韓國股市漲瘋了，散戶賺了嗎？

韓國股市近日上演驚天逆轉(zhuǎn)。

在2月2日暴跌熔斷次日，受芯片股大幅反彈帶動，韓國股市2月3日勁升并創(chuàng)出歷史新高。三星電子在韓國交易所盤中一度上漲約11%，創(chuàng)下2009年以來的最大日內(nèi)漲幅。SK海力士漲幅超過9%。兩只股票均收復(fù)前一交易日的失地。

Kospi指數(shù)上漲超過6%，今年迄今累計漲幅擴(kuò)大至25%，鞏固了其作為全球表現(xiàn)最佳的股指之一的地位。

今年以來，三星電子和SK海力士股價累計漲幅雙雙超過35%，主要受益于市場日益清晰的共識——AI對高端存儲芯片有著巨大的需求，存儲器價格上漲已轉(zhuǎn)化為盈利增長和股價上漲。市場目前普遍預(yù)計SK海力士和三星電子2026年盈利增幅將達(dá)到120%-160%，韓國股市2026年整體盈利增長預(yù)期因此上升至70%以上。

這兩家韓國上市公司的總市值首次超越了中國兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，凸顯出不斷演進(jìn)的全球人工智能熱潮如何重塑亞洲行業(yè)的投資格局。三星電子和SK海力士市值2月3日合計達(dá)到1.14萬億美元，超過了香港上市的最大兩家中國科技公司阿里巴巴和騰訊控股的市值之和1.07萬億美元。

“我們認(rèn)為韓國股市昨日的波動是對前期漲幅的良性消化，”Matthews International Capital Management的投資組合經(jīng)理Sojung Park表示：“從盈利增長和估值角度來看，我們?nèi)钥春庙n國股市。”

此次反彈也使基準(zhǔn)股指Kospi指數(shù)重回5000點(diǎn)上方，韓國總統(tǒng)李在明2025年的“提升估值計劃”設(shè)下該目標(biāo)位。韓國政府與監(jiān)管層已持續(xù)推動公司治理改革，以吸引更多全球投資者回流。

近期韓國股市市值還超過了德國。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，截至1月28日，韓國股市自2025年初以來增加約1.7萬億美元，整體市值升至3.25萬億美元。這一規(guī)模超過德國的3.22萬億美元，使韓國成為全球第十大股市。

韓國基準(zhǔn)股指Kospi指數(shù)在2025年飆升75.63%，跑贏全球其他主要股指。作為該指數(shù)的主要成分股，東洋高速公司和天一高速的漲幅接近900%。占該指數(shù)權(quán)重近30%的存儲雙雄三星電子和SK海力士全年分別暴漲125%和274%。

在這輪牛市之前，韓國股市是典型的價值洼地。2025年4月，韓國政府推出“外資準(zhǔn)入改革”，核心措施包括：取消外資持股比例限制、簡化外資開戶流程（從7天縮短至1天）、降低外資交易稅費(fèi)（交易印花稅從0.3%降至0.1%）。

股市上漲表明韓國從周期性出口市場向全球人工智能AI熱潮核心受益者的轉(zhuǎn)變。“韓國已不再只是全球貿(mào)易的晴雨表；而是目前唯一一個處于2020年代三大關(guān)鍵發(fā)展趨勢交匯點(diǎn)的市場，即人工智能、電氣化和國防領(lǐng)域，”新加坡Impactfull Partners的董事總經(jīng)理Keith Bortoluzzi表示。他指出，德國企業(yè)盈利受到汽車和化工行業(yè)長期下滑的困擾，而韓國則正享受由國防支出增加及AI基礎(chǔ)設(shè)施帶來的超級周期。

消除“韓國折價”

七十年來，財閥體系始終主導(dǎo)著韓國經(jīng)濟(jì)。這些發(fā)軔于朝鮮戰(zhàn)爭廢墟的家族企業(yè)，從制造韓流熱門單曲到鋼鐵生產(chǎn)無所不包，卻因公司治理薄弱、壓制競爭及規(guī)避遺產(chǎn)稅，長期飽受詬病。在20世紀(jì)60至70年代的威權(quán)政府扶持下，財閥助力韓國躋身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國之列，四大財閥（三星、現(xiàn)代、大宇、浦項(xiàng)）市值已占韓國Kospi 200指數(shù)比重過半。

但監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者日益認(rèn)為，這些企業(yè)已成為拖累，導(dǎo)致了“韓國折價”現(xiàn)象，即韓國股市估值低于臺灣和日本股市。盡管長期以來，這種現(xiàn)象多被歸咎于臨近的朝鮮威脅，但越來越多的共識認(rèn)為，財閥治理缺陷才是主因。

散戶正成為變革關(guān)鍵力量。近30%的韓國人如今持有股票，這一比例是2019年的兩倍多，他們已成為一股強(qiáng)大的政治力量。2025年，散戶投資者的反對幫助阻止了斗山集團(tuán)（Doosan Group，自稱韓國最古老的企業(yè)，主營工程機(jī)械）兩家獨(dú)立子公司的合并提案。大約同一時間，他們的抗議還促使議員們?nèi)∠酸槍π☆~國內(nèi)股票持倉的資本利得稅提案。

韓國散戶交易員——在當(dāng)?shù)乇环Q為“螞蟻”，向來以敢于承擔(dān)風(fēng)險而聞名。隨著股市不斷飆升，韓國散戶瘋狂加杠桿。2025年3月，韓國股市融資余額約為65萬億韓元，融資交易占比約18%；2025年12月，融資余額飆升至158萬億韓元，融資交易占比飆升至35%。其中散戶融資交易占比達(dá)78%。

2025年2月，韓國股市日均成交額約80萬億韓元，散戶交易占比約45%；2025年4月，日均成交額飆升至180萬億韓元，散戶交易占比飆升至80%。據(jù)統(tǒng)計，2025年4-12月的韓國新增失業(yè)人口中，有30%是專門辭職炒股的散戶。

李在明常說自己是“螞蟻”。他正提議推行強(qiáng)制性改革。“民主黨如今推行改革會順利得多，”新加坡百達(dá)資產(chǎn)管理公司(Pictet Asset Management)的基金經(jīng)理喬恩·威瑟爾(Jon Withaar)說，他稱贊新總統(tǒng)“刻意致力于消除韓國折價”。

房價高企讓韓國民眾在以創(chuàng)紀(jì)錄的步伐涌入股市，撤離過熱的房地產(chǎn)市場。韓國金融投資協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月20日，韓國人通過借貸投資國內(nèi)股票的規(guī)模升至26.8萬億韓元（約合180億美元）的歷史新高。

韓國政府試圖改變民眾的行為，尤其是年輕一代的韓國人，鼓勵他們購買股票，遠(yuǎn)離泡沫化的房地產(chǎn)市場。根據(jù)韓國交易所的數(shù)據(jù)，2025年4月，韓國股市活躍散戶數(shù)約7200萬；截至2026年2月，飆升至9800萬。從持倉上來看，2025年4月，韓國散戶持倉總市值約380萬億韓元；截至2026年2月，飆升至920萬億韓元，區(qū)間增長了540萬億韓元。

韓國金融監(jiān)督院的調(diào)查數(shù)據(jù)，前10%人賺走了幾乎所有盈利，虧損的散戶占比高達(dá)65%，其中有20%虧損超過50%。