大摩邢自強：一二線城市新房庫存降至健康水平需3萬億

本文為財富情報局原創(chuàng)

作者丨易烊銘

1月28日，摩根士丹利（簡稱“大摩”，NYSE:MS）中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強在摩根士丹利基金2026年度投資策略會上對2026年資本市場開門紅是否可持續(xù)進行了思考和展望，并重點圍繞中國經(jīng)濟的科技創(chuàng)新、生產(chǎn)率、出口競爭力以及消費潛力等方面展開討論，分析了當前形勢和未來趨勢，并提出了相應(yīng)的觀點和建議。

邢自強是外資機構(gòu)中最活躍的中國經(jīng)濟解讀者，是連接中國政策層與國際投資者的關(guān)鍵橋梁之一，其帶領(lǐng)的中國研究團隊在2021-2024年《機構(gòu)投資者》全亞洲票選中蟬聯(lián)中國經(jīng)濟研究第一名。以下為邢自強主要觀點分享。

科創(chuàng)多領(lǐng)域亮點涌現(xiàn)

邢自強認為，從2024年底到現(xiàn)在，短短17個月時間，AI的迅猛發(fā)展為資本市場提供了很多可結(jié)構(gòu)性布局的賽道和亮點。而中國AI行業(yè)的起點就是2024年年底到2025年年初的DeepSeek時刻。在人工智能方面，中國有獨辟蹊徑的發(fā)展模式。近日，阿里發(fā)布的千問讓中國在AI應(yīng)用領(lǐng)域又有了新的進展。

不止是AI，過去幾年中國在很多行業(yè)都涌現(xiàn)出一批厚積薄發(fā)的科創(chuàng)企業(yè)和亮點，比如人形機器人、生物制藥、先進制造業(yè)、智能駕駛和電池等行業(yè)都已取得新的突破。疊加十五五規(guī)劃在下一階段對科創(chuàng)的重視，會提升資本市場對中國企業(yè)、對中國科技創(chuàng)新的信心。

回顧過去十二五、十三五、十四五規(guī)劃的實際影響力，邢自強認為不能低估五年規(guī)劃中現(xiàn)在看起來稍微超前一點的行業(yè)領(lǐng)域布局。具體到十五五規(guī)劃，除了大家耳熟能詳?shù)木G色能源轉(zhuǎn)型、人形機器人等領(lǐng)域，十五五規(guī)劃還對更為前沿的行業(yè)如腦機結(jié)合、6G網(wǎng)絡(luò)、量子技術(shù)、生物制造、核聚變等進行了布局規(guī)劃，這些看似超前的行業(yè)在未來五年有望取得長足進步。

摩根士丹利研究團隊認為，中國擁有產(chǎn)業(yè)鏈集群規(guī)模、理工科人才儲備和強大內(nèi)需這三大優(yōu)勢，能更好地將產(chǎn)業(yè)政策與市場經(jīng)濟相結(jié)合，實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。

以人工智能領(lǐng)域的發(fā)展為例，英偉達(NASDAQ:NVDA)CEO黃仁勛表示，大學(xué)畢業(yè)生中能夠從事人工智能行業(yè)的人才，中國占全球半壁江山，優(yōu)勢明顯。同時，盡管中國在AI領(lǐng)域有算力方面的短板，但在基礎(chǔ)設(shè)施、算法和數(shù)據(jù)方面有優(yōu)勢，能以較少成本實現(xiàn)與美國伯仲之間的效率。

摩根士丹利認為，推理需求正成為未來AI資本開支的關(guān)鍵驅(qū)動力。摩根士丹利預(yù)計，今年以阿里巴巴(NYSE:BABA)、騰訊(HK:00700)、字節(jié)跳動、百度(NASDAQ:BIDU)、快手(HK:01024)、美團(HK:03690)為主的六大科技巨頭的AI資本開支將增長11%，達到4450億元，而這一金額仍不及美國的十分之一。同時，中國GPU自給率有望在2027年提升至50%。

科技革命對經(jīng)濟的影響

當然，科技創(chuàng)新的發(fā)展對經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在經(jīng)濟生產(chǎn)率的提升等方面。

不過，每輪科技革命對生產(chǎn)率的釋放有一定時滯性，AI革命從現(xiàn)在到2028年，主要還是來自真金白銀的資本支出（即投資端）對經(jīng)濟的拉動，比如算力中心上下游可能從中受益。而AI真正對生產(chǎn)率產(chǎn)生拉動要到2028年以后。

邢自強坦言，AI革命也會存在一些潛在的風險，比如對就業(yè)行業(yè)產(chǎn)生影響。據(jù)摩根士丹利預(yù)測，未來AI可能會替代全球近40%的崗位，其余40%的崗位也將被AI加持，但時間次序有先后，需關(guān)注對就業(yè)和社會的影響。

AI創(chuàng)新之外，邢自強還重點對中國創(chuàng)新藥崛起展開了觀點分享。

2025年初時，中國創(chuàng)新藥出海BD得到資本市場認可。摩根士丹利預(yù)計，中國創(chuàng)新藥占美國FDA新藥批準數(shù)量比重將在2035年上升到20%，到2040年這一比例將升至35%。中國在新藥研發(fā)尤其是抗癌創(chuàng)新藥領(lǐng)域發(fā)揮了很重要的作用。

中國出口份額將持續(xù)提升

對于2026年經(jīng)濟展望，邢自強認為，推動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”（投資、消費、出口）中，最不用擔心的就是出口。

摩根士丹利預(yù)計，到2030年，中國在全球出口市場中的份額有望從當前的不到15%提升至接近17%，意味著中國出口每年將有7-8個點以上的增長

消費潛力釋放的途徑

對于2026年新年開門紅的信心來源，邢自強認為，這是自2024年9月以來中央對解決通縮問題、打破思維定勢方面取得的新進展，以及科技創(chuàng)新帶來的積極影響。

在十五五規(guī)劃建議稿和中央經(jīng)濟工作會議文稿中，提出要提升居民消費率等新意表述。實證經(jīng)驗表明，社會福利做得好的地方，居民消費率更高，而提升農(nóng)民和農(nóng)民工的社保福利，可顯著釋放消費潛力。

比如，根據(jù)摩根士丹利測算，將農(nóng)民每月社保補貼從200多元提升到1000元，到2030年可達成基本社會保障安全邊界，居民消費率有望從40%上升到45%，可通過靈活運用國有資產(chǎn)化解財政壓力。

而對于大家共同關(guān)心的房地產(chǎn)問題解決，《求是》雜志在年初已經(jīng)發(fā)文表明中央非常重視房地產(chǎn)問題。邢自強認為，解決房地產(chǎn)問題需收庫存、保主體同步進行。收庫存是在一二線城市收商品房庫存改造成保障性住房，保主體是對開發(fā)商進行債務(wù)重組，但兩項工作因道德風險等問題進展緩慢。

摩根士丹利預(yù)計，一二線城市新房庫存降至健康水平所需資金約為3萬億元。可以考慮通過貼按揭方式，在過去五年人口凈流入、租金回報率相對合理的城市降低按揭利率，大幅縮小按揭成本跟租金回報之間的比例關(guān)系，提升老百姓買房預(yù)期，這一政策有可能在今年兩會后選取部分重點城市進行試點。