三元鋰退潮利潤反創新高，格林美押注三大風口，兌現時間表成關鍵

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

2025年，新能源三元鋰賽道迎來前所未有的承壓周期：三元鋰繼續遭磷酸鐵鋰擠壓，份額萎縮至不足20%，疊加剛果（金）鈷出口禁令以及印尼鎳礦減產預期，供需兩端均壓力巨大。

就在行業普遍承壓的背景下，深度綁定三元鋰賽道的格林美（002340.SZ），盈利卻悄悄創下歷史新高——1月30日公司披露的2025年業績預告顯示，格林美預計全年歸母凈利潤同比激增40%—70%至14.29億—17.35億元，與行業形成鮮明反差。

“逆勢突圍”的背后，主要是源于格林美對上游鎳鈷資源的提前布局，2025年其印尼鎳資源項目全面達產，鎳金屬出貨超11萬噸，同比增長110%以上；鈷金屬出貨近1萬噸，充分受益此輪鎳、鈷價格上漲。

盈利創新高究竟是“曇花一現”還是“真實力”，這需結合格林美目前押注的三大風口來看。時代商業研究院由近到遠總結了格林美的三大風口——鎳與鈷進入價格管控時代、動力電池逐漸進入回收爆發期、三元鋰或觸底反彈。

風口一：鎳與鈷進入價格管控時代

從資源分布格局來看，鎳和鈷的全球儲量與產量均高度集中在少數國家，形成了“寡頭壟斷”的格局。其中，鈷資源的集中程度尤為突出，據2025年美國地質調查局(USGS)數據顯示，全球鈷資源儲量約為1100萬噸，剛果（金）以600萬噸的儲量占據全球55%的份額，產量更是高達全球的76%，這種近乎壟斷的地位使得剛果（金）的礦業政策成為牽動全球鈷市場神經的關鍵變量。

而鎳資源則主要集中在印尼、澳大利亞、菲律賓等國，其中印尼的鎳資源稟賦最為優越，2024年其鎳礦儲量和開采量分別占據全球的42%和59.5%，全球鎳鐵、鎳濕法中間品、高冰鎳的供應主要依賴印尼，使其具備了主導全球鎳價的話語權。

這種高度集中的資源分布，讓鎳和鈷主產國能夠通過出口限制、配額管理等方式直接調控市場供應，進而影響全球價格走勢。

2025年，剛果（金）率先開啟鈷價管控，成為全球鈷市場反轉的導火索。為扭轉此前鈷價持續低迷的局面，提振國內礦業收入，剛果（金）于2025年2月24日正式宣布，暫停鈷出口4個月，以此減少全球市場供應、推動鈷價回升。這一政策的出臺，迅速引發全球鈷市場的劇烈震蕩，鈷價在短時間內快速拉升。同花順iFinD數據顯示，截至2025年3月17日，國內鈷價攀升至25.29萬元/噸，較禁令出臺前的低點上漲超過50%，漲幅十分顯著。

由于鈷價回升效果超出預期，剛果（金）在2025年6月進一步延長出口禁令至2025年9月22日，持續收緊全球鈷供應。在此背景下，鈷價呈現持續上漲態勢，至10月中旬，國內鈷價成功突破40萬元/噸，較3月的階段性高點再漲60%。

而隨著全球鈷供應緊張格局的持續發酵，鈷價漲勢并未停歇，同花順iFinD顯示，截至2025年12月31日，中國鈷平均價已飆升至46.21萬元/噸，全年漲幅高達174%，逼近歷史高位（57.9萬元/噸），剛果（金）的價格管控政策取得了立竿見影的效果。

更值得關注的是，剛果（金）并未在禁令到期后恢復自由出口，而是選擇推出更具長期性的管控措施，進一步鞏固價格管控成果。

2025年10月16日，剛果（金）正式宣布結束鈷出口禁令，轉而實行嚴格的出口配額制度，明確規定2026年和2027年每年的鈷最高出口量為9.66萬噸。對比2024年剛果（金）約22萬噸的鈷產量，出口配額降幅超過50%，這意味著未來兩年全球鈷供應將進入結構性緊張狀態，供應缺口難以快速填補，鈷價有望長期維持在中高位運行，為相關資源企業帶來持續的盈利紅利。

剛果（金）在鈷價管控上的成功，直接引發了鎳主產地印尼的效仿。作為全球鎳資源的第一大產國，印尼近年來一直致力于通過政策調控，掌控鎳資源定價權。2025年以來，隨著全球鎳價的波動加劇，印尼也開始醞釀鎳礦開采配額的削減計劃，試圖通過收縮供應來穩定并提升鎳價。

根據印尼政府披露的信息，計劃將2026年鎳礦開采配額從2025年的約3.79億噸大幅削減至2.5億—2.6億噸，降幅超過34%，這一消息一經傳出，直接引發全球鎳市場的供應收縮預期。

