從黃金儲(chǔ)備談到穩(wěn)定幣和新貨幣聯(lián)盟的前景

文︱關(guān)品方

近年全球主要國(guó)家囤積黃金儲(chǔ)備，金價(jià)不斷攀升。因?yàn)闀r(shí)代變亂交織，烏克蘭、伊朗和委內(nèi)瑞拉都是戰(zhàn)爭(zhēng)熱點(diǎn)。俄國(guó)、伊朗和委內(nèi)瑞拉是中國(guó)天然氣和原油的重要進(jìn)口國(guó)。這里面有美國(guó)長(zhǎng)期對(duì)抗中國(guó)的深層原因，不必多說(shuō)。國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，導(dǎo)致近年黃金價(jià)格大升。

香港是國(guó)際黃金市場(chǎng)之一，與倫敦、蘇黎世和紐約并列為全球四大黃金交易中心。香港黃金市場(chǎng)已有近百年歷史，憑借時(shí)差優(yōu)勢(shì)填補(bǔ)了紐約與西歐（蘇黎世和倫敦）市場(chǎng)的交易空檔，形成了24小時(shí)連續(xù)交易的全球黃金市場(chǎng)體系。香港具有多元交易模式，涵蓋由本地華人主導(dǎo)的實(shí)金市場(chǎng)、倫敦金市場(chǎng)（國(guó)際交割）及期貨市場(chǎng)；國(guó)際參與度極高，倫敦五大金商、瑞士三大銀行等均在香港有分支機(jī)構(gòu)。香港的黃金交易量長(zhǎng)期穩(wěn)居全球前三，是亞洲最大的黃金交易樞紐。

當(dāng)前黃金儲(chǔ)備概況（按照今年1月的最新數(shù)據(jù)），美國(guó)8,134噸（占外匯儲(chǔ)備82%）全球排第一，主要存儲(chǔ)在諾克斯堡和紐約聯(lián)儲(chǔ)。德國(guó)3,350噸（占外匯儲(chǔ)備也是82%），近年完成“黃金回國(guó)”計(jì)劃、有顯著成效。中國(guó)2,304噸排第三（僅占外匯儲(chǔ)備8%）已連續(xù)15個(gè)月增持，但占比仍低于全球各國(guó)的平均水平（大約15%）。俄羅斯2,330噸（占外匯儲(chǔ)備41%），近年大幅增持以應(yīng)對(duì)西方制裁。其他主要黃金持有國(guó)包括意大利、法國(guó)、瑞士、印度、日本和土耳其。

中國(guó)持有的黃金儲(chǔ)備等值是4079億美元。美國(guó)持有的黃金儲(chǔ)備等值是1.44萬(wàn)億美元，是中國(guó)的3.5倍。至于新興市場(chǎng)如土耳其、波蘭、印度等國(guó)近年持續(xù)加倉(cāng)黃金，其中波蘭公開聲稱本年將增購(gòu)150噸。

為什么各國(guó)近年增持黃金？估計(jì)有以下幾個(gè)核心原因。首先是去美元化的需求：美元信用因美國(guó)債務(wù)高企（現(xiàn)已達(dá)到38萬(wàn)億美元，每分每秒都在增加中）、金融制裁常態(tài)化（美國(guó)和歐盟凍結(jié)俄國(guó)存放在外的外匯儲(chǔ)備）而受到削弱，黃金作為“無(wú)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，成為替代避險(xiǎn)選擇。和這個(gè)相關(guān)的措施是各國(guó)紛紛優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴（例如中國(guó)，美債持倉(cāng)量已逐步下降至6826億美元）以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。地緣政治避險(xiǎn)－俄烏沖突、中東局勢(shì)、南美動(dòng)蕩等推高了黃金的“終極避險(xiǎn)”屬性。最后是貨幣國(guó)際化傾向：中國(guó)通過(guò)增持黃金為人民幣國(guó)際化提供信用背書，新興市場(chǎng)為了分散儲(chǔ)備布局，投資組合增加黃金、減少美元和美債。

各央行的未來(lái)趨勢(shì)估計(jì)會(huì)持續(xù)增持黃金。據(jù)悉95%的央行計(jì)劃本年繼續(xù)購(gòu)金。以新興市場(chǎng)為主力，預(yù)計(jì)近年的購(gòu)金量將穩(wěn)定在年800噸左右。因此金價(jià)長(zhǎng)期看漲。全球央行購(gòu)金形成剛性需求，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，金價(jià)將維持高位，反復(fù)向上。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，黃金可作為資產(chǎn)配置組合的5至10%以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但需要避免盲目追高，可優(yōu)先選擇黃金ETF、積存金等以實(shí)金為基礎(chǔ)的投資產(chǎn)品，而非高溢價(jià)的黃金首飾。

