依賴(lài)并購(gòu)擴(kuò)張 業(yè)績(jī)“爆雷” 科大智能再謀港股上市

作者：阿飛

還記得2019年A股的“商譽(yù)減值潮”嗎？

曾幾何時(shí)，A股上市公司高溢價(jià)并購(gòu)案頻出，2018-2019年出現(xiàn)了一場(chǎng)大規(guī)模商譽(yù)減值事件，超過(guò)300家A股上市公司在年報(bào)中計(jì)提大量減值導(dǎo)致業(yè)績(jī)巨虧，逾百家公司虧超10億元。

上述事件也成為A股歷史上最大的業(yè)績(jī)“爆雷潮”，至今仍有許多上市公司未能彌補(bǔ)造成的虧損。

近期，曾被卷入“商譽(yù)減值潮”中的創(chuàng)業(yè)板上市公司科大智能（300222.SZ）卻向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬完成“A+H”兩地上市。

IPO參考注意到，科大智能已連續(xù)7年0分紅，仍然有超過(guò)22億元的虧損未能彌補(bǔ)。此前的業(yè)績(jī)“爆雷”事件，也為此次科大智能的IPO之路蒙上了一層陰影。

并購(gòu)狂潮 商譽(yù)“地雷”引爆

科大智能創(chuàng)立于2002年，由中國(guó)科技大學(xué)牽頭創(chuàng)立，聚焦電力系統(tǒng)配用電自動(dòng)化技術(shù)。2009年改制為股份制企業(yè)，中科大畢業(yè)的黃明松拿下了該公司的實(shí)控權(quán)，2011年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。至今，其主要圍繞數(shù)字能源與智能機(jī)器人應(yīng)用兩大業(yè)務(wù)方向展開(kāi)布局。

在上市之后，科大智能收入規(guī)模增長(zhǎng)迅速，從2011年的1.93億元，上升至2013年的3.33億元；凈利潤(rùn)卻反向變動(dòng)，從2011年的5422.83萬(wàn)元，下降至2013年的955.55萬(wàn)元。可謂剛實(shí)現(xiàn)上市就“業(yè)績(jī)變臉”。

科大智能還極其依賴(lài)政府補(bǔ)助，2013年的凈利潤(rùn)中，有八成都來(lái)源于政府補(bǔ)助金。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：科大智能歷年財(cái)報(bào)）

在彼時(shí)的A股市場(chǎng)，并購(gòu)重組之風(fēng)盛行，許多上市公司都將并購(gòu)當(dāng)作資本運(yùn)作策略，一方面可以憑借并購(gòu)業(yè)績(jī)強(qiáng)大的資產(chǎn)改善自身業(yè)績(jī)；另一方面也可以蹭上熱門(mén)概念拉高股價(jià)。

在業(yè)績(jī)持續(xù)走低的情況下，科大智能2013年11月也拋出一份并購(gòu)案，向該公司實(shí)控人黃明松發(fā)行股份，以5.26億元的價(jià)格并購(gòu)主營(yíng)機(jī)械手業(yè)務(wù)的永乾機(jī)電。

在并購(gòu)?fù)瓿傻牡诙辏拼笾悄艿臉I(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)攀升，2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億元，同比增長(zhǎng)超80%，扣非凈利潤(rùn)更是暴增近2000%，一舉扭轉(zhuǎn)了此前的業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

在并購(gòu)上嘗到甜頭的科大智能，2015年末又一舉公布了兩家公司收購(gòu)案，繼續(xù)增發(fā)股份收購(gòu)上海冠致、華曉精密兩家公司股份，交易價(jià)格合計(jì)達(dá)13.49億元。其中，前者主營(yíng)機(jī)器人系統(tǒng)集成，后者主營(yíng)汽車(chē)工業(yè)智能化業(yè)務(wù)。

2016年4月1日，上述收購(gòu)方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。并表當(dāng)年，科大智能的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。但由于這些并購(gòu)案都是溢價(jià)收購(gòu)，也為科大智能帶來(lái)了超過(guò)16億元的商譽(yù)資產(chǎn)。

然而，還沒(méi)等享受子公司帶來(lái)的紅利，科大智能卻嘗到了溢價(jià)收購(gòu)帶來(lái)的“代價(jià)”，科大智能2019年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年，永乾機(jī)電、上海冠致、華曉精密三家子公司業(yè)績(jī)“爆雷”，均出現(xiàn)收入大幅下滑、大幅虧損的情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2019年財(cái)報(bào)

