猛漲6000億，礦業巨頭又拿下4座金山

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有人急于套現離場，有人卻大舉加碼。

作者：周遐觀

來源： 財經天下WEEKLY（ID：cjtxweekly）

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280億元撬動4座金山

1月26日晚間，A股萬億礦業巨頭紫金礦業一紙公告刷屏資本市場——其控股子公司紫金黃金國際有限公司（以下簡稱“紫金黃金國際”）擬出資55億加元（約合280億元人民幣），全資收購在多倫多、紐約兩地上市的黃金礦業公司“聯合黃金”的全部股權，并將后者旗下的4座金礦收入囊中。

若該項交易能夠最終完成，這將是紫金礦業史上最大規模的并購案。

消息一出，紫金礦業股價強勢上漲。1月27日至29日，公司A股股價累計上漲10%。在此之前，2025年1月26日至2026年1月26日，紫金礦業的總市值已經漲了6300多億元。此次收購的主體公司紫金黃金國際的投資者似乎早已先知先覺，1月8日至29日公司股價累計上漲70%。

然而，1月30日，伴隨著黃金價格高位震蕩，紫金礦業A股股價下跌7.62%，市值回落至1.05萬億元，紫金黃金國際股價下跌超10%，市值回落至5800多億港元。

▲紫金黃金國際2025年9月上市以來股價走勢情況

驅動這輪上漲的核心，除了市場高漲的情緒，還有聯合黃金那份“含金量滿滿”的資產清單。

據公告披露，聯合黃金核心資產包括在產的馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體（含Bonikro和Agbaou金礦），以及將于2026年下半年建成投產的埃塞俄比亞Kurmuk金礦。聯合黃金2023年、2024年分別產金10.7噸、11.1噸；預計2025年產金11.7～12.4噸，2029年產金將提升至25噸。

這幾座金礦的地理位置較好，在非洲屬于少見的基礎設施較為成熟的礦區。

馬里Sadiola金礦緊鄰塞內加爾邊境，可通過公路直達西非最大港口之一達喀爾港，類似于礦山能直接連上出海口，水電也有保障；科特迪瓦的兩座金礦相距僅20公里，已接入國家電網，且離當地港口約240公里；即將投產的埃塞俄比亞Kurmuk金礦，已經打通通往吉布提港的出海通道，這條線路是中國企業在東非最成熟的物流走廊之一。

不過，令人疑惑的是，在如今黃金價格不斷創新高的節點，聯合黃金為何選擇“賣身”，紫金黃金國際是否買在了“山頂”上？

“該筆交易提供了極具吸引力的全現金報價，代表了公司股價的歷史新高，為股東提供了重要和確定的價值。”聯合黃金董事長兼首席執行官Peter Marrone，在其官網的一篇文章中如此說道。

此次收購正如Peter Marrone所說，確實誠意滿滿——280億元全現金出價，較聯合黃金停牌前1日收盤價溢價5.39%，較前20日均價溢價18.95%。

更關鍵的是，聯合黃金目前也面臨著不小的財務壓力。公司2023年凈虧1.92億美元，2024年繼續虧損約1.2億美元，資產負債率接近68%。其中，僅埃塞俄比亞Kurmuk金礦的建設就存在約2.5億美元的資金缺口，后續改擴建和運營更是需要持續砸錢。

此外，從行業屬性看，聯合黃金要想獨自消化這塊“大肥肉”，也是心有余而力不足。聯合黃金現存533噸黃金資源，即便按年均20噸的產量測算，需要約25年才能完全釋放，其間不僅涉及設備、人工、環保和擴產投入，還要面對非洲地區復雜的地緣政治、政策變化以及金價周期波動等多重變量。

相比之下，紫金礦業2025年預計凈利潤超510億元，現金流充裕，并在低品位礦開發、海外運營管理和成本控制上都有成熟的經驗，更適合承擔這種長期重資產布局。

這場交易，與其說是誰甩包袱，不如說是在高金價周期下，資本結構與產業能力的一次匹配重組，雙方各取所需。

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國際化再提速

本次280億元拿下聯合黃金，對紫金礦業來說并不是一時興起，而是2020年以來的第8次重大金礦收購，也是2025年并購加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦RG金礦后，又一筆核心黃金資產并購。明眼人都能看出，這家礦企的正在加速。

紫金的擴張基因，要從閩西的紫金山說起。1982年，福州大學地質專業畢業的陳景河接手紫金山金礦普查項目，當時紫金山金礦被探明的金資源量僅5.45噸，且品位低于行業開采標準，被視為“雞肋礦”。但陳景河看到了潛在的價值，認為壓縮成本后開采就能實現盈利。

