互聯網“老登”做投資，一筆賺了兩個億

互聯網時代的老將，在機器人賽道悄然斬獲超過2億元回報，此人正是瓜子二手車創始人楊浩涌。

時鐘撥回2015年，消費互聯網風頭無兩，楊浩涌創辦的瓜子二手車正身處激烈的市場廝殺之中。然而，就在主業鏖戰之際，他卻將一筆666萬元的天使投資投向天津一家不足20人的創業公司。這家公司正是不久前向港交所遞交IPO申請的阿童木機器人。

阿童木機器人的創始人劉松濤，是楊浩涌的天津大學“學弟”。機械工程專業畢業的他懷揣著用機器人“解放中國3億藍領工人”的樸素愿景，試圖以實驗室技術切入一個被外資品牌長期壟斷的細分市場。

十年過去，工業機器人賽道掀起赴港上市熱潮，十余家公司密集遞表。資本快速聚集之下，行業估值水漲船高。楊浩涌的早期押注迎來兌現窗口，投資回報率已超過3300%，賬面收益突破2億元。

被視為上個時代創業者的楊浩涌，做起天使投資人，對行業周期和節奏也有自己的把握。

這不禁讓我想起之前一段時間有過的對創投圈“老登”“小登”的討論。其實，小登有小登的沖勁，而老登也有老登的實力，如何在復雜環境中找到自己的節奏，穿越周期，既保留戰略耐心，又在關鍵時刻做出務實決策，始終是每位投資人要學的必修課。

初代互聯網大佬歸來成為投資人

作為中國互聯網初代大佬，楊浩涌的身份標簽諸多。

2005年，他與兄長楊浩然創辦分類廣告網站趕集網，與主要競爭對手58同城鏖戰多年。2015年11月，58趕集將旗下二手車業務瓜子分拆，分拆后楊浩涌以個人身份入股，持股超過50%，其余股份由58趕集持有。2017年，他又創辦汽車新零售平臺毛豆新車網，隨后瓜子二手車與毛豆新車網整合為車好多集團。

而最近，翻看關于楊浩涌的網絡消息，大部分都是來自于他在山行資本的發言。

山行資本成立于2015年12月，是一家典型的“創業者基金”。除楊浩涌外，創始合伙人還包括網易新聞APP創始人徐詩。山行管理多只早期及成長期雙幣基金，重點布局AI+、出海、出行與新能源等方向，已投資理想汽車、悅刻、粉筆、Halara、東方空間、元保科技、閃送、猿輔導等一批成長型公司。

同時，山行也持續關注數據挖掘、虛擬現實與人工智能等前沿技術。徐詩曾表示：“我們邀請麻省理工、斯坦福的科學家作為知識儲備，幫助進行前沿技術分析。但從科學突破走向成熟商業形態仍需時間，目前尚未看到足夠理想的落地模式。”

事實上，楊浩涌的個人投資早在創業時期便已展開。2015年11月，他以瓜子二手車董事長兼CEO身份“帶隊”，同時作為個人投資者向瓜子投入6000萬美元。

就在外界普遍認為他將All in二手車賽道時，楊浩涌卻出人意料地拿出666.67萬元，與另外兩位個人投資者共同押注學弟劉松濤創辦的阿童木機器人。

那時阿童木仍處創業早期，受限于管理經驗不足與市場定位模糊，公司一度陷入困境。天使輪后，楊浩涌并未像多數財務投資人那樣“只投不管”，而是深度參與公司發展：梳理商業模式、引入供應鏈資源，甚至在瓜子二手車的工廠中測試機器人應用場景。——以上這些已經遠遠超出一個天使投資人的能力邊界，而是更接近于今天的產業投資思路。

2016年，阿童木完成Pre-A輪融資，深創投入場。此輪中，楊浩涌通過部分股權轉讓回籠600萬元現金，但仍保留大部分股份。此后的近十年間，他幾乎未再減持。

十年后，阿童木沖刺港股IPO，公司估值已從早期約400萬元躍升至25億元，增長達625倍。按D輪投后估值計算，楊浩涌所持股份賬面價值約2.225億元，加上早期套現的600萬元，整體回報率超過3300%。

產業資本陸續站臺

阿童木機器人成立于2013年，正值國內工業機器人產業起步加速階段。中國信通院發布的一份報告顯示，自2013年起，中國已成為全球最大的工業機器人消費市場。從應用結構看，當年近六成工業機器人集中在搬運與上下料領域，涂裝與膠封則位列第二大應用場景。

