牛市進(jìn)行時(shí)

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

“3年前，3年期存款利率還有3.1%，但現(xiàn)在只有1.7%。”張女士決定拿出一部分到期的存款購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。

2025年，伴隨銀行存款利率持續(xù)走低，金融市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的重構(gòu)：居民存款流向銀行理財(cái)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)或相關(guān)資管產(chǎn)品，越來(lái)越多的公眾在社交媒體和街頭巷尾熱議投資話題。

“2025年40%的收益處于什么水平？”

在社交媒體上，有人這樣曬出了自己的投資成績(jī)單。

如果踩準(zhǔn)了投資黃金或者股市的節(jié)奏，可能實(shí)現(xiàn)這樣的收益：

1993年出生的雪棣，通過(guò)銀行積存金的方式分批買入黃金，浮盈一度接近300萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了本金翻倍。

“95后”投資者白先生在2025年憑借多元金融和有色金屬板塊的輪動(dòng)操作，全年收益超140%，浮盈逾15萬(wàn)元。

此間，也有投資者追高被套在高位，期盼牛市繼續(xù)演繹。

在經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)上一年開(kāi)展的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查中，有70.80%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股票將是2025年最值得配置的資產(chǎn)，大幅超過(guò)2024年46.15%的比例；有過(guò)半的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，黃金是2025年值得配置的資產(chǎn)之一。

回望2025年，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍在放緩，地緣政治依然陰云密布，但全球資本市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)降息、產(chǎn)業(yè)深度變革等因素的影響下，經(jīng)歷了一場(chǎng)極致的壓力測(cè)試：黃金、白銀持續(xù)上漲開(kāi)啟了一輪大宗商品的牛市，A股與港股在科技浪潮中開(kāi)啟價(jià)值重估新篇章，債券市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，僅原油錄得全年負(fù)收益……

2026年初，當(dāng)黃金價(jià)格快速?zèng)_高出現(xiàn)巨震，當(dāng)A股從估值修復(fù)邁向盈利驗(yàn)證的新階段，一個(gè)疑問(wèn)縈繞在不少人心頭：2026年的牛市還會(huì)持續(xù)嗎？該如何配置自己手中的資產(chǎn)？

在采訪中，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，機(jī)構(gòu)和資深投資者的答案雖然細(xì)節(jié)各異，但是，像張女士一樣為到期定存尋找可靠去處的儲(chǔ)戶還有很多。國(guó)信證券基于六大行2025年中報(bào)數(shù)據(jù)估計(jì)，2026年到期的定期存款規(guī)模約為57萬(wàn)億元，且主要到期時(shí)段集中在年初。

居民資產(chǎn)重構(gòu)故事已然開(kāi)啟，2026年的資產(chǎn)配置，本質(zhì)是對(duì)“不確定性”的精細(xì)管理。受訪的機(jī)構(gòu)人士，普遍將新一年的投資主線依舊押在A股市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。

2025：黃金神話與A股覺(jué)醒

“2025年，全球經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)與分化中演進(jìn)。”招商證券在研報(bào)中這樣回顧2025年的資產(chǎn)表現(xiàn)：“對(duì)等關(guān)稅”政策的升級(jí)與緩和，引發(fā)了股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)及隨后的反彈。美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)路徑的分化，導(dǎo)致貨幣政策出現(xiàn)背離與美元走弱。與此同時(shí)，人工智能熱潮與地緣政治事件成為驅(qū)動(dòng)大宗商品市場(chǎng)的關(guān)鍵新增變量。在此背景下，大類資產(chǎn)整體呈現(xiàn)“股票強(qiáng)、債券弱、商品分化”的格局。

在這場(chǎng)宏觀圖景下，個(gè)人的財(cái)富故事格外鮮活。

黃金無(wú)疑是2025年最閃耀的資產(chǎn)——最終定格于4300美元/盎司之上，全年斬獲65%漲幅。

黃金持續(xù)上漲行情下，資金持續(xù)流入黃金ETF，在份額增長(zhǎng)及金價(jià)帶來(lái)的凈值增長(zhǎng)雙重效應(yīng)下，黃金ETF總規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍。截至2025年底，國(guó)內(nèi)所有黃金ETF基金份額合計(jì)約250億份，規(guī)模達(dá)2428億元，分別同比上漲108%、242%。