市場對印尼鎳礦配額削減的反應極為迅速，自2025年12月中旬起，受政策預期驅動，滬鎳主力合約價格開啟快速上漲模式，一度上漲近30%。

需要注意的是，印尼鎳礦政策存在一定的彈性，近年來其“計劃目標”與“實際落地”之間往往存在偏差，2025年印尼曾數次提出削減鎳礦配額，但最終均未落地，反而通過補充審批增加了配額規模。

但即便如此，印尼削減鎳礦配額的趨勢已經明確，且其已將鎳礦配額申報周期從三年一次調整為一年一次，便于更靈活地調控供應。

2026年2月11日，印尼擬對全球最大鎳礦韋達灣鎳礦實施產量配額大幅削減，從4200萬噸降至1200萬噸，降幅超70%，或再度推動鎳價上漲，未來鎳價維持中高位運行的概率較大。

在鎳、鈷進入價格管控時代，全球供應持續緊張的背景下，擁有核心鎳、鈷資源的企業將成為最大受益者，而格林美早已提前布局。

在鎳資源布局方面，格林美憑借前瞻性的戰略眼光，早年間便攜手青山實業、邦普、阪和興業等產業巨頭，在印尼聯合產業合作伙伴主導建成了共計15萬噸/年的鎳資源產能，涵蓋鎳中間品、硫酸鎳晶體等多種產品，能夠滿足下游動力電池企業的多元化需求。此外，該公司全資下屬公司在印尼已建成年產5萬噸高鎳動力電池三元前驅體材料產能，進一步完善了鎳資源的產業鏈布局。

鈷資源方面，格林美在印尼的鎳資源項目中配套有伴生鈷金屬年產能約1.2萬噸，2025年，印尼鎳資源項目自產鈷金屬實現出貨近1萬噸，同時格林美回收鈷金屬約1.5萬噸，有效對沖剛果（金）長達6個月的鈷禁運，并享受鈷價上漲帶來的盈利增量。

與此同時，格林美還通過電池回收業務掌握了部分鎳、鈷資源，形成了“原生資源+再生資源”雙輪驅動的資源供給模式，進一步提升對鎳、鈷資源的掌控力。

鎳、鈷價格管控已逐漸常態化且短期難以改變，價格上漲帶來的好處也已直接體現在格林美2025年創歷史新高的利潤中，預計后續鎳、鈷將維持中高位運行。

風口二：動力電池逐漸進入回收爆發期

隨著新能源汽車行業的快速發展，全球動力電池保有量持續攀升，動力電池的報廢周期也隨之到來。

據SHENYANCAPITAL預測，動力電池有望在2026年進入規模化報廢階段，報廢量將實現大幅增長；而到2030年，動力電池將進入爆發性報廢階段，屆時鋰、鎳、鈷等關鍵礦產將依靠循環再生大量補充，動力電池領域回收的鋰、鎳、鈷金屬總量可達到當年使用量的30%左右，全球動力電池回收市場規模將突破3000億元，成為新能源產業鏈中最具增長潛力的細分領域之一，這也是格林美押注的核心風口。

當前，全球資源短缺問題日益突出，鋰、鎳、鈷等新能源金屬的供需矛盾持續加劇，而動力電池回收作為“城市礦山”的重要組成部分，能夠實現資源的循環利用，既可以緩解原生資源短缺的壓力，又能夠降低環境污染，符合“雙碳”目標和綠色發展理念，因此成為各國政策支持的重點領域。

《新能源汽車廢舊動力電池回收和綜合利用管理暫行辦法》將于2026年4月1日起正式施行，通過抬高行業準入門檻、明確各方責任、強化全程溯源，為在技術、渠道和資本上已有儲備的頭部企業創造了顯著的競爭優勢，有望推動行業從“小、散、亂”走向“大、優、強”。

作為國內動力電池回收行業的絕對龍頭，格林美早已深耕該領域多年，憑借完善的回收網絡、領先的技術水平和規模化的產能優勢，構建了全球最大的鎳、鈷、鎢關鍵金屬資源回收利用產業基地。

2025年半年報顯示，格林美年循環再生的鈷資源超過中國原鈷開采量的350%，年循環再生的鎳資源占中國原鎳開采量的20%，年循環再生的鎢資源占中國原鎢開采量的10%，能夠有效填補原生資源的供應缺口，為下游產業提供穩定的再生資源供給。

在回收網絡布局方面，2025年半年報顯示，格林美已構建了覆蓋全國的動力電池回收網絡，6個動力鋰電池回收工廠覆蓋珠三角、長三角、京津冀、華中區域，全部列入工信部白名單，目前消納處理中國10%的退役鋰電池。同時，格林美還積極拓展海外回收市場，并在韓國、印尼、南非設立動力電池回收工廠，逐步構建全球一體化的回收網絡。

