同為世界行業(yè)老大又同時(shí)上市，漲幅天壤之別，背后藏著什么秘密？

2月13日，港交所的資本舞臺(tái)上，上演了一場(chǎng)耐人尋味的“冰火兩重天”。

一邊是全球熱縮材料龍頭沃爾核材，以全球20.6%、國(guó)內(nèi)58.5%的市場(chǎng)份額傲視群雄，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，前三季度凈賺8.22億。然而，上市首日僅微漲2.94%，宛如平靜湖面泛起的小漣漪。

另一邊，“AI除幻第一股”海致科技，連續(xù)三年虧損，2025年前三季度又虧2.11億，從未嘗過(guò)盈利滋味?？缮鲜惺兹諈s暴漲242%，好似熊熊燃燒的烈火。

一個(gè)微漲，一個(gè)暴漲，若你以為漲幅高的就是贏家，那可就大錯(cuò)特錯(cuò)了。這場(chǎng)資本博弈中，真正的贏家，正是那個(gè)僅漲2.94%的沃爾核材。

一、海致科技：暴漲背后是定價(jià)“事故”的慘痛代價(jià)

這看似反直覺(jué)，實(shí)則暗藏玄機(jī)。海致科技的暴漲，并非榮耀加身，而是損失慘重。

5065倍的超額認(rèn)購(gòu)，一手中簽率低至0.06%，這兩個(gè)數(shù)字如同一記記重錘，敲響了市場(chǎng)對(duì)其極度渴求的警鐘。這意味著，市場(chǎng)的熱情遠(yuǎn)超公司和承銷商的想象。他們本有機(jī)會(huì)將發(fā)行價(jià)定到50港元、60港元甚至更高，輕松將數(shù)十億資金收入囊中?？上?，他們被機(jī)構(gòu)投資者“理性報(bào)價(jià)”的表象所迷惑，錯(cuò)誤判斷了散戶和熱錢的瘋狂。

27港元的發(fā)行價(jià)，92港元的收盤價(jià)，這多出來(lái)的65港元，本應(yīng)屬于公司，卻成了中簽者的意外之財(cái)。這無(wú)疑是一場(chǎng)IPO定價(jià)的“事故”。在IPO領(lǐng)域，首日漲幅絕非榮耀的勛章，而是定價(jià)失誤的標(biāo)尺，漲得越瘋狂，錯(cuò)得越離譜。

海致科技頂著“AI除幻第一股”的光環(huán)，看似風(fēng)光無(wú)限，實(shí)則陷入了一場(chǎng)代價(jià)高昂的幻覺(jué)。它贏得了眼球，卻輸?shù)袅苏娼鸢足y。

二、沃爾核材：微漲之下是精準(zhǔn)定價(jià)的資本智慧

再看沃爾核材，2.94%的漲幅看似微不足道，實(shí)則暗藏乾坤。

它有著清晰的定價(jià)錨點(diǎn)：A股同源、行業(yè)可比、利潤(rùn)可測(cè)。承銷商和投資者都能精準(zhǔn)估算其價(jià)值。12.2港元的發(fā)行價(jià)，不高不低，恰到好處地卡在市場(chǎng)接受的臨界點(diǎn)。

公司拿走了應(yīng)得的錢，打新者也獲得了合理收益，上市后股價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行。這堪稱教科書級(jí)的IPO操作。

細(xì)品之下，這家公司的商業(yè)智慧令人驚嘆。它以A股為鏡，審視自身優(yōu)勢(shì)——全球第一的市占率、8億的利潤(rùn)、穩(wěn)健的增長(zhǎng)曲線，然后精準(zhǔn)定價(jià)，不貪不躁。上市后的小幅上漲，既未引發(fā)打新者的不滿，也未讓公司利益受損。

這絕非保守，而是精準(zhǔn)的自我認(rèn)知。反觀海致科技，面對(duì)市場(chǎng)的熱情，卻未能把握機(jī)會(huì)，讓數(shù)十億資金白白流失，這是對(duì)市場(chǎng)情緒的嚴(yán)重誤判。

