德意志銀行：黃金投資者畫像正在演變，黃金已非避險(xiǎn)資產(chǎn)

自2020年以來(lái)黃金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的正相關(guān)性加強(qiáng)。

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜羅賓

據(jù)IPO早知道消息，德意志銀行研究近日發(fā)布了貴金屬特別報(bào)告，分析了未來(lái)金價(jià)的演變路徑以及近期市場(chǎng)回調(diào)的影響。德意志銀行貴金屬分析師薛家康（Michael Hsueh）在報(bào)告中重申，維持對(duì)金價(jià)長(zhǎng)期觸及6000美元/盎司的預(yù)測(cè)。研究指出，黃金的資產(chǎn)屬性正發(fā)生轉(zhuǎn)變，其與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的正相關(guān)性增強(qiáng)，且在投資組合中可能放大風(fēng)險(xiǎn)而非單純對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)需求成關(guān)鍵引擎

黃金ETF年內(nèi)有望創(chuàng)新高

薛家康認(rèn)為，支撐黃金價(jià)格的主題性驅(qū)動(dòng)因素依然穩(wěn)固，投資者配置黃金及其他貴金屬的根本邏輯并未動(dòng)搖。中國(guó)需求已成為貴金屬投資流向的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力量，此前上海黃金交易所（SGE）出現(xiàn)的顯著溢價(jià)，便是黃金買盤興趣日益增強(qiáng)的有力信號(hào)。

他指出，中國(guó)黃金ETF增持勢(shì)頭強(qiáng)勁，有望在2026年再創(chuàng)歷史新高。首先，與往年相比，中國(guó)黃金ETF的持有量持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，今年1月增持量達(dá)94萬(wàn)金衡盎司。若按年化計(jì)算，全年增持規(guī)模或?qū)⑼黄?100萬(wàn)金衡盎司。相較而言，發(fā)達(dá)市場(chǎng)ETF去年全年增持量為1470萬(wàn)金衡盎司，這是自2020年以來(lái)首次錄得年度凈增持。

德銀研究認(rèn)為，在黃金和白銀的期權(quán)定價(jià)中，投資者對(duì)看漲期權(quán)的需求依然旺盛，這表明市場(chǎng)情緒基本未受干擾；與此同時(shí)，與期權(quán)賣方對(duì)沖活動(dòng)相關(guān)的高波動(dòng)性可能會(huì)持續(xù)。

主題驅(qū)動(dòng)因素未變

但當(dāng)今定價(jià)以結(jié)構(gòu)性因素主導(dǎo)

報(bào)告回顧了1980年代和2013年黃金的長(zhǎng)期熊市，認(rèn)為當(dāng)今的環(huán)境已大不同。

對(duì)比1980年代，當(dāng)時(shí)的黃金投資者主要擔(dān)憂高達(dá)14%的持續(xù)性通脹，美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)力緊縮與美元指數(shù)的飆升共同奠定了黃金的弱勢(shì)格局。如今，市場(chǎng)擔(dān)憂的是未來(lái)可能出現(xiàn)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，而非持續(xù)高于目標(biāo)的現(xiàn)有通脹。同時(shí)，估值偏高的美元未來(lái)可能趨于走弱，而非像1980年代那樣大幅升值。

對(duì)比2013年，當(dāng)年的黃金下跌由“縮減恐慌”（taper tantrum）引爆，即美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布放緩量化寬松的步伐。而現(xiàn)如今，美聯(lián)儲(chǔ)的政策起點(diǎn)遠(yuǎn)不及當(dāng)時(shí)寬松，這降低了未來(lái)出現(xiàn)類似鷹派沖擊的可能性。

投資基本邏輯未變

德銀研究報(bào)告強(qiáng)調(diào)，主流機(jī)構(gòu)投資者已釋放信號(hào)，計(jì)劃在未來(lái)數(shù)年內(nèi)逐步推進(jìn)投資組合的多元化，以降低對(duì)美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的依賴，目前尚未發(fā)現(xiàn)這一趨勢(shì)有任何改變。

綜合多重信號(hào)，德銀研究認(rèn)為，全球官方黃金需求短期內(nèi)并無(wú)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，然而，同樣不應(yīng)忽視世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示的官方需求已降至2021年以來(lái)最低水平。

對(duì)于個(gè)人投資者，尤其是在亞洲地區(qū)，黃金作為對(duì)沖貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)、保值增值的財(cái)富儲(chǔ)存工具，其核心地位依然穩(wěn)固。更重要的是，黃金無(wú)需出售即可作為抵押品獲取流動(dòng)性的特性不會(huì)改變。

黃金資產(chǎn)屬性的演變

近幾周黃金的表現(xiàn)，進(jìn)一步凸顯了自2020年以來(lái)黃金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間日益頻繁的正相關(guān)性。

這一現(xiàn)象表明，投資者現(xiàn)如今可能正逐步接受黃金在特別市場(chǎng)環(huán)境下會(huì)放大而非對(duì)沖投資組合風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，這也意味著黃金可能被部分投資者視為一種犧牲其傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性以換取超額回報(bào)的潛在來(lái)源。因此，未來(lái)的黃金投資者畫像或?qū)l(fā)生演變，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力可能更高，投資期限也可能更偏戰(zhàn)術(shù)性而非戰(zhàn)略性配置。