市場觀察：貴金屬回調、沃什提名與AI財報分化

2月1日，香帥觀察室——市場觀察（第八期）直播如期而至！

每一次雙周小課，靖博士、璇博士，兩位年輕教授都會提前進行數天的資料搜集與整理，并用一整天時間完成備課準備。課程中主要討論了以下幾個問題（）現整理如下，供大家參考復習。

1. 貴金屬為何出現回調？中證500需要警惕什么風險？

貴金屬此前短期急拉，當前在集中交易“沃什偏鷹”的敘事，甚至演化成一種自我實現式的交易——越多人相信其鷹派，價格就越先跌，進而反過來強化“鷹派已被市場確認”的共識。

但冷靜拆解來看：

• 縮表影響被高估：即便按較激進假設，萬億級縮表的金融緊縮效果，也大致相當于一次25bp的加息，并非市場恐慌中那種“流動性塌方式收縮”。

• 程序與博弈仍在路上：沃什能否真正推動縮表、縮表規模多大、是否能在票委中通過，都仍存在大量不確定性。

• 沃什由一位極力主張大幅降息的總統提名，且是一位偏好科技、有把美國變強大價值觀訴求的領導人。

中證500等股指的風險提示（2月1日）。1月份中證500的表現，本質上高度依賴少數板塊的集中貢獻：

• 有色（金、銀）

• 存儲、部分高彈性科技

當這些板塊隨著商品行情同時進入逆風期時，指數層面的回撤風險會被顯著放大。更需要警惕帶杠桿的交易的風險管理（）。

2. 沃什被提名美聯儲主席如何影響市場？

上周美國市場最大的新聞莫過于特朗普提名凱文·沃什（Kevin Warsh）為新一任美聯儲主席。這位人選的出現，瞬間引發了資產價格的連鎖反應。

消息一出，媒體迅速為沃什貼上了“鷹派”標簽，甚至猜測其將推行“縮表式降息”。這一解讀直接導致納斯達克指數瞬間下挫1%，而此前處于歷史高位、積累了大量投機盤的貴金屬市場（金、銀）更是遭遇了斷崖式暴跌。為什么呢？因為縮表意味著收縮流動性，這對資本市場不太友好。

但冷靜審視后，我們認為市場的反應存在一些過度解讀。

• 私人關系與政治默契：沃什與特朗普關系匪淺，其岳父與特朗普是多年老友。這意味著他在上臺后，大概率會更靈活地回應白宮對于降息和刺激經濟的需求。

• AI信徒與去通脹視角：沃什是一位AI擁護者。他主張AI將成為顯著的去通脹力量，他也認為美聯儲現有的經濟預測模型高估了通脹、低估了技術驅動的增速。因此，他未必是媒體想象中的“鷹派”。

• 美聯儲的集體決策：美聯儲的貨幣政策需要12位票委投票決策，并不是沃什的一言堂。歷任主席通常會將自身立場定位接近委員會觀點中值以獲得多數支持。若沃什成為少數派，這會加劇政策不確定性，加劇市場波動。

3. 美聯儲政策走向

在政策迷霧中，上周發布的宏觀數據為美聯儲不降息的決策提供了底氣。

• 就業與訂單雙強：申領失業金人數低于預期，工廠訂單卻超預期增長，顯示出美國經濟依然穩健。

• PPI的警示：超預期的PPI數據證明通脹依舊具有“粘性”。

這種“穩增長+粘通脹”的組合，印證了美聯儲在1月份釋放的信號——現階段并不急于降息。

4. 大廠財報分化：敘事重心已從“燒錢”轉向“賺錢”

微軟發布了2026財年第二季度（截至2025年12月31日）財報。表面數據堪稱亮眼：總營收813億美元，同比增長17%；凈利潤385億美元，同比大幅增長60%。但是財報后股價暴跌10%，為什么呢？

巨額的資本開支投入了數據中心，但云業務增速略遜預期，且高度依賴 OpenAI的分成。當指引變得保守，市場開始懷疑：如此龐大的AI支出，究竟何時能帶來同比例的現金流回報？

反觀Meta，盡管同樣維持著擴張性的資本支出，股價卻迎來了大漲。原因很簡單，Meta報告說，AI幫它賺到了錢——受益于AI驅動的廣告效率提升，Meta該季度實現營收598.9億美元，同比大幅增長24%；每股收益(EPS)達到8.88美元，優于市場一致預期的8.21美元。

這標志著AI投資進入了2.0階段：

• 1.0階段（一年以前）：邏輯是“資本開支即正義”，誰投錢多、買算力多，市場就給誰溢價。

• 2.0階段（當下）：核心在于“現金流閉環”。市場不再只看你投入了多少，更看你能不能構建AI生態、跑通盈利模式。

5. 當前債市反彈怎么看？

當前債市的典型特征是：

• 趨勢向下，熊市特征，但反彈頻繁；

• 每一次“貨幣寬松預期”或“股市波動”，都會引發短線反彈，并且快速在1-2個交易日完成；

• 但反彈之后，利率仍容易再度上行。

這正是熊市中常見的“高難度交易環境”。

表面看，2月宏觀數據缺失、政策暫緩，似乎有利于債市喘息。但現實是：

• 春節前后資金面偏緊；熊市背景下，資金面收緊更容易推動利率上行；

• 缺乏數據和政策錨定，容易放大波動風險。

債市的核心研究觀察：

• 短期可能反彈，但不代表趨勢反轉；

• 通脹交易，CPI能否重新回到“1左右”區間，將是決定債市命運的關鍵變量。

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