吳奇聰：金銀價為何大漲大跌？至少有三方面深層因素

編者按：近期，國際黃金和白銀市場突然遭遇大震蕩，呈現短時間內大漲大跌的劇烈波動態勢。2月2日，中國人民大學重陽金融研究院助理研究員吳奇聰在發表評論文章認為，全球超低利率和流動性泛濫環境下累積的資產泡沫、高企的債務杠桿、地緣沖突和政策不確定性，都讓國際金融體系處于易損狀態。金銀大跌事件像一次壓力測試，暴露了全球市場系統薄弱環節和市場情緒的易變，國際金融市場的風險可能正在加大。現將全文發布如下： （全文約3100字，預計閱讀時間8分鐘）

近日，國際黃金和白銀市場突然遭遇大震蕩。1月29日現貨黃金一度突破5600美元后，連續幾日大幅跌勢，2月2日，現貨黃金盤中一度跌至每盎司4653美元；現貨白銀則從1月30日觸達128美元的最高點后，一度跌破35%，創有史以來最大日內跌幅，截至2月2日則呈現短時間內大漲大跌的劇烈波動態勢。令人不禁喟嘆：這場貴金屬市場的劇烈動蕩，到底是一次遲來的技術性回調，還是有更深層次的因素？

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金銀價格的三重沖擊力量

表面上看，近期金銀大幅下跌是突如其來的市場異動，但究其背后，至少有三方面原因共同作用。

首先，美聯儲政策預期驟然轉向鷹派，美元利率環境巨變。1月29日，美國總統特朗普突然透露將提名前美聯儲理事凱文·沃什出任下一任美聯儲主席。沃什以對通脹強硬著稱，市場立即按“鷹派沃什”預期重新定價。提名在一定程度上緩解了此前對美聯儲獨立性受損的擔憂，使投資者相信美聯儲未來可能更注重抑制通脹而非迎合政治需要，結果美元匯率大幅走強，扭轉了此前美元持續下跌的單邊預期，直接打壓以美元計價的黃金和白銀，成為引發貴金屬拋售風暴的導火索。

其次，獲利回吐與技術性調整，過熱行情注定快漲快跌。金銀此前連創新高，已蘊含巨大回調壓力。一些技術指標早已亮起紅燈，如黃金的相對強弱指數（RSI）近日飆升至90上方，遠超“超買”警戒線，創下數十年最高值，白銀的RSI也達到80+的高位，顯示市場處于極端亢奮狀態，稍有風吹草動就可能觸發價格向下修正。而沃什提名的消息正是那個令多頭獲利了結的“借口”。因而利空出現后，多頭蜂擁兌現利潤，導致黃金單日大跌超600美元、白銀崩跌近40美元，呈現“漲勢越瘋狂，回調拋壓越沉重”的局面。

再者，全球貴金屬市場結構脆弱與杠桿踩踏，流動性蒸發放大跌勢。在近期貴金屬飆升過程中，全球投機和杠桿資金大量涌入，交易極度擁擠。白銀尤其成為日內投機客追逐的熱門標的，短線資金堆積如山。價格反轉下跌時，高杠桿多頭被迫斬倉，踩踏式拋售進一步放大跌幅。此外，極端行情下市場流動性迅速枯竭。貴金屬價格此前節節攀升之際，銀行做市商因為風險暴露增加而縮減頭寸，導致市場深度不足。在這種脆弱的市場結構下，稍大的賣壓就能引發“瞬間真空”式的大跌，正如很多算法交易橫行的市場那樣，“穩定性稍縱即逝”。

02

深層影響：金融機制的新變局

金銀大跌背后，反映出的國際金融機制微妙變化和脆弱性更值得警惕。此次貴金屬市場異動并非孤立現象，而是全球金融環境變化的縮影，透露出幾點深層信號：

首先，全球避險資金的行為模式正在轉變。過去一年，資金大規模涌入金銀，推動價格屢創新高，反映的是投資者對法幣和債券的信心下降。事實上，自2023年以來，受各國央行寬松貨幣政策、一些經濟體通脹高企以及地緣政治沖突影響，“貨幣貶值”預期盛行，黃金重新成為各國央行和投資者競相增持的硬通貨。今年以來地緣政治緊張局勢加劇、美聯儲獨立性受質疑、美國政府預算赤字膨脹等多重憂慮疊加，構成推高貴金屬的風暴。再加上美國主動引發的全球貿易摩擦陰云未散、一些經濟體債務高懸，全球金融體系的不確定性和系統性風險明顯上升，投資者買入金銀正是對此的對沖。此次暴跌雖是避險熱潮中的一次劇烈校正，但并不意味著深層矛盾已消除，反而提醒我們：國際金融體系已積累相當多的風險易感因素，一旦出現新的黑天鵝事件，仍可能引發跨市場連鎖反應。

其次，美元和利率在全球金融循環中的角色更加敏感。1月下旬前，美元指數連續走弱，市場普遍預期美聯儲將在經濟放緩和通脹回落背景下繼續降息，支撐黃金等無息資產走強。然而沃什提名令市場認識到未來美國可能維持更高利率、更強美元，預期急轉直下。美元反彈令非美貨幣承壓，新興市場面臨資本流出壓力，美債收益率上行使全球融資環境收緊。當前國際金融體系對美元和低利率的依賴已達到歷史高位，倘若未來美國貨幣政策的不確定性繼續上升（如沃什上任后采取超預期的緊縮措施，或特朗普政府進一步干預美聯儲），全球市場可能出現更大的調整，脆弱的新興經濟體和高債務國家將首當其沖。

再者，全球金融市場的結構性風險不容忽視。近年來，隨著量化交易和衍生品市場發展，全球資產價格波動呈現“剪刀差”特征：平時平靜，一旦超出臨界點，就會出現閃電崩盤。白銀市場正面臨交割機制考驗。已有分析師警告，紐交所可能在今年3月出現白銀實物交割違約，一旦發生將摧毀現有定價體系公信力，引發蔓延至黃金和信用市場的連鎖反應。盡管極端情境概率不高，但全球市場繁榮時期積累的隱性風險可能因某個環節的信心危機被瞬間放大。無論是交易擁擠、杠桿過高，還是市場基礎設施（清算、交割）的脆弱，一旦遇到應激事件，都可能充當危機的“助燃劑”，尤其在全球金融體系總債務和或有負債規模高達數百萬億美元的當下。

03

全球市場風險是否會進一步擴大？

一方面，本次事件中，沖擊主要集中在貴金屬等避險資產領域，美股小幅下跌但未連續暴跌，銀行間利率和企業信用利差也未飆升至危機水平，波動率指數VIX仍在閾值內，說明投資者情緒雖緊張但尚算有序，并未發生全面信心崩潰。本輪金銀劇烈波動更像一場局部的、結構性的調整，其對整個金融體系的沖擊暫時可控。甚至回調后，金銀可能重拾升勢。瑞銀全球財富管理部門在1月29日的報告中仍預測今年前三季度金價有望漲至6200美元，不少機構對黃金的長期避險價值仍有信心。

但另一方面，也不能掉以輕心。此次貴金屬市場劇烈波動正促使更多人認識到，高度波動本身就是危險信號。全球超低利率和流動性泛濫環境下累積的資產泡沫、高企的債務杠桿、地緣沖突和政策不確定性，都讓國際金融體系處于易損狀態。金銀大跌事件像一次壓力測試，暴露了全球市場系統薄弱環節和市場情緒的易變，國際金融市場的風險可能正在加大。

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