國(guó)際貨幣市場(chǎng)快將出現(xiàn)的變化是穩(wěn)定幣登場(chǎng)和新貨幣聯(lián)盟。

新貨幣聯(lián)盟是指多個(gè)國(guó)家或地區(qū)通過(guò)協(xié)議共同使用統(tǒng)一貨幣或固定匯率制度的經(jīng)濟(jì)合作形式，旨在促進(jìn)貿(mào)易、投資和經(jīng)濟(jì)一體化。穩(wěn)定幣登場(chǎng)，將會(huì)為貨幣聯(lián)盟增添變數(shù)。

作為完全貨幣聯(lián)盟的典型，歐元是成員國(guó)放棄各自的獨(dú)立貨幣，采用共同統(tǒng)一貨幣，嚴(yán)格固定跨國(guó)匯率，由跨國(guó)中央銀行統(tǒng)一制定貨幣政策，監(jiān)督金融體系。在歐元區(qū)，現(xiàn)時(shí)有19個(gè)歐盟國(guó)家使用歐元。

固定匯率聯(lián)盟是成員國(guó)貨幣與錨定貨幣（主要是美元）保持固定匯率。數(shù)字貨幣聯(lián)盟是新興形式，各國(guó)央行（聯(lián)同跨國(guó)銀行）共同探索以區(qū)塊鏈為技術(shù)基礎(chǔ)，發(fā)行各類穩(wěn)定幣。港元的幣值與美元掛鉤，固定在7.75至7.85之間，是聯(lián)系匯率制度，并不是貨幣聯(lián)盟。《西非/中非》貨幣聯(lián)盟使用非洲法郎。《東加勒比》貨幣聯(lián)盟使用東加勒比元。

國(guó)際貨幣市場(chǎng)主要是美元（50%以上），輔以歐元、日元、人民幣和瑞士法郎、英鎊、澳洲元、加元、新西蘭元、新加坡元、港元和加密貨幣（BTC，ETH）。今年不少穩(wěn)定幣將會(huì)加入，是貨幣市場(chǎng)的新工具、新品種。

貨幣聯(lián)盟的優(yōu)勢(shì)是降低交易成本、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、促進(jìn)投貿(mào)和貿(mào)易；成員國(guó)面對(duì)的挑戰(zhàn)是喪失貨幣政策自主權(quán)，需要高度協(xié)調(diào)成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)和利率/匯率政策。

各國(guó)央行已開始探索“數(shù)字貨幣聯(lián)盟”。G7（+歐盟）各央行正商討怎樣聯(lián)手發(fā)行G7貨幣（美元、歐元、英鎊、加元和日元）穩(wěn)定幣。筆者估計(jì)成事機(jī)會(huì)不大，因?yàn)楦鲊?guó)都有自己的盤算。

筆者估計(jì)美國(guó)今年將大量推出美元穩(wěn)定幣。美元穩(wěn)定幣以美元和美債為底層資產(chǎn)，以1兌1的等值提供擔(dān)保。美元穩(wěn)定幣在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的交易量將不斷增加。美國(guó)發(fā)行美元是以政府信用為基礎(chǔ)。美債（IOU，欠單）推出是以美元結(jié)算為基礎(chǔ)。美元穩(wěn)定幣以美元和美債1兌1掛鉤為基礎(chǔ)。美元穩(wěn)定幣本質(zhì)上是美元和美債的“二次按揭”，是美國(guó)又一種不記名貨幣發(fā)行流通的新安排和新形式。以區(qū)塊鏈技術(shù)包裝，實(shí)質(zhì)上和傳統(tǒng)貨幣學(xué)的理論及運(yùn)作原則一樣：只要相信貨幣發(fā)行人的信用（不會(huì)破產(chǎn)或賴債）就得。

香港是中國(guó)極具特色的國(guó)際金融中心。“一國(guó)兩制”的優(yōu)點(diǎn)可以充分發(fā)揮，因?yàn)橛蟹芍贫群头ㄖ我?guī)范的靈活性，是中國(guó)和其他國(guó)家及地區(qū)從事國(guó)際金融活動(dòng)的大平臺(tái)、通風(fēng)口、防火墻和連接點(diǎn)。

香港在穩(wěn)定幣發(fā)行的大潮到來(lái)的時(shí)候，也能夠傲立潮頭。

“Consensus香港大會(huì)2026”最近在香港舉行（2月10至12日），特首李家超在會(huì)上宣布穩(wěn)定幣牌照發(fā)放時(shí)間；表示金管局正積極處理申請(qǐng)，相信首批牌照將于下月發(fā)放。香港在數(shù)字貨幣領(lǐng)域邁出的重要一步，關(guān)鍵是為穩(wěn)定幣發(fā)行人提供清晰的監(jiān)管框架。

