剛募了170億美元的頂級機構，賣身了

并購交易站上風口，已經成為顯性的事實。

前不久，倫敦證券交易所集團發布數據，2025年，全球并購交易總額達4.5萬億美元，較2024年增長近50%，刷新了近40余年歷史第二高紀錄，僅次于2021年峰值。

過去，我們討論了不少PE機構主導并購的案例，交易對象大多以產業標的為主，但這次不同的是，有機構將目光盯向了同行。

近日，殷拓集團（以下簡稱“EQT”）宣布收購二級交易（S交易）巨頭科勒資本100%的股權，交易總價最高或達到37億美元（約合人民幣257億元）。

此次交易雙方都大有來頭。EQT是歐洲最大的并購基金，管理規模超過2670億歐元（約合人民幣2.2萬億元），科勒資本則是全球S交易“鼻祖級”的存在，前不久剛完成了其史上規模最大的基金CIP IX的最后關賬，基金規模高達142億美元。

對EQT而言，拿下科勒資本本質上是一次關鍵的戰略“補全”。交易完成后，科勒資本將以“Coller EQT”為名，在集團內部組建一個全新的獨立業務平臺，成為EQT旗下與私人資本、實物資產并列的第三大支柱板塊。

這起巨頭間的整合，也透露出兩層信息：

第一，S交易的重要性日益增加，它正從解決流動性的輔助工具，轉變成為大型機構多元化配置中的重要組成部分；

第二，面對市場變化，投資機構普遍在探索轉型路徑，而“并購”正成為其謀求轉型和增長的重要工具之一。

2.2萬億PE豪門買下S交易“鼻祖”

在這個案子中，交易雙方都頗具看點。

首先是科勒資本。該機構創立于1990年，總部位于英國倫敦，是全球最早從事S基金業務的投資機構之一。

對于國內資本市場而言，科勒的名字并不陌生。早在2023年，科勒資本完成了私募二級市場第一期人民幣基金（CCSRMB I）的首次關賬。根據當時報道，這是中國首只由外資私募資本二級市場投資機構募集，并獲得中國本土機構投資者支持的人民幣私募二級市場基金，同時也是該類別中首只完成中國證券投資基金業協會（AMAC）備案的基金。

該基金成立后不久，科勒資本迅速與君聯資本完成了首筆以人民幣計價的GP主導交易，涵蓋了六項醫療行業資產，總金額約為3.15億元人民幣。2025年2月，又宣布與金沙江創投完成了一筆S交易，涵蓋消費和科技行業的8個項目，交易金額2.29億元。

最新動作發生在2025年12月，當時，科勒資本宣布完成了史上規模最大的基金Coller International Partners IX的最后關賬，基金規模高達142億美元。至此，科勒資本的管理資產總額已達到500億美元（約合人民幣3477億元）。

能吞下科勒這頭“巨獸”的當然不是等閑之輩。

此次交易的買方EQT，是由蔡崇信的老東家——瑞典銀瑞達集團于1994年創立，背靠的是財力雄厚的瑞典瓦倫堡家族，業務涵蓋私募股權和實物資產（基礎設施、房地產）兩大板塊。

截至2025年9月，EQT的資管規模為2670億歐元（約合2.21萬億元人民幣）。按照募資規模計算，其是全球第二大私募股權集團。

如今，EQT大手筆收購科勒資本，也就是說，兩者的資產管理規模合計將超過2.55萬億元。

具體到交易細節上，據悉，EQT將以32億美元基礎對價加最高5億美元或有對價收購科勒資本全部股權。

其中，基礎對價將通過在交割時發行EQT普通股支付，發行價格定為每股355瑞典克朗，對應約8100萬股，占已發行股份的7%；或有對價則基于科勒資本截至2029年3月的業績表現以現金支付。

目前，該交易仍需得到監管批準及科勒資本的基金投資者同意，預計于2026年第三季度完成交割。

一場雙向奔赴

某種程度上，EQT與科勒資本的合并是一場各取所需的“雙贏”交易。

首先對于EQT而言，此次收購的核心在于“補全”其在S市場這塊關鍵拼圖。當前，在市場波動加劇、流動性需求攀升的背景下，S交易市場正在經歷前所未有的增長。根據Evercore的報告顯示，2025年上半年，全球S基金投資規模高達1020億美元，同比增長41.7%，幾乎等同于2022年市場全年的交易量。