1993年，礦區所屬公司改組為紫金礦業前身，陳景河任總經理，帶領團隊技術攻關，將挖礦標準從1克/噸降至0.15克/噸，紫金山的金資源量一下子就從5噸增加到300多噸。之后又經過數次技術改進，這座“雞肋礦”在1997年的年產黃金產量突破1噸，年利潤達2000萬元。

2000年，紫金礦業集團成立，陳景河任董事長，他主導確立了“國內黃金領先→國內礦業領先→國際礦業先進行列”三步走戰略。公司2003年登陸港交所，2008年登陸上交所的“A+H”兩地上市的資本布局，也攢足了擴張底氣。

從2001年投資貴州水銀洞金礦開始，在此后十多年間，紫金礦業在全國拿下了一座又一座金礦銅礦，公司的資源量顯著增長，品種也有了擴充。華泰證券數據顯示，到2012年，紫金礦業的銅、金資源量已分別達到1179萬噸、1192噸，較2003年分別增長了4倍、3倍。

同時，公司也試水國際化道路，自2013年起，剛果（金）卡莫阿銅礦和科盧韋齊銅鈷礦、塞爾維亞博爾銅礦和丘卡盧—佩吉銅金礦、巴布亞新幾內亞波格拉金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦等一批世界級礦山被紫金礦業收入麾下。據華泰證券數據，2022年紫金礦業的銅、金資源量分別增長至7372萬噸、3117噸，比2013年又增長了4倍、2倍。

經過多年積累，紫金礦業的擴張底氣愈發充足。2020年，陳景河提出“高技術效益型特大國際礦業集團”的戰略目標，此后公司便圍繞該戰略，在全球范圍內持續推進收并購，形成了以“核心資源+生態協同”為雙主線的戰略布局。一方面，公司通過收購礦山擴充金、銅、鋰等戰略性資源儲備；另一方面，通過并購產業鏈上下游企業，如2022年收購上市公司龍凈環保等，來完善產業生態，兩者共同服務于“高技術效益型特大國際礦業集團”的目標。

截至目前，紫金礦業的展業版圖橫跨6大洲，16個國家和地區。

據紫金礦業官網數據，預計2025年全年實現歸母凈利潤約510億～520億元，同比增長約59%～62%，其中，礦產金產量同比增長23.5%至90噸，礦產銅同比增長2%至109萬噸。

2025年9月，紫金礦業將境外黃金礦山資產打包為“紫金黃金國際”，并順利在港股上市。至此，紫金礦業已構建起以自身為控股母公司，紫金黃金國際、藏格礦業、龍凈環保為核心的“1+3”上市平臺格局，整體總市值突破2萬億元。

▲圖源/紫金礦業官網

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打造世界級礦業巨頭

紫金礦業頻頻收購背后，壓力也隨之而來。據不完全統計，2020～2025年，紫金礦業在海內外買礦、買股權的錢，加起來將近700億元。2026年開年以來又接連出手，僅收購聯合黃金就花了280億元。錢花出去了，債務壓力也在增加。

截至2025年9月底，紫金礦業長期借款634.0億元、應付債券489.1億元，長期債務合計1123.1億元，規模龐大。

更重要的是，公司在建工程高達435.2億元，顯示其仍在大規模推進項目建設，未來資本支出需求旺盛，可能進一步推高負債規模。而在2024年，通過港股再融資和發債，紫金礦業已經籌資約200億元，未來要想通過資本市場融資或處置資產來緩解債務壓力，融資成本可能隨市場環境進一步上升。

除了錢的問題，海外運營的難題也實實在在。紫金礦業收購的海外資產Bullabulling金礦，雖然最后出售時賺了近5倍，但作為低品位金礦，開發一直沒達到預期。另外在2024年，紫金礦業位于哥倫比亞的一座金礦，還曾遭遇盜采。

有意思的是，在金價站上5500美元/盎司高位時，紫金礦業和聯合黃金走了完全相反的路。聯合黃金選擇套現離場，而紫金繼續布局。這背后是兩種不同的戰略考量。

紫金礦業創始人、原董事長陳景河，曾在多個公開場合提過，他的目標就是要把紫金礦業打造成世界級的礦業巨頭。2026年新年開年，這位靈魂人物發表《感恩、感謝、感悟》的退休感言，結束長達44年的礦業生涯；而新上任的董事長鄒來昌，他1996年就加入了紫金礦業，是內部培養的技術型高管，被陳景河稱為“左膀右臂”。

鄒來昌在2026年新年致辭中表示，聚焦金、銅、鋰三大賽道，加大戰略性資源獲取，關注超大型礦產并購。

未來的紫金礦業，能否平衡發展速度與風險管控，化解資金和協同壓力，還需要時間來檢驗。

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