中信建投證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤：資本市場(chǎng)“新四牛”優(yōu)化資源配置

恭賀新春

時(shí)序更替，華章日新。當(dāng)新年的曙光照亮前行之路，我們告別了2025年，迎來了“十五五”夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵起步之年。值此辭舊迎新之際，很高興能在《證券市場(chǎng)周刊》和大家交流一下我們對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)和看法，展望2026年中國經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)，探尋時(shí)代浪潮中的投資機(jī)遇，共赴新一年的成長(zhǎng)。

2025年，中國經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜多變的內(nèi)外環(huán)境中展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，資本市場(chǎng)也書寫了穩(wěn)健上行的篇章。這一年，上證指數(shù)站上4000點(diǎn)，A股總市值、成交額、融資余額等多項(xiàng)指標(biāo)連創(chuàng)紀(jì)錄，上市公司分紅規(guī)模穩(wěn)步提升，市場(chǎng)資金生態(tài)持續(xù)改善，賺錢效應(yīng)激活了居民資金入市動(dòng)力，也印證了中國經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的深厚潛力。

展望2026年，我們認(rèn)為這是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存、變革與成長(zhǎng)共生的一年——從宏觀態(tài)勢(shì)看，是“十五五”夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的起步之年；從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，是創(chuàng)新育新之年；從增長(zhǎng)動(dòng)力看，是提振內(nèi)需之年；從政策空間看，是財(cái)政與貨幣政策“雙寬松”之年；從風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)看，是風(fēng)險(xiǎn)收斂之年。多重積極因素共振，將推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展筑牢根基。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能正在深刻重構(gòu)，向科技創(chuàng)新育新重構(gòu)，向現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系重構(gòu)，向強(qiáng)大的國內(nèi)市場(chǎng)重構(gòu)，向人力資源開發(fā)重構(gòu)。預(yù)計(jì)2026年GDP全年目標(biāo)為5%。主要有五大亮點(diǎn)支撐：一是關(guān)稅沖擊邊際緩和，中美將進(jìn)入戰(zhàn)術(shù)性博弈降溫、結(jié)構(gòu)性博弈不改的相對(duì)穩(wěn)定期。外需拖累有望減輕，出口保持韌性。二是科技創(chuàng)新加快突破，產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)提速。科技創(chuàng)新將從研發(fā)端逐步向市場(chǎng)端擴(kuò)散，帶動(dòng)制造業(yè)投資、企業(yè)盈利整體提升。三是提振消費(fèi)政策加力，將繼續(xù)圍繞擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)供給、優(yōu)化個(gè)稅與社保政策、以舊換新和消費(fèi)券等定向措施，形成合力。四是價(jià)格走向溫和修復(fù)，名義增長(zhǎng)環(huán)境改善。隨著供給出清、需求回暖，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅繼續(xù)收窄。五是新基建加快推進(jìn)，重大工程有望迎來集中落地，形成第二投資曲線，為增長(zhǎng)提供中期支撐。

資本市場(chǎng)層面，在深刻重構(gòu)的背景下，我國各主要大類資產(chǎn)的“定價(jià)錨”和“價(jià)格體系”，也必然發(fā)生深刻的切換。“定價(jià)錨”將更多地轉(zhuǎn)向錨定自立自強(qiáng)的內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)能，“價(jià)格體系”也將更多地反映人民幣定價(jià)體系中的穩(wěn)健安全與長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性。這一“增長(zhǎng)動(dòng)能重構(gòu)”與“大類資產(chǎn)換錨”的過程，與多數(shù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化規(guī)律相似，或許不是一蹴而就、直線達(dá)成的，但將是螺旋式地上升、波浪式地前進(jìn)的。2026年A股將延續(xù)“慢牛”格局，市場(chǎng)中樞逐步上移，呈現(xiàn)“震蕩上行、結(jié)構(gòu)分化、基本面主導(dǎo)”的特征。

我們認(rèn)為，A股、港股的新崛起蘊(yùn)含“新四牛”邏輯，為市場(chǎng)上行提供強(qiáng)勁動(dòng)力：一是資金流入牛。從境內(nèi)資金看，證監(jiān)會(huì)等部門鼓勵(lì)以社保和保險(xiǎn)資金為代表的中長(zhǎng)期資金入市，中國居民正在從實(shí)物資產(chǎn)的配置，逐漸向金融資產(chǎn)的配置轉(zhuǎn)變，非銀機(jī)構(gòu)存款連續(xù)多月上升，證券公司交易結(jié)算資金接近10年高點(diǎn)。從境外資金來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息、美元匯率走軟的預(yù)期，將整體利好新興國家資產(chǎn)。海外資金也正在投資于中國資產(chǎn)回報(bào)的穩(wěn)健、安全、可持續(xù)。二是科技創(chuàng)新牛。中國的科技創(chuàng)新正在持續(xù)地取得新進(jìn)展，中國的產(chǎn)業(yè)升級(jí)正在顯著地取得新突破。AI+、算力、云計(jì)算、光模塊等新一代信息技術(shù)能力的快速發(fā)展。三是制度改革牛。以證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)了“1+N+X”的一系列政策，A股市場(chǎng)成長(zhǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)上市公司的分紅加回購與增持的規(guī)模，已經(jīng)超過了IPO規(guī)模，市場(chǎng)投融資循環(huán)持續(xù)暢通完善。四是消費(fèi)升級(jí)牛。中國人均GDP已經(jīng)超過1.3萬美元，還在快速增長(zhǎng)，科技品、文化、旅游、體育、養(yǎng)老等各類消費(fèi)升級(jí)的成長(zhǎng)空間巨大。新消費(fèi)環(huán)境活躍，新消費(fèi)人群成長(zhǎng)，以電影“哪吒2”、游戲“黑神話?悟空”、文化IP、黃金飾品等為代表的相關(guān)上市公司股價(jià)領(lǐng)漲，文化和產(chǎn)品出海行銷亞洲及全球。

2026年，是充滿希望與機(jī)遇的一年，也是考驗(yàn)?zāi)托呐c專業(yè)的一年。中信建投證券研究所將充分發(fā)揮智庫功能，更好地服務(wù)黨和國家工作大局；深入實(shí)施“研究+”行動(dòng)，更好地服務(wù)集團(tuán)和公司業(yè)務(wù)發(fā)展；堅(jiān)持回歸研究本源，更好提升投研服務(wù)質(zhì)量；加快打造一流數(shù)智投研平臺(tái)，更好實(shí)現(xiàn)內(nèi)外雙向賦能。

新歲啟封，篤行不怠。愿我們都能保持理性與堅(jiān)定，把握時(shí)代賦予的機(jī)遇，在資本市場(chǎng)的浪潮中穩(wěn)步前行，既能收獲投資的回報(bào)，也能見證中國經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。最后，衷心祝愿《證券市場(chǎng)周刊》在新的一年里，繼續(xù)深耕資本市場(chǎng)，傳遞專業(yè)聲音；祝愿各位讀者、投資者朋友新年順?biāo)欤H家安康，投資順利！

（本文已刊于2月14日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。嘉賓觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表周刊立場(chǎng)。）

免責(zé)聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。