這一年，創始人劉松濤剛從天津大學機械工程專業碩士畢業不久，敏銳地捕捉到并聯機器人這一被外資品牌長期壟斷的細分賽道。彼時，中國制造業正經歷自動化升級浪潮，食品、日化、制藥等行業對高速分揀機器人的需求快速增長，但市場上的并聯機器人幾乎清一色來自瑞士、日本品牌，單臺設備價格動輒數十萬元，中小制造企業難以承受。

在深創投一位投資經理的牽線下，劉松濤認識了同樣來自天津大學的學長楊浩涌。對于該項目，楊浩涌的評價是“技術扎實、空間很大、但關注度不高”。

在得到楊浩涌的支持后，阿童木機器人逐漸進入產業資本的視野。2016年10月、2017年8月開啟Pre-A輪融資，其中，寧波海達投資1700萬元，深創投出資300萬元，深創投關聯方紅土創客投資756萬元。

2019年1月啟動的A輪融資中，產業與學術背景更為鮮明。北航機器人研究所名譽所長、智友·雅瑞科創平臺發起人、中關村智友研究院院長王田苗教授個人出資120萬元入股；其控制的寧波雅瑞向阿童木投資840萬元，北京雅瑞再投800萬元，合計投入1760萬元。

此后的2021年4月至2025年10月間，公司進入了融資與擴張的快車道，連續完成了至少4輪融資，陸續吸引了包括新松投資、泰達海河智能制造基金、國中資本、聯想基金、海爾金控旗下青島海創、泰達科投、靜水湖創投等知名產業、財務及國資投資方。截至目前，阿童木機器人已完成七輪融資。

在資本與產業資源的持續加持下，阿童木的產品線快速拓展：2020年，并聯機器人做到國產自主品牌市場第一；2023年推出重載協作機器人；2024年發布高速SCARA機器人；2025年進一步推出具身智能機器人。

經過十余年發展，阿童木機器人已累計為全球超過1000家企業提供產品與解決方案，沉淀了1000余個細分應用場景，業務覆蓋東亞、東南亞、中東、歐洲及北美等30多個國家和地區。

工業機器人上市潮

過去一年，工業機器人賽道迎來一輪密集的資本化窗口。優艾智合、微億智造、珞石機器人等在內的十余家公司相繼遞表港交所，掀起一波上市潮。

從路徑上看，阿童木機器人屬于典型的18C“特專科技公司”，這也是近一年多數機器人企業選擇的赴港上市通道。港交所于2023年推出《上市規則》第18C章，允許尚未盈利但具備技術壁壘與增長潛力的科技企業登陸資本市場，為重研發、長周期的機器人行業打開融資閘門。

雖然新規降低上市門檻，但機器人行業盈利稀缺的現實仍然擺在眼前。

阿童木機器人在2023年和2024年持續虧損，且招股書提示未來仍可能產生凈虧損。報告期內，公司分別實現營收0.93億元、1.35億元和1.57億元，規模穩步擴大，但利潤端承壓明顯——2023年和2024年凈虧損分別為0.39億元和0.47億元。盡管2025年前三季度實現93.8萬元凈利潤，全年能否真正扭虧仍存不確定性。

虧損背后，是典型的擴張與產品迭代周期。作為傳統業務，并聯機器人（多機械臂協同作業的工業機器人形態）毛利率長期維持在20%以上，但新產品尚未形成規模效應。

例如，2023年，阿童木機器人推出的重載協作機器人僅貢獻138萬元收入，占比不足2%，毛利潤為-275萬元，毛利率低至-198.9%。2024年發布的高速SCARA機器人，廣泛應用于3C電子產線、以“水平高速、垂直高剛性”為特點的裝配機器人，當年實現收入81萬元，占比僅0.6%，毛利潤為-101萬元，毛利率-125%。

究其原因，工業機器人重研發、重投入，新產品在早期難以通過規模化生產攤薄成本，虧損幾乎成為必經階段。與此同時，公司部分核心部件正從外采向自研過渡，進一步推高研發費用。報告期內，阿童木機器人的研發投入占營收比例分別為20.7%、22%和9.2%。雖然2025年前三季度的占比因統計周期存在波動，但整體仍處于高投入區間。

盡管港股正在成為工業機器人企業的“融資中樞”。但在上市熱潮背后，行業仍處在技術兌現與商業化爬坡階段，盈利能力仍是多數公司面臨的核心挑戰。這場資本競賽，很難說何時進入真正的收官時刻。

在這樣的行業節奏中，所謂共識與非共識，往往只是階段性的市場敘事，能否穿越風口退去后的漫長周期，最終仍要交由時間作答。這個時候，投資人經驗和定力的價值也就體現出來了。