在政策推動車企及電池廠成為電池回收責任主體的背景下，格林美已與全球1000余家車企和電池廠建立合作關系，與BYD、CATL、EVE形成鎳鈷鋰的定向循環合作關系，這也是中小回收企業難以建立的渠道優勢。

技術實力方面，格林美掌握了動力電池高效拆解、資源深度再生的核心技術，鋰回收率＞96.5%，鎳鈷回收率＞99.5%，石墨回收率＞95%，磷回收率＞95%，鐵回收率＞90%，動力鋰電池綜合回收技術位居世界領先水平。

格林美動力電池回收業務收入高速增長。業績快報顯示，2025年公司回收拆解的動力電池超5.2萬噸，同比增長45%以上，展示出廣闊的回收前景。

從行業發展趨勢來看，隨著2026年動力電池規模化報廢階段的到來，動力電池回收量將進入快速增長通道，格林美等回收龍頭逐漸進入風口期。

風口三：三元鋰或觸底反彈

格林美深度綁定三元鋰賽道，其多數收入來自三元前驅體與正極、鎳、鈷等三元鋰材料。過去幾年，在與磷酸鐵鋰電池的競爭中，曾經的主流三元鋰電池頹勢盡顯，在國內動力電池裝車量中的占比持續下滑。

中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，2019年，三元鋰電池在國內動力電池裝車量中的占比高達65.2%，占據絕對主導地位；但此后幾年，隨著磷酸鐵鋰電池技術的不斷進步，在汽車價格戰背景下，其成本優勢、安全性優勢日益凸顯，為磷酸鐵鋰電池的迭代更新提供了機會，使得磷酸鐵鋰電池的市場份額持續攀升，三元鋰電池份額則持續下滑。

2025年10月，三元鋰電池裝車量占比僅剩19.6%，而磷酸鐵鋰電池的份額則增長至80.3%，成功切入中高端車型市場。

三元鋰賽道退潮，從格林美的業績也可窺見一二。2023—2025年前三季度，動力電池裝機量維持高速增長，但同期格林美的營收分別同比增長3.87%、8.75%、10.55%，增長緩慢。2025年，格林美的鎳鈷前驅體實現出貨超16萬噸，較2024年的18.9萬噸出現下滑。

盡管份額持續下滑，但格林美仍堅定看好三元鋰賽道，原因之一在于三元鋰仍擁有高端新能源汽車這一核心基本盤，預計市場份額已觸底企穩，后續下滑空間有限；此外，便是押注在新興領域和固態電池崛起下，三元鋰能觸底反彈。

一方面，隨著eVTOL（電動垂直起降飛行器）、人形機器人等新興領域的崛起，這些領域對動力電池的能量密度、輕量化、續航里程要求極高，而三元鋰正極是目前最符合這些需求的正極材料，有望成為三元鋰正極新的增長極。

另一方面，固態電池的發展也為三元鋰正極帶來了新的發展機遇。固態電池具有能量密度高、安全性好、續航里程長等優勢，被認為是下一代動力電池的發展方向，而固態電池的高能量密度特征，使其更傾向于使用高鎳正極三元材料，這將進一步帶動三元材料需求的增長。

格林美早已提前布局高鎳三元材料領域，其突破一次顆粒徑向分布、超小粒徑前驅體合成和多尺度改性等核心技術，攻克了固態電池用正極材料和前驅體的關鍵技術難題。超致密高鎳/超高鎳三元前驅體已通過量產認證并實現了數十噸級量產；固態電池用富鋰錳基前驅體材料也進入噸級認證階段。

需要客觀看待的是，雖然三元鋰電池具備觸底反彈的潛力，但短期內仍面臨較大的壓力。目前，eVTOL、人形機器人等新興領域距離大規模應用仍有較遠的距離，短期內難以形成實質性的需求支撐；而固態電池的商業化落地也需要一定的時間，預計在2030年之前難以實現規模化應用。

因此，中短期來看，三元鋰電池的市場份額預計將維持低位徘徊，難以快速實現反彈，格林美的這一布局更多是著眼于長期發展，為公司未來的持續增長儲備動能。

總結：仍待時間驗證

格林美正站在歷史的機遇風口：上游鎳鈷資源因主產地管控而步入價格上行通道，中游三元鋰技術在高端應用和固態電池領域有望觸底反彈，下游動力電池回收爆發期將至。這三大趨勢共同構成了公司在資源和循環經濟領域均位居龍頭的宏大敘事，并已通過2025年的創紀錄利潤初步驗證。

不過，這股“東風”最終吹拂的時間和強度仍存在不確定性。短期來看，印尼鎳礦配額削減的實際執行力度、動力電池回收規模化盈利模式的成熟度、以及三元鋰在eVTOL和固態電池等新興領域的需求兌現，都并非一蹴而就。格林美的戰略布局無疑具有前瞻性，但其業績能否持續高增長，更大程度上取決于這些外部風口從“預期”轉化為“現實”的節奏與程度，其戰略遠見仍需時間檢驗。

（全文4795字）

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