一個(gè)連自身價(jià)值都算不準(zhǔn)的公司，怎敢讓人重倉(cāng)？而一個(gè)將每一分錢都算得清清楚楚，既不賤賣自己也不貪圖最后一枚銅板的公司，其股票又怎會(huì)讓人擔(dān)憂？

沃爾核材用2.94%的漲幅，完成了一次堪稱經(jīng)典的資本運(yùn)作。它告訴我們，在這個(gè)市場(chǎng)，活得久的往往是那些清楚自身分量的人。漲得瘋狂的未必是贏家，算得精準(zhǔn)的才是真正的高手。

三、市場(chǎng)愛(ài)故事，但講故事者未必笑到最后

海致科技的故事，確實(shí)讓市場(chǎng)為之瘋狂。

“AI除幻第一股”，僅這個(gè)名號(hào)就仿佛價(jià)值連城。它致力于解決大語(yǔ)言模型的“幻覺(jué)”問(wèn)題，聽(tīng)起來(lái)如同科幻大片中的情節(jié)。盡管一直虧損，但它的故事充滿誘惑：萬(wàn)一成為下一個(gè)英偉達(dá)，萬(wàn)一技術(shù)被各大廠商搶購(gòu)，萬(wàn)一……

每一個(gè)“萬(wàn)一”，都像是一張誘人的彩票。如今的市場(chǎng)，人人都渴望一夜暴富，搶彩票的人絡(luò)繹不絕，愿意購(gòu)買穩(wěn)健國(guó)債的人卻寥寥無(wú)幾。這正是當(dāng)下最值得警惕的心態(tài)，因?yàn)閾尣势钡娜?，最終往往是為他人買單的人。

海致科技用這個(gè)故事撩撥了市場(chǎng)，結(jié)果換來(lái)的是5065倍的瘋狂認(rèn)購(gòu)、0.06%的超低中簽率和上市當(dāng)天242%的暴漲。看似風(fēng)光無(wú)限，實(shí)則損失慘重。那暴漲的每一分錢，本都應(yīng)屬于公司。市場(chǎng)被故事沖昏頭腦，公司卻被自己的故事反噬。

而沃爾核材的故事則顯得平淡無(wú)奇。熱縮套管、冷縮電纜、高速銅纜，這些產(chǎn)品聽(tīng)起來(lái)踏實(shí)可靠，卻毫無(wú)想象空間。它的賺錢方式明明白白：原材料成本、產(chǎn)能規(guī)模、客戶群體，分析師用Excel就能輕松預(yù)測(cè)未來(lái)三年的利潤(rùn)。

這樣的公司，是典型的“價(jià)值股”。它的使命不是讓人一夜暴富，而是保障投資者的資金安全。在這個(gè)充滿變數(shù)的市場(chǎng)，“別虧錢”才是最寶貴的財(cái)富。巴菲特憑借這一理念成為首富，沃爾核材也借此完成了教科書級(jí)的IPO。那些被故事迷惑的人，最終往往成為故事的犧牲品。

所以，問(wèn)題的關(guān)鍵不在于市場(chǎng)是否愛(ài)聽(tīng)故事，而在于你是講故事的人，還是聽(tīng)故事的人。海致科技是講故事的高手，卻因過(guò)于沉迷故事，忘記了在關(guān)鍵時(shí)刻提高價(jià)格。沃爾核材雖不擅長(zhǎng)講故事，但擅長(zhǎng)算賬，精準(zhǔn)定價(jià)后從容離場(chǎng)。

四、港股定價(jià)：看似“混亂”實(shí)則市場(chǎng)機(jī)制在作用

有人會(huì)問(wèn)，發(fā)行價(jià)如此不靠譜，港股市場(chǎng)豈不是亂套了？

一家公司少收數(shù)十億，另一家公司精準(zhǔn)定價(jià)，這種反差確實(shí)讓人覺(jué)得市場(chǎng)有失公允。但我們要分清“精確”和“有效”的概念。

如果市場(chǎng)是精確的，海致科技的發(fā)行價(jià)應(yīng)直接定為92港元，而非27港元，確保公司獲得應(yīng)有的資金。如果市場(chǎng)是有效的，所有信息，包括機(jī)構(gòu)的“假裝理性”和散戶的“真實(shí)瘋狂”，最終都會(huì)體現(xiàn)在價(jià)格中。

