高市早苗320億減稅承諾不借債，市場質疑資金來源

隨著高市早苗在上周日的選舉中取得勝利，日本股市本周接連創下歷史新高，日經225指數累計上漲5%。在這場被市場稱為“高市交易”的狂歡背后，部分投資者開始擔憂這是否正在演變成一個陷阱，甚至有交易員警告目前的市場平靜可能只是“暴風雨的前奏”。

盡管股市歡騰，但日本債券和外匯市場卻表現出與選舉前截然不同的相對平靜。此前，市場曾因擔憂高市早苗激進的財政支出計劃而大幅波動。目前這種股債市場的脫節表明，部分投資者似乎相信新任首相雖然獲得了更大的權力，但在落實其財政計劃時將會表現出克制。

核心風險依然存在。分析人士警告稱，日本市場面臨著潛在的“高市陷阱”：如果新首相為了兌現解決生活成本問題的承諾而大幅增加公共支出，可能會進一步削弱日元，進而通過推高能源等進口成本加劇通脹，最終反噬股市表現。

目前，高市早苗正試圖安撫市場，聲稱其在競選期間關于日元的言論被“誤解”，并承諾削減消費稅的計劃不會涉及發行新債。但華爾街策略師對此持懷疑態度，質疑其在擁有如此巨大民意授權的情況下，如何在不擾亂市場的前提下兌現財政承諾。

據媒體報道，盡管日經225指數本周上漲了5%，但一位東京交易員指出，日本國債和日元市場的反應比選前預期的要平靜得多。該交易員警告稱：“我們可能應該將其視為一種暫時現象，因為問題的核心在于她如何為此買單。這不是蜜月期，更像是暴風雨前的寧靜。”

自去年11月高市早苗公布一項價值1350億美元的財政支出計劃以來，她與債券和貨幣市場的關系一直處于緊張狀態。為了在選舉中利用其人氣，她此前承諾暫停征收食品消費稅兩年，預計這項措施將耗資5萬億日元（約合320億美元）。在這一預期下，日本40年期國債收益率一度突破4%，日元也隨之走弱。

如今，她在下議院獲得的絕對多數席位，為她落實這些支出承諾提供了堅實的政治基礎，但這恰恰是市場焦慮的根源。

BMI亞太區國家風險主管Darren Tay指出，日元目前正面臨“高市陷阱”的風險。政府支出越高，貨幣貶值的風險就越大。目前日元兌美元匯率在153附近徘徊，高市早苗一直依靠其財政大臣片山皋月來安撫市場，官員們也發出口頭警告，暗示可能進行干預。

花旗外匯策略師Osamu Takashima表示，如果日元匯率反彈至160，政府將干預市場。這就使得日本央行陷入了兩難境地。盡管市場預期日本央行將在2026年至少加息兩次，但一些交易員擔心，央行可能面臨推遲加息的壓力，以便為高市早苗提供更多的財政行動空間。

如果央行維持寬松而財務省進行干預，一位交易員直言，這種情況下任何干預都將等同于“對賣空者的臨時補貼”。

為了緩解與金融市場的緊張關系，高市早苗在選后的首次新聞發布會上表示，她的消費稅削減計劃不會涉及發行新債。分析師對此表示懷疑。

摩根大通高級經濟學家Benjamin Shatil指出：“鑒于她獲得的授權規模，她怎么可能現實地撤回這樣的承諾？與其他首相不同，她不能以議會阻力為借口。”

此外，美銀日本外匯及利率策略主管Shusuke Yamada認為，選舉并未改變日元疲軟的結構性驅動因素。他指出，企業和投資者將繼續在老齡化、增長緩慢的日本之外尋找回報，日元套利交易不太可能在短期內逆轉。他強調：“他們需要看到確鑿的證據表明日本是一個更好的長期投資地……這需要數年時間。”

市場對日本財政狀況的擔憂根源在于其龐大的公共債務。據國際貨幣基金組織（IMF）數據，日本公共債務總額占GDP的237%。

對于這一風險，市場存在顯著分歧。CLSA分析師Nicholas Smith認為，這種擔憂主要反映了外國投資者的觀點，他們僅持有6.6%的日本國債，卻占據了71%的期貨交易量。Smith表示，外國投資者“沒有切身利益，種種跡象表明他們并不真正了解這個市場”，并指出日本的凈債務狀況明顯低于總債務，且預計未來幾年將繼續下降。

其他人則認為政府應更加警惕。BMI的Darren Tay警告稱，市場可能低估了高市早苗釋放的民粹主義壓力，認為日本債務主要由國內持有的觀點可能給政府帶來一種“危險的絕緣感”，使其忽視全球債券市場的警戒信號。

野村研究所經濟學家Takahide Kiuchi也表示，雖然債務水平本身未必是問題，但他“從未經歷過像選前那樣長期收益率急劇上升的情況”。他警告稱，日本政府應對這些警告信號做出反應，否則日本可能面臨危機。