市值千億的鳴鳴很忙，資本市場(chǎng)到底在賭它什么？

作者 | 劉杰

編輯 | 魏曉

春節(jié)還沒(méi)到，年貨的熱氣已經(jīng)先涌出來(lái)了。

天津一家趙一鳴零食店門口，立著塊醒目的紅色立牌：“年貨爆品推薦”——夏威夷果、腰果、芒果干、話梅、瓜子、花生……滿滿當(dāng)當(dāng)擠在一起。

遠(yuǎn)遠(yuǎn)看過(guò)去，店招紅底白字，燈打得透亮。四個(gè)字隔著半條街都能看清：“趙一鳴便宜”

AI藍(lán)媒匯順著熱鬧進(jìn)店走訪，期間，店門口那個(gè)“歡迎光臨”的門鈴，幾乎沒(méi)停過(guò)。

進(jìn)來(lái)的人，手里要么拎著購(gòu)物筐，要么推著小購(gòu)物車。筐里零食摞得冒尖，稍不留神就滾下來(lái)一包。

更夸張的是，AI藍(lán)媒匯在店里還碰上了——有人拖著行李箱來(lái)的，裝了滿滿一箱子零食。那場(chǎng)面，不像買東西，更像進(jìn)貨。

帶孩子的家長(zhǎng)、勾肩搭背的學(xué)生黨、下班順路遛進(jìn)來(lái)的年輕人……擠在同一排貨架前，手伸向不同的方向——有人夠頂層的麻辣王子，有人蹲著翻底層的果凍。

店里循環(huán)播放著那首洗腦BGM——“鳴鳴鳴鳴鳴”，節(jié)奏簡(jiǎn)單到聽(tīng)一遍就能跟著哼。有個(gè)小妹妹邊挑零食邊晃腦袋，調(diào)子已經(jīng)跑偏了，還在哼。

傍晚，收銀臺(tái)前的隊(duì)伍開(kāi)始變長(zhǎng)。AI藍(lán)媒匯拎著籃子排隊(duì)結(jié)賬，店員探出頭補(bǔ)了一句：“加店長(zhǎng)微信成會(huì)員哈，能積分。過(guò)年消費(fèi)滿58還能抽金條。”

前頭的大姐一聽(tīng)，低頭開(kāi)始數(shù)自己買了多少。

這就是趙一鳴。而在它身后，站著一個(gè)名字越來(lái)越繞不過(guò)去的母公司：鳴鳴很忙。

趙一鳴與零食很忙，模式如出一轍，如今各撐起鳴鳴很忙的半壁江山。

如今，鳴鳴很忙已經(jīng)開(kāi)出兩萬(wàn)多家店——六成扎在縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，把“便宜”兩個(gè)字，做成了真能落地的生意。

今年1月底，其成功在港股敲了鐘。上市首日，市值一度逼近千億。

挺好奇的是——一家賣零食的，資本市場(chǎng)到底在賭它什么？

年貨滿筐，鳴鳴很忙爆款密碼

“幾十塊錢，收獲滿滿一大筐，好開(kāi)心呀。”一位95后拎著零食籃子買單時(shí)，對(duì)著AI藍(lán)媒匯，笑得挺實(shí)在。

鳴鳴很忙官方以前搞過(guò)一個(gè)“50元挑戰(zhàn)”——50塊錢，能在店里買多少件零食？

最后測(cè)出來(lái)的數(shù)字是：16到18件。平均一件不到3塊錢。

“這錢要在便利店，撐死拿七八樣。”上述消費(fèi)者補(bǔ)充道。

鳴鳴很忙能火，就是把兩件事干到了頭：便宜，且不用等。

進(jìn)店掃一眼價(jià)簽就懂了：店里，怡寶純凈水1.2元，傳統(tǒng)商超要1.5到2元；百事可樂(lè)2.3元，商超3元；樂(lè)事薯片2.8到2.9元一包，商超3.5元上下。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，鳴鳴很忙產(chǎn)品均價(jià)比線下超市便宜約25%。

不是“感覺(jué)便宜”，是真金白銀的便宜。

六成門店開(kāi)在下沉市場(chǎng)，它的目標(biāo)用戶畫(huà)得極其清晰：精打細(xì)算的寶媽，通勤路上瞄一眼價(jià)格的打工人，月底生活費(fèi)見(jiàn)底還能買一筐的學(xué)生。

