穿透506頁招股書：萬幫數(shù)字能源的經(jīng)營狀況究竟如何？

【摘要】2026年1月4日，萬幫數(shù)字能源向港交所遞交招股書，叩響資本市場大門。這家從充電樁起家的公司，已將業(yè)務(wù)版圖鋪展至智能充電、微電網(wǎng)與大型儲(chǔ)能。

踩中新能源汽車的風(fēng)口，這家“全球最大智能充電設(shè)備供應(yīng)商”的收入規(guī)模持續(xù)放大，新業(yè)務(wù)與海外市場快速升溫，增長引擎正在切換。

但翻開招股書，另一面同樣清晰：毛利率下滑、盈利承壓、存貨走高，擴(kuò)張的代價(jià)已開始在報(bào)表中顯現(xiàn)。

站在上市門口，這家公司既講出了成長的故事，也交出了必須直面的現(xiàn)實(shí)考題。而市場關(guān)心的，將是增長速度之外，答案何時(shí)落到利潤和效率上。

以下為正文：

01

十年成長路，三大賽道并行

2014年10月，萬幫數(shù)字能源的前身江蘇德和新能源科技有限公司在江蘇成立。圍繞“充電難”這一核心痛點(diǎn)，創(chuàng)始人邵丹薇、丁鋒夫婦選擇切入智能充電設(shè)備領(lǐng)域，并逐步孵化出“星星充電”這一核心品牌。

“眾籌建樁”是萬幫的創(chuàng)新突破之一。由合作方（如商業(yè)地產(chǎn)、停車場業(yè)主等）提供場地與電力接入，星星充電則負(fù)責(zé)提供充電設(shè)備、安裝維護(hù)及統(tǒng)一的智能運(yùn)營平臺(tái)。借助該模式，萬幫在2015年三個(gè)月內(nèi)成功建樁1400個(gè)。

2017年，星星充電成為“全國首個(gè)上億規(guī)模的全國性地產(chǎn)充電樁采購項(xiàng)目”的第一中標(biāo)人，中標(biāo)金額超2億元。

2020年11月，萬幫完成A輪融資，由中金資本旗下基金與施耐德電氣領(lǐng)投；2021年5月完成B輪融資，高瓴資本、IDG資本等機(jī)構(gòu)參與。隨后，公司亦數(shù)次嘗試A股上市，但均未成功。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

至2026年1月4日，萬幫數(shù)字能源正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，將資本化重心轉(zhuǎn)向香港市場，迎來階段性關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

經(jīng)過十余年發(fā)展，萬幫數(shù)字能源已從單一充電設(shè)備企業(yè)，演進(jìn)為覆蓋智能充電（2025 年前三季度占比 71.2%）、微電網(wǎng)系統(tǒng)（19.8%）及大型儲(chǔ)能系統(tǒng)（9.0%）的綜合數(shù)字能源解決方案提供商。

智能充電設(shè)備及服務(wù)：萬幫數(shù)字能源最成熟、規(guī)?；潭茸罡叩暮诵臉I(yè)務(wù)，也是其切入數(shù)字能源賽道的起點(diǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年的收入及銷量計(jì)算，萬幫數(shù)字能源為全球最大的智能充電設(shè)備供應(yīng)商，當(dāng)年全球銷量超47萬臺(tái)，市場占有率為5.3%。

在硬件基礎(chǔ)之上，公司進(jìn)一步向平臺(tái)化與服務(wù)化延伸。依托充電設(shè)備網(wǎng)絡(luò)，旗下“星星充電”App的注冊(cè)用戶已超過2000萬，覆蓋全國300多個(gè)城市和地區(qū)，服務(wù)合作伙伴超15000家，運(yùn)營充電場站超80000座。

微電網(wǎng)系統(tǒng)：圍繞“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”協(xié)同運(yùn)行需求，萬幫數(shù)字能源已形成涵蓋能源控制中心、微電網(wǎng)控制器及相關(guān)能源設(shè)備的一體化解決方案。據(jù)招股書顯示，2023年-2025年前三季度，萬幫數(shù)字能源已成功交付超過300個(gè)微電網(wǎng)項(xiàng)目。

大型儲(chǔ)能系統(tǒng)：以電池管理里系統(tǒng)（BMS）、儲(chǔ)能變流器（PCS）及智能能源管理系統(tǒng)（EMS）等元件為基礎(chǔ)，為電源側(cè)及電網(wǎng)側(cè)提供大型儲(chǔ)能系統(tǒng)。自2025年第三季度，萬幫已獲彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）評(píng)為一級(jí)儲(chǔ)能廠商。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

此次赴港上市，厚達(dá)506頁的招股書被攤開在市場面前，這家快速擴(kuò)張的數(shù)字能源企業(yè)，真實(shí)的經(jīng)營成色究竟如何？

02

招股書折射的增長與隱憂

從招股書看，萬幫呈現(xiàn)出一幅增長與隱憂并存的畫像：一端是收入規(guī)模持續(xù)放大、新業(yè)務(wù)與海外市場逐步打開；另一端，則是毛利率下行、盈利承壓等現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

