IPO雷達 ? 毛利率飆升卻持續虧損！德蘭明海沖刺港股，遞表前大額“突擊分紅”引關注

據港交所披露，2月15日，以BLUETTI品牌聞名的深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（以下簡稱“德蘭明?！保┫蚋劢凰靼暹f交上市申請書，清科資本為其獨家保薦人。

招股書顯示，德蘭明海成立于2013 年 ，是中小型用戶側儲能解決方案的供應商和創新者。公司于2020年推出了BLUETTI品牌，并透過快速的產品迭代和全渠道品牌推廣，將其打造成為具有全球影響力的知名儲能產品品牌。BLUETTI于2023年、2024年及2025年在便攜式儲能類別保持按Google趨勢計的全球平均搜索熱度的前兩名。

根據弗若斯特沙利文的資料，德蘭明海2024年在全球便攜儲設備制造商中排名第四，以2024年按收入及出貨量計，市場份額分別為6.6%及7.5%。截至2025年12月31日，德蘭明海在全球累計出貨超過350萬臺儲能產品。

截至2025年12月31日，德蘭明海已取得847項國內外有效專利，其中包括308項發明專利、320項實用新型專利及219項設計專利，專利數量在便攜式儲能行業中名列前茅。

從產品結構來看，便攜式儲能產品是公司的核心收入來源，2023年至 2025年前9個月期間，該品類收入占比分別為69.2%、70.2%和67.4%；家用儲能產品及其他占比逐步提升，2025年前9個月已達21.0%。

截至最后實際可行日期，德蘭明海的產品已銷往超過120個國家及地區。2023年、2024年及2025年前9個月，海外市場收入分別占公司總收入的98.8%、99.4%及97.9%。

據招股書披露，德蘭明海在香港上市前的股權架構中，創始人、董事長兼總經理尹相柱通過直接及間接（透過其控制的明海富隆及明海共創）方式合計控制公司約51.70%的投票權，為控股股東。

值得一提的是，報告期內，德蘭明海向股東進行了兩次大額分紅，宣派股息共計約1.24億元。其中，在2025年宣派并支付股息3710萬元；特別是IPO遞表前的2026年1月15日，公司向若干股東宣派8740萬元股息，并已于2026年2月10日悉數支付。而該款項在損益中確認為“授予普通股持有人的特殊權利利息開支”。

德蘭明海此舉是在公司持續虧損的情況下進行，引發了市場對公司上市前“突擊分紅”的關注，甚至被質疑這筆分紅是否是對老股東的特殊利益輸送？

經營業績方面，德蘭明海的財務數據呈現典型的“增收不增利”特征。

近年來，德蘭明海的收入呈現穩定增長。招股書顯示，公司總收入由2023年的17.77億元增加22.3%至2024年的21.74億元，并由截至2024年9月30日止九個月的15.21億元持續增加3.3%至2025年同期的15.72億元。

但是，德蘭明海同期相應的凈虧損分別為1.84億元、0.47億元和0.30億元，累計虧損約2.61億元。虧損雖在收窄，但盈利拐點尚未明確出現。

德蘭明海坦言，由于公司仍處于業務擴張階段，未來可能持續產生凈虧損。公司預計，隨著業務與運營的持續擴張，未來期間的成本與費用將會增加。如果未能產生足夠收入并有效管控支出，可能繼續產生重大虧損，且未來可能無法實現或維持盈利能力。

值得關注的是，德蘭明海的整體毛利率由2023年的35.6%上升至2024年的37.3%，并進一步攀升至2025年前9個月的42.3%。這主要是由于2025年公司推出毛利率更高、競爭力更強的新產品，例如Elite系列及Apex系列；同時，實施成本優化措施以及旨在獲取更高毛利率的定價策略。

德蘭明海的銷售開支在公司的總成本及開支中占比較高。2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九個月，公司的銷售開支分別為6.22億元、5.77億元、3.86億元及4.80億元，占同期收入的35.0%、26.5%、25.4%及30.5%。

同時，德蘭明海經營活動現金流波動較大。2023年、2024年年及2025年前9個月，公司經營活動現金流凈額分別為-7.28億元、5.79億元、-4.15億元，僅2024年為正。公司處于“燒錢”擴張階段，存貨水平高企（截至2025年9月底存貨達9.08億元），對營運資金消耗巨大。公司坦言，未來流動性取決于維持營運現金流入及獲取外部融資的能力。

德蘭明海在招股書中還提示了面臨客戶信貸風險，倘未能及時收回貿易應收款項及應收票據，可能影響公司的財務狀況與營運業績。2023年、2024年及2025年前9個月，公司的貿易應收款項分別為1.0億元、1.13億元及1.11億元，公司的貿易應收款項周轉天數分別為21天、18天及19天，德蘭明海稱無法保證將能夠使公司的貿易應收款項周轉天數維持在合理水平。

來源：讀創財經