KKR合伙人兼大中華區私募股權業務負責人孫錚：專注價值創造，做長期投資者

歲序更新，新春將近。時間的刻度在前移，市場也在新的起點上重新校準方向。自2007年進入中國以來，KKR始終以長期視角參與本土市場，在周期起伏中與企業并肩前行，重視信任與透明，持續推動企業能力建設與價值釋放。

值此馬年新春來臨之際，我謹代表KKR中國團隊，向投資人、合作伙伴及各界朋友致以誠摯問候與新春祝福。新的一年，我們期待在更為復雜的環境中保持定力，與志同道合者一道，穩步前行，行至更遠。

2026年正值KKR成立50周年。在過去50年間，KKR一直是全球私募股權和另類投資領域的先行者。邁入2026年，我們站在一個充滿變局與機遇的交匯點。全球信貸周期已步入后期，且生產率提升帶來的機遇已反映在公開市場的估值中。在此背景下，KKR建議提升投資組合的質量、韌性和資本效率，優選具備更強勁資產負債表、穩定且可預測現金流、更高凈資產收益率（ROE）及更好下行保護的資產。歷史表明，在重大創新浪潮中，能夠優化投資組合質量、聚焦長期驅動因素的投資者表現往往更出色。在當今人工智能熱潮中，我們認為投資者在資產配置時應當嚴守投資準則, 瞄準結構性主題, 關注能夠產生運營“阿爾法”（Alpha）而非僅依靠“貝塔”（Beta）收益的投資機會。特別是在私募股權和實物資產領域，我們看到了具有吸引力的策略機遇，包括企業股權分拆、基于資產抵押品現金流、運營改善以及新興輕資本運營模式。

在相對積極的政策發展環境與強勁的技術驅動投資的支撐下，我們對2026年美國、日本和中國的經濟增長保持高于市場共識的預期。其中，中國市場的發展和機遇令人矚目。我們認為，中國經濟將在2026年步入更加溫和但更趨穩定的增長階段。隨著中國經濟逐步從房地產和投資驅動型模式轉向以數字經濟和綠色經濟為引擎、以服務業和消費驅動的新增長模式，我們預期未來幾年中國經濟將保持在中個位數的穩健增長水平。在此過程中，KKR 作為長期投資者，將保持積極而審慎的投資策略，繼續聚焦中國市場中基本面強勁的優質機會，重點關注國內消費和服務業等兼具增長韌性與長期政策契合度的核心領域。

與此同時，我們觀察到國內控股型交易機會正持續涌現。首先，隨著越來越多的初代企業家步入退休年齡，繼任問題日益緊迫，創始人對于與并購基金合作的態度更加開放，尤其是可以幫助企業引入頂尖專業管理團隊和構建更可持續治理結構的專業并購基金。其次，整體增長放緩和本土競爭加劇也在推動更多跨國公司和本土集團企業調整業務戰略聚焦，加速剝離非核心資產或引入私募股權合作伙伴，使得我們面臨資產剝離交易在中國市場的結構性機遇。第三，隨著香港及內地的二級市場持續回暖，帶動并購基金間交易興趣提升。這些因素都為中國并購交易市場帶來了巨大的增長空間。

KKR始終認為，投后價值創造是并購投資得以成立的關鍵所在。我們所遵循的基本原則，是在甄選優秀企業的基礎上，通過持續、系統的支持，推動其向更高質量的發展階段邁進。當前的宏觀環境，也使得深度參與企業運營與管理變得愈發重要。在具體實踐中，KKR會結合企業所處行業與發展階段的差異，設定不同的運營提升重點。以雷士照明為例，我們圍繞電商增長、新品研發以及下沉市場的渠道拓展，協助企業拓寬增長空間；而在對藥店零售商全億健康的投資中，則更側重于門店運營效率提升與商品結構優化，以改善整體盈利能力。

除運營層面的改進外，完善治理結構與管理體系同樣是并購價值創造的重要組成部分。我們通過引入具備行業經驗的董事和戰略資源，協助企業強化戰略執行能力。以全球真菌生物技術企業施爾豐為例，KKR引入全球知名戰略股東，聘請該領域跨國企業的資深前高管進入董事會，組建國際化管理團隊，并推進區域間生產與銷售的協同。在此基礎上，企業持續拓展中國市場布局，強化全球研發能力，并通過多項戰略性并購實現規模與能力提升，過去五年EBITDA復合年增長率保持在20%以上。

回望過去一年，KKR中國業務在穩步推進投資布局的同時，也迎來了多元化的退出成果：通過公開市場減持、企業分紅、接續基金以及戰略買家收購等多種方式，成功簽署或交割的退出交易總額接近10億美元。這些進展，既驗證了以價值創造為導向的投資策略，也增強了我們持續深耕中國市場的信心。

展望2026年，二級市場的韌性仍在延續，一級市場情緒逐步修復。順應這一變化，KKR中國團隊將繼續通過多元化的退出路徑為投資者實現價值兌現，不依賴單一方式，而是為每一筆投資審慎規劃更具彈性的退出安排。在周期更迭、動能轉換的背景下，方向與紀律尤為重要。堅守投資準則，持續聚焦價值創造，是我們一以貫之的選擇。

值此新春，謹祝諸位闔家安康，馬到成功。

孫錚先生，2007年加入KKR私募股權基金，現任KKR投資集團合伙人，負責大中華區私募股權投資業務，并參與公司其他戰略計劃，包括Asia Next Generation Technology和Global Impact戰略。孫錚先生現擔任粵海飼料、乖寶集團、裕灌現代農業、興盛優選、火花思維、全億健康和認養一頭牛等被投企業董事，并曾深度參與現代牧業、華致酒行、亞洲牧業、中糧肉食、圣農發展、字節跳動及天然寵物食品集團等項目的投資。加入KKR之前，孫先生任職于高盛公司投資銀行部自然能源組。孫先生畢業于北京大學，獲經濟學學士和英美文學碩士學位。