諾令生物沖刺港股，9個月虧掉近7000萬元，毛利率驟降9.4%

近日，來自江蘇南京江北新區的南京諾令生物科技股份有限公司（簡稱“諾令生物”）在港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。

資料顯示，諾令生物成立于2018年4月，總部位于南京，專注于一氧化氮吸入療法（iNO）的研發與應用，依托氣液精密控制技術平臺，構建了從NO發生、傳輸、檢測、儲存到臨床應用的全鏈路技術體系。

招股書顯示，其核心產品iNOwill是全球首款獲批上市的電化學催化法一氧化氮治療儀，打破了長期以來重癥監護室（ICU）對高壓鋼瓶氣體的依賴。2024年，iNOwill在中國的銷售收入市占率已位居同類市場第一。

然而，領先的市場地位并未直接轉化為盈利。財務數據顯示，諾令生物2024年實現收入4554.7萬元，同比增長28.7%；但截至2025年9月30日的九個月收入下滑至3156.5萬元，同比下降10.82%。

2024年及2025年前九個月，公司分別錄得除稅前虧損8624.6萬元和6780.9萬元。虧損的根源在于高昂的研發與銷售投入。2024年及2025年前九個月，公司的研發開支分別約為3300萬元及2070萬元，分別占總收入的72.4%及65.6%。

2025年前九個月，公司銷售成本占收入比從上一年度的40.7%攀升至50.1%。在核心產品銷售占比超50%的情況下，成本控制能力的波動無疑增加了投資者對其商業化路徑可持續性的疑慮。

更值得關注的是，諾令生物的毛利率由2024年的59.3%大幅下降至2025年前九個月的49.9%，降幅達9.4個百分點，凈虧損率則從2024年的189.4%進一步擴大至214.8%。

在往績記錄期間，公司經營性現金流量持續凈流出，主要依靠五輪融資及銀行貸款維持運營，截至2025年9月底現金及等價物僅余約3000萬元。

此外，公司收入高度集中于醫療器械銷售，2024年占比90.2%，其中核心產品iNOwill貢獻59.6%的營收。客戶集中度方面，2024年前五大客戶貢獻25.6%收入，最大客戶占比7.4%；2025年前三季度前五大客戶占比降至21.0%，最大客戶占比6.0%，顯示客戶結構有所優化，但仍存在單一客戶依賴風險。

IPO前，景寧諾令持股為21.41%，毛博士持股為7.14%，曹貴平持股為5.35%，令行海南持股為0.71%，單一最大股東集團一共持股為34.61%。蘇州禮潤持股為12.08%，北極光創投通過極創欣源持股為8.16%，通過極創灃源持股為3.27%，一共持股為11.43%。

此次募資，諾令生物的核心去向之一是海外擴張，iNOwill已獲得歐盟CE認證并計劃向美國FDA申報。然而，國際政治環境的復雜化以及不同國家嚴格的醫療器械監管審查，使得跨境商業化的不確定性增加。

來源：讀創財經