開源證券：首次覆蓋松原安全給予買入評級

開源證券股份有限公司趙悅媛,鄧健全,趙旭楊近期對松原安全進行研究并發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：本土汽車被動安全新星，業績高增邁向全球》，首次覆蓋松原安全給予買入評級。

　　松原安全(300893)

　　本土被動安全新星，優異底層競爭力構筑高成長動能

　　公司為本土被動安全領先玩家，以安全帶起家，切入安全氣囊、方向盤業務；通過垂直整合強化關鍵零部件自研，打造優異的產品競爭力和成本優勢；客戶端從自主逐步拓展到合資和外資，目前覆蓋吉利、奇瑞、理想、零跑、斯特蘭迪斯等。全球被動安全市場空間廣闊，公司有望有望通過自身競爭力形成具有全球競爭力的汽車安全巨頭，看好公司未來發展。我們預計公司2025-2027年實現收入27.34/35.91/48.61億元，實現歸母凈利潤4.02/5.37/7.58億元，EPS分為別0.85/1.14/1.60元/股，當前股價PE分別為27.6/20.6/14.6倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　被動安全市場空間廣闊，外資巨頭份額高企本土玩家大有可為

　　被動安全市場空間廣闊，2024年全球方向盤、安全氣囊、安全帶的市場規模分別達277/810/515億元；國內三大方向市場規模分別為69/155/121億元；其中方向盤產品伴隨智能化發展帶來單價提升、安全氣囊隨著乘客安全要求的升級，單車搭載數量亦顯著增加，安全帶則從普通到預張緊限力、再到電動式安全帶亦不斷升級；弗諾斯特沙利文預計國內25-29年方向盤、安全氣囊、安全帶復合增速分別為4.7%、10.5%、5.8%，成長空間廣。奧托立夫、均勝電子、采埃孚在全球和國內的合計市占率分別達91.9%、84.5%；國內玩家未來大有可為。

　　產品+客戶拓展打開成長空間，垂直整合帶來利潤高成長

　　產品端：公司從單一安全帶產品拓展至安全氣囊、方向盤，單車產品配套價值量顯著提升，打開新成長空間。客戶端：公司從自主拓展至新勢力、合資客戶，2024年拿下斯特蘭迪斯大單，并依靠合資客戶持續拓展外資全球客戶定點，成長空間充足。垂直整合：公司積極自制上游高價值量產品，構筑強大的供應能力同時帶來顯著的成本優勢，目前公司已具備方向盤織帶、安全氣囊囊布等核心上游產品量產能力，同時推進氣體發生器自制，競爭力有望進一步強化。產能擴展：公司積極布局新產能，新建安徽巢湖、余姚臨山、西安基地，有望支撐公司訂單獲取和交付。未來公司有望成長成為全球領先的汽車被動安全玩家。

　　風險提示：產品研發進度不及預期、市場需求不及預期、原材料價格大幅上漲。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。

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