只要你在意“省幾塊錢”和“下樓就有”，你就是它想留住的人。

這些年，線下零售被線上撕得七零八落。價(jià)格、效率、便利，都被線上拿走了，那線下還剩什么？

即時(shí)滿足。

晚上刷劇突然想嚼點(diǎn)什么，下樓遛個(gè)彎就能買到。物流再快，也抹不平這十分鐘的時(shí)間差。

鳴鳴很忙能跑出來(lái)，靠的不只是低價(jià)，還有一堆往里扎的細(xì)節(jié)。

進(jìn)店第一眼，一個(gè)字：滿。

種類繁多的小包裝零食堆滿一排排貨架。150平方的店內(nèi)，其做到擁有2000個(gè)SKU，同等商超的兩倍。

光辣條就能擺出一整排。網(wǎng)紅款、地方特產(chǎn)、健康代餐，你能叫上名的零食，它貨架上基本都有。

更聰明的是：大包拆小包。

10塊錢一大袋的薯片，拆成3塊錢一小包。想吃又不想一次性吃完，拿小包剛好。38%的產(chǎn)品是散裝稱重，拿多拿少自己說(shuō)了算。

包裝上也下過(guò)功夫。年輕人路過(guò)，手比腦子快，外表得要顏值，讓人看了就想買。

更貼心的是，店里帶著小孩來(lái)購(gòu)物，占了30%左右。于是，鳴鳴很忙就把過(guò)道做寬，設(shè)置貨架圓角等防磕碰等等的小細(xì)節(jié)。

鳴鳴很忙不只是在賣零食。它想做的，是一個(gè)有味道、能分泌多巴胺的“快樂(lè)老家”。

其創(chuàng)始人晏周說(shuō)過(guò)一句話：“顧客到我這里，是在逛，平均停留時(shí)間是 6 分鐘。便利店不可能，買完?yáng)|西就走了。”

逛過(guò)街的都懂——遛了一圈空手出來(lái)，渾身難受。

AI藍(lán)媒匯在店里蹲了會(huì)兒觀察到，進(jìn)店的，就幾乎沒(méi)見(jiàn)誰(shuí)空手出去。

然而，一個(gè)靈魂的拷問(wèn)，進(jìn)這么多貨，還賣這么便宜，還賺錢嗎？

答案是，當(dāng)然賺。

怎么賺？鳴鳴很忙通過(guò)直接與廠商合作、大規(guī)模采購(gòu)，砍掉中間環(huán)節(jié)；再靠大規(guī)模布店，集中采購(gòu)壓低成本，最終把加價(jià)率降到最低。

產(chǎn)品端的邏輯，八個(gè)字就能說(shuō)清：大牌是臉面，白牌是飯票。

其靠著可口可樂(lè)、農(nóng)夫山泉、樂(lè)事、百事等一線流通大牌，把人拽進(jìn)店，不指望它們賺錢。

真正的利潤(rùn)藏在散稱區(qū)。

芒果干、牛肉粒、素毛肚——沒(méi)有強(qiáng)品牌認(rèn)知的品類，誰(shuí)便宜，消費(fèi)者就買誰(shuí)。

鳴鳴很忙用2萬(wàn)家店的盤(pán)子跟白牌供應(yīng)商談：量大，價(jià)低，我拿大頭毛利，你依然有單可做。

消費(fèi)者只覺(jué)得自己撿了便宜。不知道便宜的那部分，有一塊流回了公司總部。

數(shù)據(jù)從不騙人。2022年至2025年前三季度，鳴鳴很忙經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為8149.5萬(wàn)元、2.35億元、9.13億元、18.10億元。

三年時(shí)間，從八千萬(wàn)干到十八億。

薄利多銷，這四個(gè)字被鳴鳴很忙玩透了。

薄利刀刃，能磨出千億市值嗎

勢(shì)頭正猛的鳴鳴很忙，也面臨擴(kuò)店見(jiàn)頂?shù)碾[憂。

雖然依靠加盟模式擴(kuò)張，但其賺錢邏輯，和傳統(tǒng)連鎖品牌不太一樣。

它不收加盟費(fèi)。自2024年起，“零食很忙”與“趙一鳴零食”兩大品牌的加盟費(fèi)與管理費(fèi)便已全面免除。

其98.9%的收入，來(lái)自向加盟店銷售商品。——從這個(gè)角度看，稱它是“零食界的蜜雪冰城”，并不為過(guò)。

截至2025年11月30日，鳴鳴很忙全國(guó)在營(yíng)門店達(dá)21041家，覆蓋中國(guó)28個(gè)省份。其中，約59%的門店位于縣城與鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

這股勢(shì)頭真正踩下油門，是在2023年底。

2023年11月，趙一鳴與零食很忙合并前，兩家加起來(lái)不過(guò)7000家店，各自在湖南、江西悶頭深耕，尚未全國(guó)鋪開(kāi)。合并后，鳴鳴很忙直接砸下10個(gè)億補(bǔ)貼加盟商——政策猛到什么程度？半年時(shí)間，從7000家沖到萬(wàn)店。到年底，門店數(shù)達(dá)14394家，一年翻了一倍還多。