白銀在2025年同樣表現(xiàn)亮眼。由于在光伏、電動(dòng)車等綠色能源領(lǐng)域的剛性需求增長(zhǎng)，白銀的工業(yè)屬性與金融屬性共振，2025年 COMEX白銀上漲129.83%。除此之外，銅、鋁、鐵礦石等貴金屬同樣表現(xiàn)亮眼。2025年，銅全年共上漲42.52%，LME鋁上漲17.46%，DCE鐵礦石上漲11.20%，LME鋅上漲4.95%。與之形成鮮明對(duì)比的是原油市場(chǎng)的落寞，布倫特原油全年下跌7.94%。

如果說(shuō)黃金、白銀的一路上漲像一輛回旋列車，A股則是另一個(gè)令投資者“心潮澎湃”的資產(chǎn)。

2025年初，DeepSeek（深度求索）橫空出世，引燃了資本市場(chǎng)科技板塊行情，推動(dòng)上證指數(shù)一舉站上3400點(diǎn)；2025年4月，關(guān)稅摩擦引發(fā)全球市場(chǎng)震蕩引發(fā)下跌，A股同步受挫，上證指數(shù)下探至3096點(diǎn)，在中央?yún)R金公司、基金等機(jī)構(gòu)的“護(hù)盤”下企穩(wěn)。此后，A股市場(chǎng)重回上行通道，步入牛市行情，在2025年10月底突破4000點(diǎn)。

縱觀全年，從人工智能（AI）、人形機(jī)器人、半導(dǎo)體、可控核聚變到商業(yè)航天，A股的熱點(diǎn)概念持續(xù)切換，但主線不離科技。有色金屬板塊是另一個(gè)大贏家，受新能源和數(shù)據(jù)中心需求大增推動(dòng)，銅、鋁等工業(yè)金屬價(jià)格持續(xù)攀升，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)同步上漲。

2026年1月，機(jī)器人、AI算力相關(guān)股票迎來(lái)一波快速上漲，兩融余額和單日成交額也持續(xù)攀升。1月中旬，監(jiān)管政策開(kāi)始給市場(chǎng)降溫，融資保證金最低比例從80%提高至100%，前期高位題材板塊迎來(lái)一定回調(diào)。

開(kāi)年震蕩：變與不變

當(dāng)下，黃金市場(chǎng)的投資者關(guān)心的是：牛市還會(huì)持續(xù)嗎？

2026年伊始，特朗普提名沃什為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，貴金屬市場(chǎng)上演了驚心動(dòng)魄的“過(guò)山車”行情。

在銀河證券看來(lái)，2026年美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松周期，降息可期且停止縮表，將推動(dòng)美債利率與美元指數(shù)持續(xù)下行。對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的有色金屬而言，美元走弱直接降低非美貨幣持有成本，提升其在大類資產(chǎn)中的配置吸引力，尤其利好兼具金融與商品屬性的銅、白銀及貨幣屬性主導(dǎo)的黃金。

樂(lè)觀的海外機(jī)構(gòu)，將黃金的目標(biāo)價(jià)定在了6600美元/盎司之上。

摩根大通基本金屬和貴金屬策略研究主管 GregoryC.Shearer預(yù)計(jì)，今年央行和投資者的多元化配置需求將持續(xù)堅(jiān)挺，足以推動(dòng)金價(jià)在2026年底前升至每盎司6300美元，并在2027年進(jìn)一步上行至約6600美元。

從全球格局、宏觀政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、估值水平、流動(dòng)性等維度分析全球各種資產(chǎn)，中國(guó)銀行在2026個(gè)人金融全球資產(chǎn)配置白皮書中表示，2026年全球大類資產(chǎn)配置順序?yàn)橘F金屬、有色金屬、權(quán)益、債券。黃金、白銀表現(xiàn)或持續(xù)優(yōu)于銅、鋁等有色金屬；權(quán)益市場(chǎng)中非美股市強(qiáng)于美股；債券領(lǐng)域美債優(yōu)于中債；原油與中債絕對(duì)收益率或居末端。

與此同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美元指數(shù)仍將呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局。招商證券認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)政府赤字高企難下，若落地“大而美”稅收和支出法案，長(zhǎng)期可能進(jìn)一步推升債務(wù)成本，加重財(cái)政可持續(xù)性的隱患，削弱美元信用，壓制美元指數(shù)的上行空間。

而在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期與中國(guó)價(jià)格水平回升的共同作用下，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2026年人民幣匯率大概率呈現(xiàn)穩(wěn)步升值態(tài)勢(shì)。申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，人民幣已于2025年進(jìn)入升值通道，從2026年起，未來(lái)數(shù)年內(nèi)可能形成更明確的升值預(yù)期。這一過(guò)程本身也將逐步形成市場(chǎng)共識(shí)，并改變境外資金的配置行為。