2019年報(bào)顯示，科大智能在當(dāng)年計(jì)提了永乾機(jī)電、上海冠致、華曉精密三家子公司的資產(chǎn)減值，計(jì)提應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備約1.1億元和存貨減值約4.8億元，三項(xiàng)合計(jì)共22.1億元。

這也直接導(dǎo)致科大智能2019年巨虧26.43億元，一舉虧光了該公司自股改以來(lái)的全部利潤(rùn)，可謂“一朝回到解放前”。

近期科大智能籌劃赴港IPO時(shí)，前面捅的巨大的“窟窿”也沒(méi)能補(bǔ)上。截至2025年9月末，科大智能的未分配利潤(rùn)為-22.92億元，這也就意味著，在完成彌補(bǔ)虧損之前，科大智能都不用考慮每年給投資者分紅。

在更看重股息紅利的港股市場(chǎng)，擁有持續(xù)穩(wěn)定分紅能力的上市企業(yè)往往更能被港股投資者所重視。針對(duì)科大智能赴港IPO的利潤(rùn)分配考量，以及后續(xù)如何彌補(bǔ)前期虧損，這些問(wèn)題還有待解答。

虧損難填 科大智能IPO前路荊棘遍布

在業(yè)績(jī)“爆雷”之后，科大智能能憑借自身的實(shí)力把前面的“窟窿”補(bǔ)上嗎？

從科大智能歷年財(cái)報(bào)來(lái)看，2020-2023年科大智能仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，業(yè)績(jī)波動(dòng)頻繁，到2024年，科大智能才扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)7003.53萬(wàn)元盈利。

科大智能2025年三季報(bào)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.36億元，凈利潤(rùn)為7159萬(wàn)元。

從科大智能的現(xiàn)狀來(lái)看，其此前業(yè)績(jī)“爆雷”時(shí)候出現(xiàn)的各種問(wèn)題至今未能得到解決。

例如，在A股IPO前就較為依賴(lài)政府補(bǔ)助的科大智能，當(dāng)下仍然存在這一情況。科大智能港股招股書(shū)顯示，2023-2024年以及2025年前三季度，科大智能的政府補(bǔ)助收入分別為4759.4萬(wàn)元、4034.0萬(wàn)元和3264.2萬(wàn)元，仍然在科大智能凈利潤(rùn)中占據(jù)極高的比例。

在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，科大智能還面臨著較大的應(yīng)收賬款壓力。2023-2024年以及2025年前三季度，科大智能貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為17.76億元、15.97億元和14.48億元，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)210天以上。

這意味著，科大智能銷(xiāo)售額中有大量資金被客戶(hù)占用，回款周期超過(guò)7個(gè)月，對(duì)現(xiàn)金流形成巨大壓力。

同時(shí)，科大智能存貨規(guī)模較高，截至2025年9月底存貨達(dá)10.52億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過(guò)半年。截至2025年9月底，科大智能賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.22億元，較2024年底的4.19億元減少23.1%，現(xiàn)金流狀況趨于緊張。

要知道，在2019年業(yè)績(jī)“爆雷”時(shí)，科大智能就曾連帶計(jì)提了應(yīng)收賬款和存貨減值，如果這些周轉(zhuǎn)指標(biāo)不能改善，一旦再次出現(xiàn)減值，無(wú)疑又將再次擴(kuò)大科大智能的累計(jì)虧損。

值得注意的是，在大量未彌補(bǔ)虧損下，科大智能還不忘通過(guò)各種手段進(jìn)行套現(xiàn)，補(bǔ)充自己的“錢(qián)包”。

科大智能公告顯示，該公司控股股東、實(shí)際控制人黃明松2025年8月26日至2025年10月10日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持科大智能493萬(wàn)股，減持均價(jià)為14.66元/股；2025年9月4日通過(guò)大宗交易減持科大智能1556萬(wàn)股，減持均價(jià)為11.32元/股。據(jù)此計(jì)算，黃明松近2個(gè)月套現(xiàn)2.48億元。

實(shí)控人黃明松的股權(quán)質(zhì)押比例長(zhǎng)期高企，根據(jù)科大智能2025年10月披露的公告，黃明松累計(jì)被質(zhì)押股份比例為62.55%。

帶著超過(guò)20億元的歷史虧損“負(fù)重前行”，科大智能的港股IPO之路注定不會(huì)平坦，其能否規(guī)避減值風(fēng)險(xiǎn)，在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中補(bǔ)上“窟窿”，仍舊是一個(gè)問(wèn)號(hào)。對(duì)投資者而言，IPO的故事或許可以重新開(kāi)講，但為歷史錯(cuò)誤買(mǎi)單的永遠(yuǎn)是真金白銀。