關(guān)鍵是，2025年不但沒(méi)減速，反而更快了。當(dāng)年9月至11月，兩個(gè)月凈增近2000家，這速度甚至比2024年全年還猛。

門店數(shù)的膨脹，直接推高了業(yè)績(jī)曲線。2022年至2024年，鳴鳴很忙收入從42.86億元躍升至393.44億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)203.0%。2025年前三季度，其收入再創(chuàng)新高，達(dá)463.7億元，已超2024年全年，同比增幅高達(dá)75.2%。

這種增長(zhǎng)幅度，放在實(shí)體零售里，確實(shí)算相當(dāng)生猛的了。

對(duì)零食折扣店而言，規(guī)模就是護(hù)城河。足夠大的體量，才能向供應(yīng)商爭(zhēng)取到最低的價(jià)格、最靈活的定制，選品也能更精準(zhǔn)。薄利多銷這四個(gè)字，是靠店數(shù)堆出來(lái)的。

這也是為什么，過(guò)去幾年各家都在拼命擴(kuò)店。

鳴鳴很忙的直接對(duì)手萬(wàn)辰集團(tuán)，2022年至2023年先后收購(gòu)整合好想來(lái)、來(lái)優(yōu)品等多個(gè)零食折扣品牌后，2024年一年凈增9470家店，門店數(shù)直接從4000多家飆升至14196家。截至2025年6月末，其門店數(shù)已突破1.5萬(wàn)家。

然而，隨著基數(shù)不斷抬高，蛋糕被分食的速度，也肉眼可見(jiàn)地快了起來(lái)。

鳴鳴很忙想維持過(guò)去那種高增長(zhǎng)，正變得越來(lái)越難。

“2萬(wàn)家店后，其門店數(shù)基本觸頂，后續(xù)難有明顯增長(zhǎng)。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)AI藍(lán)媒匯坦言，“閉店率持續(xù)走高，加盟商口碑已經(jīng)在拖后腿。不過(guò)，其已在調(diào)整——發(fā)力貼牌產(chǎn)品、擴(kuò)大矩陣，目的是拉流量、提單店?duì)I收、增整體利潤(rùn)。”

調(diào)整的信號(hào)已經(jīng)釋放，但傳導(dǎo)至門店端，還需要時(shí)間，其門店盈利也開(kāi)始逐漸分化。

“我是2025年初開(kāi)的趙一鳴，現(xiàn)在是盈利的，但跟早期那批加盟商沒(méi)法比。”一位來(lái)自浙江的加盟商對(duì)AI藍(lán)媒匯說(shuō)，“人家1.5到2年回本，我這周期肯定要拉長(zhǎng)。沒(méi)辦法，現(xiàn)在就是慢慢磨。”

新零售專家鮑躍忠則給出了另一個(gè)維度的建議，“鳴鳴很忙可以嘗試跨業(yè)態(tài)突圍。”他對(duì)AI藍(lán)媒匯分析道，“目前其開(kāi)始涉足超市領(lǐng)域。單一業(yè)態(tài)遲早觸達(dá)天花板，開(kāi)辟新業(yè)態(tài)將成為未來(lái)的重要增長(zhǎng)方向。”

另一個(gè)容易被忽視的事實(shí)是：零食量販本身是個(gè)薄利多銷的生意，毛利率普遍不高。

鳴鳴很忙的毛利率區(qū)間在7.5%至9.7%之間，而三只松鼠、來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)拥茸杂衅放屏闶成痰拿势毡樵?0%左右。

差距懸殊，是因?yàn)榻巧煌ｘQ鳴很忙是渠道商，而那幾家是做自有品牌的。

目前，鳴鳴很忙自有品牌SKU占比僅約10%。

鮑躍忠認(rèn)為，這個(gè)毛利水平對(duì)渠道商而言是合理的。“成本結(jié)構(gòu)中，物流約占3–5個(gè)百分點(diǎn)，剩余覆蓋總部費(fèi)用。其核心是靠規(guī)模驅(qū)動(dòng)，而非吃利潤(rùn)。要讓門店持續(xù)賺錢，總部必須控制毛利空間——一旦總部毛利過(guò)高，門店利潤(rùn)被壓縮，加盟商體系就會(huì)承壓，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也難以為繼。”

2026年1月28日，鳴鳴很忙在港交所上市首日，開(kāi)盤(pán)大漲88.08%，報(bào)445港元，市值一度站上952.75億港元。

上市前夕，其基石投資者名單堪稱豪華：騰訊、淡馬錫、貝萊德、富達(dá)基金、泰康人壽、博時(shí)國(guó)際、易方達(dá)、淡水泉，悉數(shù)在列。

資本市場(chǎng)的熱切期待，最終指向一個(gè)核心命題：一家毛利率長(zhǎng)期徘徊在7%至9%區(qū)間的公司，如何依靠“薄利模式”，支撐起千億市值？

上市鐘聲敲響之后，真正的考驗(yàn)，才剛剛開(kāi)始。

Lanmeih/今日話題

你去過(guò)鳴鳴很忙家買零食嗎？

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