這一趨勢下，S交易的角色定位也發生了根本轉變：已經從一種戰術性調整投資組合的工具，演變為大型機構多元化配置中的核心組成部分。

數據印證了這一轉向——在2025年全球規模最大的私募股權基金管理人排行“PEI 300”中，排名前50的基金公司里有15家制定了專門的S市場策略，在2020年，這一數字僅為4家。

EQT正是積極布局S市場的PE機構之一。早在2025年9月，就有媒體報道稱，EQT正在探索收購二級市場專業機構。其首席執行官兼管理合伙人Per Franzén也公開表示：S交易市場已成為客戶管理流動性和投資組合構建，以及支持高質量資產長期持有的日益重要的平臺。

而從科勒資本的角度來看，合并則是其應對行業集中化競爭的順勢選擇。據Preqin與Campbell Lutyens聯合發布的《2026全球二級市場報告》顯示，2025年全球S交易總量為2260億美元，其中頭部20家機構占據了62%的市場份額，這種集中化趨勢，客觀上加劇了專業機構的競爭壓力。

科勒資本此時選擇并入EQT，意味著其可以依托后者的全球資源和的募資能力，進一步鞏固并擴大自身的領先優勢。正如科勒資本首席投資官Jeremy Coller所言：“合并后，我們將處于非常有利的地位。”

從交易細節上，也可見EQT對此次整合的重視。據悉，此次交易完成后，科勒資本將在EQT內部組建一個新的業務平臺“Coller EQT”，與現有的私募資本和實物資產業務板塊并列，成為新的二級業務板塊的一部分。原科勒資本首席投資官Jeremy Coller將擔任負責人，直接向Per Franzén匯報并加入執行委員會，且Coller EQT的項目獲取與投資流程將保持獨立運營。

對于這塊新拼圖，EQT雄心勃勃，計劃在不到四年內將科勒的業務規模翻倍。為此，機構擬于2027年上半年推出首支“Coller EQT”品牌接續基金，目標規模60-80億美元。

“并購”成機構轉型抓手，一級市場上演“平臺化”競賽

事實上，這并非EQT首次通過并購同業實現業務擴張。

早在2022年3月，EQT就以約478億元的總對價，完成了對老牌PE霸菱亞洲的收購，這筆交易在當時也被業內譽為“史詩級大并購”。

霸菱亞洲曾是中國最具代表性的美元基金之一，投資過網易、徐福記、華爾街英語、京東健康等眾多耳熟能詳的公司，徐新在創立今日資本之前，曾是其在香港的“一號員工”。

于EQT而言，當年這筆收購不僅讓其瞬間在亞洲擁有了超過200億歐元的資產管理規模，還通過霸菱亞洲帶來了超過300位客戶，其中約115位為新增資源。此外，霸菱亞洲的不動產業務也與EQT旗下平臺合并，進一步加大了EQT在物流地產、辦公室、生命科學產業地產等領域的投資布局。

EQT并非個例，這種通過并購快速獲取能力與規模的做法，已成為全球頭部投資機構的共同選擇。比如CVC資本，早在2021年就通過收購Glendower Capital來布局S交易市場，另一家美國另類資產管理公司Ares Management也通過收購Landmark Partners構建了一個S交易平臺。

而除了橫向并購同業之外，機構們也試圖通過并購產業標的來探索新的業務模式。

以信宸資本為例，其自2018年起陸續收購了包括斯卡伊、安銳盟在內的七家設施管理行業企業，并將其整合打造成了平臺公司“嘉信立恒”，用于整合各被投企業的設施管理業務，實現深度投后賦能。

更具突破性的還屬啟明創投。2025年初，其以4.52億元收購上市公司天邁科技的控制權，這筆交易當時開創了國內GP“先投后募”的新模式：先以自有資金收購上市公司控制權，再以此為核心募集并購基金，進行后續產業整合與資產注入。

總結而言，無論是橫向并購同業以補全能力拼圖，還是通過整合產業以探索新模式，都表明“并購”已從單純的投資工具，進化為投資機構戰略轉型、穿越周期的重要引擎之一。

但一個不容回避的現實是：這一路徑對于買方的資金實力、資本運作能力以及投后整合深度能力都提出了極高要求，動輒數十億甚至百億的規模，使其注定成為“巨頭的游戲”。