黃金邏輯 | 讀新聞

2023年底陪女友去水貝買黃金（時(shí)價(jià)470元/克），見過黃金板料，看著金價(jià)飛漲，委實(shí)大開眼界。29日現(xiàn)貨黃金首次突破5500美元/盎司。

后臺(tái)有留言讓我談?wù)匋S金為什么瘋漲。嗯，可以分享一些如何理解黃金趨勢(shì)的思路，分享一點(diǎn)，看官自窺其余。

我的看法一直沒特別變化。如果感覺悲觀，需要對(duì)沖，可以選黃金。前提還是要看“石油—美元—美債”的結(jié)構(gòu)性循環(huán)是否發(fā)生松動(dòng)，看黃金并不是只看黃金。

很多人記得的口訣是“美元強(qiáng)則黃金弱”，因?yàn)?strong>計(jì)價(jià)機(jī)制、資產(chǎn)替代效應(yīng)及機(jī)會(huì)成本三大核心因素影響，美元走強(qiáng)會(huì)吸引資金流向美元資產(chǎn)，會(huì)提高非美元地區(qū)投資者的購進(jìn)成本，往往會(huì)伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，使投資者持有黃金的機(jī)會(huì)成本上升。

圖1：美元指數(shù)VS黃金期貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖

但如果看歷年的趨勢(shì)圖，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)也有金價(jià)和美元同漲的情況，且并不罕見。這”違背常識(shí)“的同步行情往往發(fā)生在某一矛盾的“權(quán)重（如避險(xiǎn)緊迫性、流動(dòng)性虹吸強(qiáng)度）”超越“美元計(jì)價(jià)的替代效應(yīng)”時(shí)。比如，全球性黑天鵝事件（戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)、地緣沖突升級(jí)）引發(fā)“恐慌峰值”時(shí)，資金會(huì)同時(shí)涌入美元（流動(dòng)性最強(qiáng)的避險(xiǎn)貨幣）和黃金（無信用風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)物資產(chǎn)），表現(xiàn)為“避險(xiǎn)工具集體溢價(jià)”。又比如，全球流動(dòng)性危機(jī)下的“被動(dòng)虹吸”讓美元被動(dòng)走強(qiáng)，恰好也是黃金的“主動(dòng)避險(xiǎn)/抗通脹”邏輯占優(yōu)的背景。2008年、2020年、2025年均如此。

當(dāng)然，同時(shí)在進(jìn)一步說明黃金價(jià)值已超越傳統(tǒng)供需基本面。

金價(jià)還會(huì)走高嗎？這么說吧，今天黃金價(jià)格走高至5500美元/盎司，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，全球黃金存量約7.8萬噸，黃金總市值將是43萬億美元（5500美元/盎司×7.8萬噸×32150盎司/噸），黃金總市值就會(huì)超過存量美債名義規(guī)模（43萬億美元＞38萬億美元）。這就意味著，黃金作為“無對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)物資產(chǎn)”對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值會(huì)被極大放大，會(huì)鞏固其“終極避險(xiǎn)資產(chǎn)”的地位。

圖2：美國(guó)政府歷年債務(wù)規(guī)模

應(yīng)該說，黃金對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值已被市場(chǎng)充分認(rèn)可，即使金價(jià)高企，仍有投資者愿意持有。只是區(qū)別在于什么價(jià)位購入，什么價(jià)位賣出。有一位前輩和我說，持有黃金就是投機(jī)，不能像股票那樣產(chǎn)生分紅股息收入……呃，按他的邏輯，央行們都在投機(jī)。任何投資都需要有套現(xiàn)的那一天，想吃股息也得”那只雞會(huì)下蛋“。

喜歡黃金的朋友不妨看看“金油比”（NYMEX黃金期貨價(jià)格 ÷ NYMEX WTI西德州原油期貨價(jià)格），這一直是全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性指標(biāo)，高比值（如超過25）通常預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退或地緣政治危機(jī)，低比值則反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。

金油比歷史低位好像是1985年的10.45。Covid-19之前分頁巖油革命前后兩個(gè)階段，前者金油比維持在15-20之間，后者一度上升到2016年的41.59。Covid-19帶來全球性的物理切割之后，原油價(jià)格暴跌，WTI原油期貨價(jià)格跌至-37美元/桶（歷史首次負(fù)油價(jià)），2020年金油比出現(xiàn)極端高值達(dá)87.96。

圖3：歷年金油比

大略計(jì)算，2026年1月的金油比約為78.1，也處于歷史高位，反映出市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和美元信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇。

簡(jiǎn)單說，金油比在高比值時(shí)（如2020年），可增加黃金配置（避險(xiǎn)需求），減少石油配置（需求疲軟）；低比值時(shí)（如1986年），可增加石油配置（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇），減少黃金配置（避險(xiǎn)需求減少）。

