這家民營(yíng)煤企巨頭的擔(dān)保鏈條越繃越緊，百億押注背后面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)

山西美錦能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美錦能源”）2026年2月5日發(fā)布的一則擔(dān)保進(jìn)展公告，再次將這家山西最大民營(yíng)煤企推至風(fēng)口浪尖。

根據(jù)公告，美錦能源為其全資子公司山西美錦華盛化工新材料有限公司提供5000萬元授信擔(dān)保，而華盛化工又按40%持股比例為參股公司清徐泓博污水處理有限公司提供4000萬元擔(dān)保。

此次擔(dān)保后，美錦能源對(duì)子公司和參股公司的擔(dān)保余額已達(dá)72.72億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的比例為50.32%，突破監(jiān)管警戒線。

01

超50%凈資產(chǎn)占比背后的風(fēng)險(xiǎn)積聚

美錦能源的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)正變得越來越復(fù)雜。最新公告顯示，公司為控股子公司華盛化工提供5000萬元授信擔(dān)保，而華盛化工又為其參股公司清徐泓博污水處理有限公司提供4000萬元擔(dān)保。

這并非孤例。從2025年到2026年初，美錦能源已多次為旗下子公司提供擔(dān)保。2025年5月，公司為唐鋼美錦（唐山）煤化工有限公司提供5800萬元擔(dān)保。

2025年，美錦能源為貴州美錦華宇新能源有限公司提供7000萬元保理融資擔(dān)保，同時(shí)為兩家煤業(yè)公司各提供最高本金限額2億元的擔(dān)保。

擔(dān)保狀況堪憂：美錦能源擔(dān)保余額已占凈資產(chǎn)的50.32%，超過監(jiān)管設(shè)定的警戒線。這是一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，表明公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

子公司高負(fù)債甚至資不抵債的狀況令人擔(dān)憂。以唐鋼美錦為例，截至2025年3月31日，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)103.97%，凈資產(chǎn)為負(fù)。這意味著美錦能源的擔(dān)保實(shí)際上是在為已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)的子公司“輸血”。

02

兩家被擔(dān)保企業(yè)：虧損現(xiàn)狀與關(guān)聯(lián)交易

本次公告涉及的兩家企業(yè)——華盛化工和清徐泓博污水處理有限公司，都與美錦能源有著密切的股權(quán)關(guān)系。

華盛化工作為美錦能源的全資子公司，主要從事煤制品、焦炭、炭黑的生產(chǎn)和銷售。盡管資產(chǎn)規(guī)模龐大，但該公司持續(xù)虧損——2024年凈利潤(rùn)為-39，258.21萬元，2025年1-9月仍虧損4，839.90萬元。

清徐泓博污水處理有限公司則是一家由三家股東共同持股的企業(yè)，其中華盛化工持股40%。這家公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2024年虧損-3，912.04萬元，而2025年1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2，279.49萬元[]。

兩家被擔(dān)保方與美錦能源的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。清徐泓博作為園區(qū)配套環(huán)保項(xiàng)目，主要負(fù)責(zé)華盛化工和園區(qū)內(nèi)其他相關(guān)企業(yè)的污水處理。這種關(guān)聯(lián)交易使得擔(dān)保行為不僅僅是簡(jiǎn)單的資金支持，更涉及到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的穩(wěn)定性。

歷史資料顯示，美錦能源通過全資子公司華盛化工曾多次向清徐泓博提供財(cái)務(wù)資助。2024年9月，各方甚至將借款中的2900萬元作為對(duì)清徐泓博的投資轉(zhuǎn)入資本公積。這一舉動(dòng)反映出參股公司可能面臨的資金壓力。

03 山西美錦能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美錦能源”）2026年2月5日發(fā)布的一則擔(dān)保進(jìn)展公告，再次將這家山西最大民營(yíng)煤企推至風(fēng)口浪尖[]。

根據(jù)公告，美錦能源為其全資子公司山西美錦華盛化工新材料有限公司提供5000萬元授信擔(dān)保，而華盛化工又按40%持股比例為參股公司清徐泓博污水處理有限公司提供4000萬元擔(dān)保[]。

此次擔(dān)保后，美錦能源對(duì)子公司和參股公司的擔(dān)保余額已達(dá)72.72億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的比例為50.32%，突破監(jiān)管警戒線[]。

01 擔(dān)保迷局：超50%凈資產(chǎn)占比背后的風(fēng)險(xiǎn)積聚

美錦能源的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)正變得越來越復(fù)雜。最新公告顯示，公司為控股子公司華盛化工提供5000萬元授信擔(dān)保，而華盛化工又為其參股公司清徐泓博污水處理有限公司提供4000萬元擔(dān)保[]。

這并非孤例。從2025年到2026年初，美錦能源已多次為旗下子公司提供擔(dān)保。2025年5月，公司為唐鋼美錦（唐山）煤化工有限公司提供5800萬元擔(dān)保[]。

2025年，美錦能源為貴州美錦華宇新能源有限公司提供7000萬元保理融資擔(dān)保，同時(shí)為兩家煤業(yè)公司各提供最高本金限額2億元的擔(dān)保[]。

擔(dān)保狀況堪憂：美錦能源擔(dān)保余額已占凈資產(chǎn)的50.32%，超過監(jiān)管設(shè)定的警戒線[]。這是一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，表明公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