穩(wěn)定幣作為一種與法定貨幣掛鉤的加密貨幣，旨在減少外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性。現(xiàn)時(shí)的美元穩(wěn)定幣主要是USDT和USDC，價(jià)值與美元1:1掛鉤。USDT是目前全球交易量最大的穩(wěn)定幣之一，日平均交易量高達(dá)400億美元（占外匯市場(chǎng)的1.33%）。

香港的金融市場(chǎng)開放透明，匯聚國(guó)際資本和全球人才，資訊發(fā)達(dá)。“Consensus”作為全球最具影響力的區(qū)塊鏈和加密貨幣《奧斯卡》級(jí)的會(huì)議選擇在香港舉辦，顯示國(guó)際金融界對(duì)香港發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)前景的高度肯定。

香港特區(qū)銳意打造全球數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新中心，符合國(guó)家《十五五規(guī)劃》的發(fā)展目標(biāo)。為了數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管，建立清晰的監(jiān)管框架。為了金融科技創(chuàng)新，推動(dòng)金融科技發(fā)展。為了加強(qiáng)國(guó)際合作，與各地機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。為了吸引人才匯聚，容納全球數(shù)字資產(chǎn)人才。終極目的是促進(jìn)國(guó)際長(zhǎng)短期資金資本在香港充分流通，只做不多說(shuō)，要在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域取得相對(duì)領(lǐng)先的前沿站位帶頭跑。

香港在推動(dòng)Web3和區(qū)塊鏈發(fā)展方面擁有的巨大優(yōu)勢(shì)，離不開法律制度的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，以普通法系統(tǒng)保障法治、簡(jiǎn)單低稅制吸引投資、維持開放透明公平的市場(chǎng)環(huán)境、主動(dòng)與國(guó)際金融界溝通連接；以清晰的監(jiān)管框架平衡創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理、以國(guó)際金融中心為基礎(chǔ)，建立強(qiáng)大的金融科技生態(tài)系統(tǒng)，與內(nèi)地金融市場(chǎng)搭起橋梁連接。以上這些都耳熟能詳，不用饒舌。

筆者估計(jì)，今后香港金融市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)是以web3和區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)，致力數(shù)字貨幣支付，數(shù)字資產(chǎn)交易，去中心化金融，非同質(zhì)化代幣，推動(dòng)RWA（Real World Assets，即現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）發(fā)展，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將現(xiàn)實(shí)中的實(shí)體資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在區(qū)塊鏈上可以進(jìn)行交易的數(shù)字通行證（Token，chip，令牌或籌碼），涵蓋房產(chǎn)、設(shè)備、債券、新能源設(shè)施等實(shí)體資產(chǎn)，以及碳積分、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)權(quán)益等無(wú)形資產(chǎn)。RWA比較復(fù)雜，筆者如有機(jī)會(huì)，另文再論。

總而言之，在香港發(fā)行穩(wěn)定幣（首先是港元穩(wěn)定幣）的監(jiān)管框架包括發(fā)行人必須符合嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和償付能力要求，反洗黑錢和反恐融資，防止非法資金通過(guò)金融系統(tǒng)流通，有效的技術(shù)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)管理。推出穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照的制度，符合國(guó)際金融監(jiān)管的重要要求，借此維持香港的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

香港在與新加坡、東京、倫敦、蘇黎世、紐約、芝加哥等國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，在中央的有力引領(lǐng)下，舉措正確。新加坡已實(shí)施穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。日本已允許其本國(guó)銀行發(fā)行穩(wěn)定幣。歐盟正在制定加密資產(chǎn)市場(chǎng)法規(guī)。美國(guó)今年將加快推出美元穩(wěn)定幣。香港必須快步跟上，不能落后于其他金融中心。發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)是香港數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要組成部分，要通過(guò)金融科技創(chuàng)新提升香港的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)金融業(yè)多元化發(fā)展，吸引年輕人才投身金融科技，抓住數(shù)字經(jīng)濟(jì)新機(jī)遇，推動(dòng)傳統(tǒng)金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，建立新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。港幣穩(wěn)定幣的發(fā)行將會(huì)是香港金融界的里程碑，期待將來(lái)更會(huì)發(fā)行以離岸人民幣為底層資產(chǎn)的人民幣穩(wěn)定幣，助力數(shù)字人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。路程雖遙遠(yuǎn)，如長(zhǎng)期堅(jiān)持，目標(biāo)必達(dá)到。