德意志銀行：黃金投資者畫像正在演變，黃金已非避險資產

自2020年以來黃金與風險資產間的正相關性加強。

本文為IPO早知道原創

作者｜羅賓

據IPO早知道消息，德意志銀行研究近日發布了貴金屬特別報告，分析了未來金價的演變路徑以及近期市場回調的影響。德意志銀行貴金屬分析師薛家康（Michael Hsueh）在報告中重申，維持對金價長期觸及6000美元/盎司的預測。研究指出，黃金的資產屬性正發生轉變，其與風險資產的正相關性增強，且在投資組合中可能放大風險而非單純對沖風險。

中國需求成關鍵引擎

黃金ETF年內有望創新高

薛家康認為，支撐黃金價格的主題性驅動因素依然穩固，投資者配置黃金及其他貴金屬的根本邏輯并未動搖。中國需求已成為貴金屬投資流向的關鍵驅動力量，此前上海黃金交易所（SGE）出現的顯著溢價，便是黃金買盤興趣日益增強的有力信號。

他指出，中國黃金ETF增持勢頭強勁，有望在2026年再創歷史新高。首先，與往年相比，中國黃金ETF的持有量持續強勁增長，今年1月增持量達94萬金衡盎司。若按年化計算，全年增持規模或將突破1100萬金衡盎司。相較而言，發達市場ETF去年全年增持量為1470萬金衡盎司，這是自2020年以來首次錄得年度凈增持。

德銀研究認為，在黃金和白銀的期權定價中，投資者對看漲期權的需求依然旺盛，這表明市場情緒基本未受干擾；與此同時，與期權賣方對沖活動相關的高波動性可能會持續。

主題驅動因素未變

但當今定價以結構性因素主導

報告回顧了1980年代和2013年黃金的長期熊市，認為當今的環境已大不同。

對比1980年代，當時的黃金投資者主要擔憂高達14%的持續性通脹，美聯儲的強力緊縮與美元指數的飆升共同奠定了黃金的弱勢格局。如今，市場擔憂的是未來可能出現的通脹風險，而非持續高于目標的現有通脹。同時，估值偏高的美元未來可能趨于走弱，而非像1980年代那樣大幅升值。

對比2013年，當年的黃金下跌由“縮減恐慌”（taper tantrum）引爆，即美聯儲意外宣布放緩量化寬松的步伐。而現如今，美聯儲的政策起點遠不及當時寬松，這降低了未來出現類似鷹派沖擊的可能性。

投資基本邏輯未變

德銀研究報告強調，主流機構投資者已釋放信號，計劃在未來數年內逐步推進投資組合的多元化，以降低對美元計價資產的依賴，目前尚未發現這一趨勢有任何改變。

綜合多重信號，德銀研究認為，全球官方黃金需求短期內并無大幅下滑的風險，然而，同樣不應忽視世界黃金協會數據顯示的官方需求已降至2021年以來最低水平。

對于個人投資者，尤其是在亞洲地區，黃金作為對沖貨幣貶值風險、保值增值的財富儲存工具，其核心地位依然穩固。更重要的是，黃金無需出售即可作為抵押品獲取流動性的特性不會改變。

黃金資產屬性的演變

近幾周黃金的表現，進一步凸顯了自2020年以來黃金與風險資產之間日益頻繁的正相關性。

這一現象表明，投資者現如今可能正逐步接受黃金在特別市場環境下會放大而非對沖投資組合風險的現實。同時，這也意味著黃金可能被部分投資者視為一種犧牲其傳統避險屬性以換取超額回報的潛在來源。因此，未來的黃金投資者畫像或將發生演變，其風險承受能力可能更高，投資期限也可能更偏戰術性而非戰略性配置。