港股的問(wèn)題在于，定價(jià)環(huán)節(jié)不夠精確，但交易環(huán)節(jié)足夠有效。定價(jià)失敗的原因是信息分布不均衡。機(jī)構(gòu)投資者在路演時(shí)故意壓低報(bào)價(jià)，營(yíng)造理性假象，承銷商信以為真，低估了市場(chǎng)熱度。結(jié)果上市當(dāng)天，散戶用真金白銀暴露了真實(shí)需求，市場(chǎng)在一天內(nèi)完成了本應(yīng)在定價(jià)階段完成的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

這并非市場(chǎng)混亂，而是市場(chǎng)分兩步運(yùn)行：定價(jià)階段由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，假裝理性；交易階段由散戶主導(dǎo)，暴露瘋狂。海致科技不幸成為這場(chǎng)信息不對(duì)稱的最大受害者。

因此，回到最初的問(wèn)題，發(fā)行價(jià)不靠譜并不意味著港股市場(chǎng)混亂?？梢哉f(shuō)市場(chǎng)存在信息不均衡導(dǎo)致的定價(jià)失真，但失真的價(jià)格最終會(huì)被市場(chǎng)糾正。這就像一場(chǎng)拍賣，起拍價(jià)低并不代表拍賣行有問(wèn)題，只是拍賣師誤判了買家的熱情。最終成交價(jià)飆升，恰恰說(shuō)明市場(chǎng)機(jī)制在發(fā)揮作用。

港股的問(wèn)題不是市場(chǎng)失靈，而是市場(chǎng)分階段運(yùn)行。誰(shuí)能在這兩個(gè)階段中生存下來(lái)，誰(shuí)才是真正的贏家。沃爾核材憑借A股價(jià)格、8億利潤(rùn)和全球第一的市占率等可靠依據(jù)，在定價(jià)階段未被誤導(dǎo)。而海致科技依賴故事，在定價(jià)階段容易被誤導(dǎo)，在交易階段則遭受重創(chuàng)。

五、公平之問(wèn)：理性與欲望的博弈

若問(wèn)散戶，沃爾核材和海致科技哪家更該漲，他們大概率會(huì)選沃爾核材。畢竟它盈利可觀、腳踏實(shí)地，是中國(guó)制造的杰出代表。

但若問(wèn)他們買哪家公司的股票，卻會(huì)猶豫不決。因?yàn)樗麄兦宄?，買沃爾核材，一年可能僅漲10%；而買海致科技，一天或許就能翻三倍。

這就是市場(chǎng)的矛盾之處：我們用理性評(píng)判公司，卻用欲望決定買賣。海致科技的暴漲，并非因其更優(yōu)秀，而是契合了這個(gè)時(shí)代的“賭性”。沃爾核材的微漲，也并非因其不夠出色，而是過(guò)于平常，難以激起人們的投資欲望。

但請(qǐng)記住，在IPO領(lǐng)域，首日漲幅絕非榮耀的象征，而是定價(jià)失誤的警示。漲得越瘋狂，錯(cuò)得越離譜。

六、錢誠(chéng)益彰，千順萬(wàn)順

2月13日，港交所為所有投資者上了一堂生動(dòng)的資本課。

真正的贏家，未必占據(jù)漲幅榜首位。沃爾核材以2.94%的漲幅，詮釋了精準(zhǔn)定價(jià)、成功退出和“悶聲發(fā)大財(cái)”的真諦。海致科技雖以242%的漲幅吸引眼球，卻暴露了誤判市場(chǎng)、賤賣自己和“賠本賺吆喝”的尷尬。

一個(gè)帶著資金離場(chǎng)，一個(gè)留下故事空談。誰(shuí)更值得尊敬，時(shí)間會(huì)給出答案。但這場(chǎng)資本盛宴的真正贏家，數(shù)字已給出明確答案——那個(gè)精準(zhǔn)算計(jì)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的精明者，沃爾核材。