邏輯是這個(gè)邏輯——美元走弱，黃金和石油價(jià)格都會(huì)上漲；地緣政治沖突會(huì)影響原油供應(yīng)，引發(fā)避險(xiǎn)需求，黃金和石油價(jià)格也都會(huì)上漲；如果全球經(jīng)濟(jì)衰退，工業(yè)活動(dòng)減少，影響原油供應(yīng)需求，那么油價(jià)會(huì)下跌，黃金避險(xiǎn)需求增加，金價(jià)還是會(huì)上漲。

女友問我什么現(xiàn)在是否是賣掉黃金的好時(shí)機(jī)？個(gè)人覺得，如果需要用錢，現(xiàn)在能賺到差價(jià)，就可以視需求出手（錢賺來不就是要花的）。如果你認(rèn)為未來一定天下大亂發(fā)神經(jīng)，那就買黃金；反之，則反之。

差不多十年前，：見好就收。永遠(yuǎn)不要猜頂?shù)自谀膬骸Ｗ龊妙A(yù)期管理。

計(jì)算題都會(huì)做的，其一黃金眼下已經(jīng)是高位；其二要看鮑威爾的繼任者是鴿派還是鷹派，由此影響2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度；高盛、摩根士丹利、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行、野村、巴克萊等機(jī)構(gòu)都發(fā)出過預(yù)測(cè)，認(rèn)為2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息2次，政策利率將降至3.00%-3.25%；其三全球格局愈發(fā)動(dòng)蕩。

化繁為簡(jiǎn)就是，黃金還會(huì)漲。

但須知投資者也分類，須知機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者之間是各種不對(duì)稱的。首先我們要知道自己在哪一類；其次不管哪一類，需理解如果看長(zhǎng)期總是經(jīng)濟(jì)因素占主導(dǎo)地位。

換言之，如果本身就沒有做全球資產(chǎn)配置的需求，不用看太多紛雜的信息。如果手頭余錢不多，還是留著好好生活。遇到慫恿你去投資的人，公允一點(diǎn)，應(yīng)該請(qǐng)他先曬出投資邏輯印證的“成績(jī)單”。自己不買的不要鼓動(dòng)別人去買，自己不做的事何苦讓別人身先士卒？

延續(xù)上一篇，目前我們的問題是城鎮(zhèn)化與房地產(chǎn)兩個(gè)動(dòng)能基本熄火，所以，今天的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與五年前最大的區(qū)別就是，現(xiàn)在我們面臨的問題不是周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的。周期性問題可以熬一熬，結(jié)構(gòu)性問題不行。十五五的提法是：”堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力，以滿足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要為根本目的“。你看，外部是貿(mào)易保護(hù)盛行，部分脫鉤，全球化趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)；內(nèi)部是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)缺乏動(dòng)力。所以要通過人工智能這第一生產(chǎn)力來驅(qū)動(dòng)，搭配符合這個(gè)時(shí)代的生產(chǎn)關(guān)系和秩序來推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

十五五報(bào)告對(duì)于產(chǎn)業(yè)體系還有兩個(gè)很重要的新提法，一個(gè)是保持制造業(yè)合理比重；一個(gè)是首次提出”航空強(qiáng)國(guó)“。看到一些商業(yè)計(jì)劃書，不少投資人是為了投”國(guó)運(yùn)“，完全不看技術(shù)前景、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)就去投，覺得財(cái)報(bào)虧損沒有什么關(guān)系，反正很快要上科創(chuàng)板，鎖定幾年后退出到底有多少投資回報(bào)也不管了，主打一個(gè)“恰逢盛事不能缺席”。很佩服他們的魄力。

一個(gè)讓我警惕的信號(hào)是，中學(xué)同學(xué)們紛紛來問某個(gè)項(xiàng)目是國(guó)家大基金領(lǐng)投的，有N手信息說可以拿到一點(diǎn)一級(jí)市場(chǎng)額度要不要投……真有不管一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)都是抽水機(jī)的即視感。那就，希望大家都有財(cái)運(yùn)。

之前一直說自己看不懂A股，是因?yàn)锳股表現(xiàn)不能真正反映實(shí)際價(jià)值。去年底聽到付鵬說，“股市并不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，個(gè)人特別贊同。如今看到國(guó)家隊(duì)沖鋒陷陣，更覺得股市或許是面子。當(dāng)局者迷，當(dāng)我們希望通過市場(chǎng)表現(xiàn)證明執(zhí)政績(jī)效時(shí)，指數(shù)漲跌便成為最直觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

黃金的邏輯，就比較客觀。不過，它能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，本身也是風(fēng)險(xiǎn)。

本文校對(duì)：即將進(jìn)入寒假的好無聊先生

是銀子總會(huì)花光的