為11.3%、13.0%和14.6%，雖有所增長，但與同行對比而言，還相差甚遠。尤其是九號公司，其2025年上半年毛利率高達30.4%。

更值一提的是，營收不斷增長的臺鈴科技，債務壓力持續承壓。截至2025年9月30日，臺鈴科技的資產負債率高達88.28%，盡管較2023年的94.92%有所改善，但仍處于行業高位水平；流動負債凈額達19.17億元，流動比率與速動比率均僅為0.8倍，低于行業常見的1.2倍安全水平，短期償債壓力顯著。

（財務比率情況，圖源：港股招股書）

為緩解競爭壓力與資金困境，臺鈴科技寄希望于此次IPO。根據招股書計劃，募集資金將主要用于提升產能、增強銷售網絡、研發升級、品牌推廣及補充營運資金。

03 合規失范

臺鈴科技赴港IPO的征程中，合規問題成為繞不開的話題。從產品質量抽檢不合格，到經銷商管理失控，再到用戶投訴頻發，一系列合規失范現象，不僅侵蝕著品牌口碑，更給其上市路蒙陰。

作為臺鈴科技核心賣點的“長續航”技術，正遭遇用戶與監管的雙重質疑。2020年，臺鈴科技推出豹子超能款電動車，以656.8公里的實測續航創下吉尼斯世界紀錄，借此確立“長續航電動兩輪車開創者”的定位。

然而，在實際使用中，大量消費者反映續航“虛標”嚴重。黑貓投訴平臺數據顯示，截至2026年1月底，關于臺鈴的投訴量超2200條，“續航不符”“電池衰減快”成為高頻問題。2026年1月2日的一條投訴顯示，該用戶于2025年3月購買的“臺鈴封神”電動車，宣傳續航100公里，但實際使用僅50公里左右，且使用半年后，續航更是降至十幾公里；另有用戶反映，其購買的“臺鈴優駿2025版”標稱續航100-120公里，實際僅能行駛40公里左右。

（臺鈴科技被投訴情況，圖源：黑貓投訴平臺）

2025年9月1日，《電動自行車安全技術規范》（GB 17761-2024）新國標正式實施，明確要求企業標注“標準工況”實測續航，嚴禁夸大宣傳，這一規定直接沖擊了臺鈴科技的“參數營銷”模式。

更值得關注的是，臺鈴科技的產品還多次登上質量抽檢不合格名單。2024年上半年，山東省抽檢結果顯示多批次臺鈴電動車存在蓄電池防篡改、反射器、淋水涉水等項目不達標；同年6月，國家監督抽查結果表明，臺鈴的“TDT6131Z”“TDT6113Z”兩規格型號電動自行車在標識和警示語、充電狀態主回路保護等項目上不符合相關標準。

實際上，臺鈴科技的銷售高度依賴經銷商網絡。2023年、2024年和2025年前三季度，臺鈴科技通過經銷商實現的收入占比分別高達95.9%、96.7%和97.4%。經銷商的數量也急速擴張，其中，境內經銷商數量從2023年的2657家激增至5597家，兩年間近乎翻倍；境外經銷商更是從16家增長至412家。

快速擴張的渠道網絡也給臺鈴科技帶來了管理難題，招股書坦言：“經銷商的任何不當行為、違規操作或運營失誤，都可能導致聲譽受損、監管審查或銷售活動中斷。”而在過去幾年，臺鈴科技經銷商已多次因經銷商擅自改裝車輛而受到行政處罰。

與此同時，盡管臺鈴科技坐擁3萬多家零售門店，但“售后難”一直都是消費者投訴的重災區。有用戶反映，2025年3月購買的臺鈴電動車使用不到一年便無法啟動，線下門店倒閉后聯系總部客服，卻被以“超過半年質保期”為由拒絕免費更換原廠電池；另有消費者投訴稱，官方客服“僅憑照片就判定非質量問題”，推諉售后責任。

此外，臺鈴科技還存在社保與公積金欠繳的歷史問題。招股書披露，在報告期內，公司未足額為員工繳納社會保險和住房公積金，累計差額高達2985萬元。盡管公司表示已制定補繳計劃，但這一問題仍反映出其內部治理的不規范。