90億，KKR接棒TPG

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

此次退出，TPG的賬面回報率預計3-4倍。

近日，據外媒報道，全球頂級PE巨頭KKR官宣，其將以13億美元（折合人民幣約90億元）的對價，從TPG手中收購新加坡教育集團XCL Education的多數股權。

交易完成后，TPG將從該項目中退出，現有股東淡馬錫仍將保留部分股權。預計，TPG的賬面回報率在3-4倍之間。

KKR接棒

TPG實現退出

這筆交易的價格，較此前市場預期的峰值估值出現了明顯回調。

據《華爾街日報》、彭博社等多家媒體報道，TPG在2025年11月啟動出售流程時，對XCL Education的估值預期高達20億美元。

而在2025年8月市場初傳出售消息時，估值預期約為15億美元。最終13億美元的成交價格，較最高預期折價約35%，較初始預期折價約13%。

交易結構顯示，KKR擊敗了包括華平投資（Warburg Pincus）、黑石集團（Blackstone）和瑞典EQT在內的多家頂級競爭者。

交易完成后，核心股東TPG將從該項目中退出，但另一重要股東——新加坡主權財富基金淡馬錫（Temasek Holdings）作為XCL Education的現有股東，在此次交易后仍將保留部分股權。

據公開報道，XCL Education的創始人是馬來西亞教育家?Dato’ Seri Peter Chong?。

他于1990年在馬來西亞吉隆坡郊區的白沙羅鎮創辦了REAL學校（Real Education and Learning），這便是XCL Education的前身。起初只是一所小型補習中心，后憑借“雙語+數理化強化”的教學特色迅速發展。

2005年，他推動學校轉型為國際化民辦學校，引入英國劍橋IGCSE課程，并于交易完成后將集團正式更名為XCL Education（XCL意為“Excellence in Creative Learning”），總部遷至新加坡，標志著其從本土機構升級為區域教育平臺。?

經過30多年的不懈努力，如今XCL已發展成為東南亞最大的國際學校運營商之一，服務范圍覆蓋新加坡、馬來西亞、越南、泰國的18所K-12學校、45所幼兒園，擁有學生20000名。

不過，從財務指標上看，XCL Education在交易前的資本結構已相當復雜。2025年5月，該公司剛剛完成一輪4億美元的私募信貸融資，由阿波羅全球管理（Apollo Global Management）領投，Partners Group、德意志銀行和野村證券等機構參與，主要用于債務再融資和擴張。

這筆融資為TPG的退出鋪平了道路，但也意味著KKR接盤后需要處理相對復雜的資本架構。

TPG助力XCL騰飛

賬面回報率預計3-4倍

XCL Education的真正騰飛始于2021年1月。

當時，TPG通過其影響力投資平臺（Impact Investing Platform），以1.3億美元的價格收購了馬來西亞的REAL Schools和Sri KDU學校集團，正式組建XCL Education平臺。

這筆交易標志著TPG對東南亞K-12教育市場的重注——該區域教育科技市場規模在2024年達到107億美元，預計將以14.7%的年復合增長率增長至2033年的415億美元。

TPG的整合策略呈現出典型的"平臺型收購"特征，除了前文提到的收購，在TPG主導下，2022年12月XCL又以1.2億馬來西亞林吉特（約合2700萬美元）從Paramount Corporation手中收購Sri KDU國際學校巴生校區及REAL教育集團的額外股權，實現對馬來西亞業務的全面控股；

此后，TPG主導XCL持續整合，陸續將越南澳大利亞國際學校（VAS）、曼谷美國學校（American School of Bangkok）等資產納入體系，形成覆蓋新加坡、馬來西亞、越南、泰國四國的19所K-12學校及45所幼兒園網絡。

至2025年，XCL Education已發展成為服務約21,000名學生、擁有2,000名教職員工的區域性教育巨頭。其課程體系涵蓋國際文憑（IB）、英國國家課程、美國課程及本土國家課程，并在STEM教育和雙語教學方面形成差異化優勢。

根據市場披露信息，XCL Education在TPG控股期間實現了顯著的財務增長。2025年市場傳聞顯示，該公司年收入約為1.25億至1.5億美元，EBITDA利潤率接近53%，展現出教育行業典型的穩定現金流特征。

TPG在此期間通過價值創造實現了可觀的賬面回報。從初始的1.3億美元投資到13億美元的退出估值，即使考慮到后續的4億美元債務融資和追加投資，TPG的賬面回報率預計在3-4倍之間。

如果TPG能夠在XCL Education估值峰值時（20億美元）退出，這一回報水平可能會增長至最初預期的5-6倍。當然，時光不能倒流，落袋為安永遠是最具價值的交易。