牛市未央，但邏輯已換

全球流動(dòng)性再分配的大門正在開(kāi)啟，新興市場(chǎng)股票迎來(lái)流動(dòng)性機(jī)遇。

在低利率環(huán)境下，國(guó)內(nèi)居民日益增長(zhǎng)的資產(chǎn)保值增值需求，或?yàn)闄?quán)益市場(chǎng)提供“活水”。

招商證券分析認(rèn)為，從最近5年存款利率與非銀存款占比的負(fù)相關(guān)性上來(lái)看，2026年“存款搬家”或?qū)⒗^續(xù)。不過(guò)，考慮到當(dāng)前居民投資理念逐漸成熟以及投資方式向銀行理財(cái)、被動(dòng)基金方面轉(zhuǎn)變，其直接入市比例或難以大幅提升，更有可能的方式是通過(guò)在理財(cái)產(chǎn)品中增加權(quán)益配置比例的方式來(lái)增強(qiáng)收益，進(jìn)而為A股市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。

此外，在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，以及人民幣升值下的外資配置需求，也讓2026年A股市場(chǎng)的流動(dòng)性備受期待。那么，2026年權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在哪里？經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪多位基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，他們對(duì)新一年的共識(shí)是2026年市場(chǎng)風(fēng)格有望趨于均衡，企業(yè)盈利修復(fù)將成為核心變量。如果說(shuō)2025年是靠“想象力”賺錢，那么2026年可能需要靠“業(yè)績(jī)單”賺錢。

南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東認(rèn)為，2026年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持以穩(wěn)為主、穩(wěn)中求進(jìn)的特征，內(nèi)外需或許有邊際小幅波動(dòng)，但對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響相對(duì)有限。在此背景下，市場(chǎng)預(yù)期及博弈、全球地緣政治，以及科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能成為影響市場(chǎng)更重要的變量。

受訪的基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，在 2026年的投資脈絡(luò)中，科技仍是主線，但邏輯已變；內(nèi)需有望反轉(zhuǎn)；港股或成黑馬。

中金公司首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索判斷，有較多的成長(zhǎng)領(lǐng)域?qū)?huì)延續(xù)景氣，市場(chǎng)風(fēng)格有望趨向均衡，可關(guān)注三條主線：一是景氣成長(zhǎng)：AI領(lǐng)域有望逐步進(jìn)入應(yīng)用兌現(xiàn)階段，算力、光模塊、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施層面仍有機(jī)會(huì)，或更偏國(guó)產(chǎn)方向；應(yīng)用端關(guān)注機(jī)器人、消費(fèi)電子、智能駕駛和軟件應(yīng)用等；二是外需突圍：結(jié)合出海趨勢(shì)和對(duì)美敞口，關(guān)注家電、工程機(jī)械、商用客車、電網(wǎng)設(shè)備和游戲，以及有色金屬等全球定價(jià)資源品；三是周期反轉(zhuǎn)：關(guān)注供需問(wèn)題臨近改善拐點(diǎn)或政策支持領(lǐng)域，如化工、養(yǎng)殖業(yè)、新能源等。

嘉實(shí)基金股票策略研究總監(jiān)方晗則表示會(huì)重點(diǎn)布局兩類機(jī)會(huì)：一是中低位品種，聚焦“AI+”下游應(yīng)用及上游原材料、基礎(chǔ)設(shè)施等主線擴(kuò)散領(lǐng)域；二是低位內(nèi)需板塊，關(guān)注反內(nèi)卷背景下利潤(rùn)回升企業(yè)及受益于擴(kuò)大內(nèi)需舉措的標(biāo)的，這類板塊將決定全年指數(shù)高度。

中金公司曾對(duì)幾類資產(chǎn)的牛市進(jìn)行梳理：目前美股、A股、港股、黃金都處于牛市，A股、港股已步入牛市1.2年，與牛市時(shí)長(zhǎng)中位數(shù)1.7年/1.8年比較接近；黃金已經(jīng)處于牛市3年，距牛市時(shí)長(zhǎng)中位數(shù)4.7年距離居中；美股已經(jīng)處于牛市3年，距離牛市時(shí)長(zhǎng)中位數(shù)5.6年距離較遠(yuǎn)。就目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇階段，通脹偏低，增長(zhǎng)平穩(wěn)，暫時(shí)看不到政策收緊的必要性，這是影響市場(chǎng)更為關(guān)鍵的因素，在這個(gè)角度看，沒(méi)有看到牛市見(jiàn)頂?shù)拿鞔_信號(hào)。

對(duì)于“牛市是否持續(xù)”的問(wèn)題，答案或許不在于猜測(cè)頂點(diǎn)，而在于識(shí)別變化中的主線。