子公司高負(fù)債甚至資不抵債的狀況令人擔(dān)憂。以唐鋼美錦為例，截至2025年3月31日，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)103.97%，凈資產(chǎn)為負(fù)[]。這意味著美錦能源的擔(dān)保實(shí)際上是在為已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)的子公司“輸血”。

02 兩家被擔(dān)保企業(yè)：虧損現(xiàn)狀與關(guān)聯(lián)交易

本次公告涉及的兩家企業(yè)——華盛化工和清徐泓博污水處理有限公司，都與美錦能源有著密切的股權(quán)關(guān)系。

華盛化工作為美錦能源的全資子公司，主要從事煤制品、焦炭、炭黑的生產(chǎn)和銷售[]。盡管資產(chǎn)規(guī)模龐大，但該公司持續(xù)虧損——2024年凈利潤(rùn)為-39，258.21萬元，2025年1-9月仍虧損4，839.90萬元[]。

清徐泓博污水處理有限公司則是一家由三家股東共同持股的企業(yè)，其中華盛化工持股40%[]。這家公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2024年虧損-3，912.04萬元，而2025年1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2，279.49萬元[]。

兩家被擔(dān)保方與美錦能源的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。清徐泓博作為園區(qū)配套環(huán)保項(xiàng)目，主要負(fù)責(zé)華盛化工和園區(qū)內(nèi)其他相關(guān)企業(yè)的污水處理[]。這種關(guān)聯(lián)交易使得擔(dān)保行為不僅僅是簡(jiǎn)單的資金支持，更涉及到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的穩(wěn)定性。

歷史資料顯示，美錦能源通過全資子公司華盛化工曾多次向清徐泓博提供財(cái)務(wù)資助。2024年9月，各方甚至將借款中的2900萬元作為對(duì)清徐泓博的投資轉(zhuǎn)入資本公積[]。這一舉動(dòng)反映出參股公司可能面臨的資金壓力。

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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與氫能轉(zhuǎn)型的雙重困境

美錦能源的巨額擔(dān)保背后，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑。2024年，美錦能源營(yíng)業(yè)總收入190.31億元，凈利潤(rùn)-11.43億元，陷入虧損狀態(tài)。

2025年上半年情況仍未好轉(zhuǎn)，營(yíng)業(yè)收入82.45億元，同比下降6.46%，較2020年128.46億元的高點(diǎn)萎縮超35%。傳統(tǒng)煤焦化業(yè)務(wù)面臨行業(yè)周期性下行壓力。

與此同時(shí)，公司大力布局的氫能業(yè)務(wù)尚未形成有效支撐。2025年上半年，氫能行業(yè)收入僅2.11億元，同比大幅減少62.25%，占總收入比例約2.56%。

美錦能源的氫能轉(zhuǎn)型之路出現(xiàn)延遲。原計(jì)劃2025年6月底投產(chǎn)的“美錦氫能總部基地一期”已宣布延期一年。這為公司的轉(zhuǎn)型故事蒙上了一層陰影。

旗下氫能子公司也面臨困境。佛山飛馳汽車作為公司氫能概念的重要載體，2024年虧損超1億元，負(fù)債率高達(dá)95.93%。氫能業(yè)務(wù)從“未來希望”變成“資金黑洞”。

04

風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)與前景分析

美錦能源的擔(dān)保鏈條反映出公司內(nèi)部嚴(yán)重的資金困境。截至2025年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)65.27%，呈連續(xù)上升趨勢(shì)。

更為嚴(yán)峻的是，控股股東美錦能源集團(tuán)有限公司所持股份質(zhì)押比例達(dá)100%。2025年7月，因股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)觸發(fā)違約條款，控股股東被深交所通報(bào)批評(píng)。

從這些風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)中，市場(chǎng)各方應(yīng)警惕以下幾點(diǎn)：

資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。美錦能源一方面主業(yè)虧損，另一方面需要不斷為子公司輸血，可能導(dǎo)致整體資金鏈緊張。

公司治理風(fēng)險(xiǎn)。控股股東全部股份被質(zhì)押且發(fā)生違約，反映出公司治理可能存在隱患。

轉(zhuǎn)型執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。氫能項(xiàng)目延期和氫能業(yè)務(wù)收入大幅下滑，讓人對(duì)公司的轉(zhuǎn)型執(zhí)行能力產(chǎn)生疑問。

投資者需要重點(diǎn)關(guān)注美錦能源未來幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：氫能業(yè)務(wù)落地進(jìn)度、能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的影響，以及債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化情況。

美錦能源的總市值在2026年2月4日收盤為220.17億元，市盈率為負(fù)值。與其2019年880億元的市值高點(diǎn)相比，市值蒸發(fā)約677億元。

美錦能源的案例揭示了中國(guó)傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型的艱難現(xiàn)實(shí)。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮與新興業(yè)務(wù)尚未成熟的雙重?cái)D壓下，企業(yè)如何平衡短期生存與長(zhǎng)期發(fā)展，是一個(gè)亟待解決的難題。

對(duì)于美錦能源而言，如何在不拖垮自身的前提下支持子公司發(fā)展，同時(shí)推進(jìn)氫能戰(zhàn)略落地，將考驗(yàn)管理層的智慧。

本文綜合整理自美錦能源信披公告等公開報(bào)道