規(guī)模持續(xù)放大，結(jié)構(gòu)同步變化。

萬幫近三年收入保持穩(wěn)步上行。2023年、2024年及2025年前三季度，萬幫分別實(shí)現(xiàn)收入34.74億元、41.82億元及30.72億元。其中，2024年同比增長20.4%，2025年前三季度同比增幅進(jìn)一步擴(kuò)大至23.0%。

增長背后，結(jié)構(gòu)的多元化正在成為新的支撐力量。2025年前三季度，微電網(wǎng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比提升至19.8%，較2024年提高7.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，海外市場貢獻(xiàn)持續(xù)放大，收入占比由2023年的不足10%提升至18.6%，區(qū)域結(jié)構(gòu)更趨多元。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

但收入擴(kuò)張的同時(shí)，“增收不增利”問題凸顯。

從凈利潤看，2023年凈利潤為4.93億元；2024年降至3.36億元，同比下降31.9%。2025年前三季度，凈利潤回升至3.01億元。

從毛利率看，2023年、2024年及2025年前三季度，毛利率分別為33.4%、29.2%和24.6%，兩年九個(gè)月內(nèi)下降8.8個(gè)百分點(diǎn)。這背后直接關(guān)聯(lián)著國內(nèi)充電樁賽道玩家持續(xù)涌入、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)不斷升級(jí)的現(xiàn)狀。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

研發(fā)持續(xù)加碼，長期邏輯清晰，但短期成本真實(shí)存在。

截至2025年第三季度，公司研發(fā)人員857人，占員工總數(shù)27.2%，累計(jì)擁有580項(xiàng)專利，覆蓋智能充電、微電網(wǎng)及大型儲(chǔ)能等核心領(lǐng)域。招股書明確，IPO募資將主要用于研發(fā)中心建設(shè)及持續(xù)的研發(fā)活動(dòng)。

在儲(chǔ)能與微電網(wǎng)領(lǐng)域，技術(shù)能力直接決定項(xiàng)目競爭力。但從短期看，高研發(fā)投入疊加新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模利潤，對(duì)整體盈利形成持續(xù)壓力。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

存貨規(guī)模抬升，運(yùn)營效率承壓。

存貨及其他合同成本從2023年的8.598億元，到2024年的9.785億元，再到2025年前三季度的10.527億元，持續(xù)攀升。對(duì)應(yīng)的存貨減值撥備分別為0.54億元、0.897億元及0.927億元。

從周轉(zhuǎn)效率看，平均存貨及履約成本周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為130.3天、113.3天及118.3天，波動(dòng)較大。據(jù)招股書，存貨周轉(zhuǎn)的波動(dòng)及延長可能對(duì)萬幫的現(xiàn)金流及流動(dòng)資金狀況產(chǎn)生重大不利影響。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

關(guān)聯(lián)交易頻繁，獨(dú)立性受損。

報(bào)告期內(nèi)，控股股東控制的萬幫太乙始終位列公司五大客戶之一。2023年、2024年及2025年前三季度分別貢獻(xiàn)收入2.78億元、2.03億元及1.70億元，占收入比例約為8.0%、4.9%和5.6%。

萬幫數(shù)字的董事認(rèn)為，萬幫太乙與公司的業(yè)務(wù)關(guān)系出現(xiàn)重大不利變化或終止的可能性較低，且公司能夠有效減輕由此產(chǎn)生的潛在影響。

但值得關(guān)注的是，2025年第四季度，萬幫數(shù)字能源已將旗下“星星充電”的運(yùn)營與管理服務(wù)業(yè)務(wù)剝離至萬幫太乙。這一動(dòng)作雖優(yōu)化了上市主體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，卻讓雙方在產(chǎn)業(yè)鏈中的綁定關(guān)系進(jìn)一步深化。

至于未來幾年來自萬幫太乙的營收占比能否持續(xù)走高，目前仍未可知。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

03

尾聲

從新能源汽車起步階段切入充電基礎(chǔ)設(shè)施，逐步成長為全球最大的智能充電設(shè)備供應(yīng)商，萬幫在此基礎(chǔ)上向微電網(wǎng)與大型儲(chǔ)能延展，試圖構(gòu)建更完整的數(shù)字能源業(yè)務(wù)版圖。

赴港上市，無疑是這一轉(zhuǎn)型階段的重要節(jié)點(diǎn)。收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，海外市場與新業(yè)務(wù)占比提升，顯示出公司在戰(zhàn)略層面，從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升的轉(zhuǎn)向。

但與此同時(shí)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也釋放出更復(fù)雜的信號(hào)。毛利率下行、盈利承壓、存貨規(guī)模走高，意味著萬幫仍處在從規(guī)模擴(kuò)張邁向質(zhì)量提升的關(guān)鍵過渡期。

對(duì)投資者來說，萬幫數(shù)字能源的看點(diǎn)，一半在已經(jīng)形成的規(guī)模和領(lǐng)先位置，另一半在接下來幾年的經(jīng)營表現(xiàn)。

收入還能不能繼續(xù)放大、利潤能否跟上節(jié)奏、回款周期可否縮短、新業(yè)務(wù)什么時(shí)候真正跑通？招股書把這些問題攤開，答案不在紙面，而在上市之后的實(shí)際表現(xiàn)中。