沐曦股份估值神話背后：“中國(guó)AMD”攻堅(jiān)國(guó)產(chǎn)替代

文 | 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

2025年年底一直到現(xiàn)在，國(guó)產(chǎn)GPU在中國(guó)資本市場(chǎng)掀起了滔天巨浪。

繼摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創(chuàng)板后，壁仞科技、天數(shù)智芯在2026年于港股拿過(guò)接力棒，延續(xù)國(guó)產(chǎn)算力的IPO狂歡，在A股，還有燧原科技等公司在上市的路上。

雖然沐曦股份上市后股價(jià)自高點(diǎn)連續(xù)回落，但這家“國(guó)產(chǎn)GPU第二股”，依然憑借首日夸張的漲幅，中一簽（500股）最高可獲利近40萬(wàn)的A股史上“最賺錢新股”的紀(jì)錄，成為中國(guó)股市的一個(gè)里程碑事件。

和摩爾線程多位高管的英偉達(dá)背景相似，沐曦股份的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和另一家美國(guó)AI芯片巨頭AMD有著非同一般的淵源。

高性能GPU是一項(xiàng)高端人才密集型產(chǎn)業(yè)，依托在AMD服役漫長(zhǎng)的13年生涯，以及在此沉淀出的深厚技術(shù)和人脈積累，陳維良在短時(shí)間內(nèi)組建了豪華團(tuán)隊(duì)，并打造出“中國(guó)版AMD”。

憑借其雄厚的海外基因，沐曦股份先后獲得了國(guó)調(diào)基金、中國(guó)電信、私募大佬葛衛(wèi)東以及紅杉、經(jīng)緯等知名VC的助力，上市后一舉斬獲2300億元總市值。

其發(fā)展注定將成為中國(guó)AI敘事中的關(guān)鍵序章，只是目前還處于相對(duì)早期階段。根據(jù)最新的2025年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)披露，其全年收入16－17億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損6.5-7.89億元。

本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 “沐王”誕生

2020年9月15日，華為高端芯片供應(yīng)鏈正式被截?cái)啵_(tái)積電迅速全面停止代工麒麟芯片。

而在此之前，美國(guó)已經(jīng)修改出口規(guī)則，禁止含有美國(guó)技術(shù)的企業(yè)為華為提供芯片代工服務(wù)。

就在前一天，9月14日，沐曦集成電路有限公司在上海正式成立。

陳維良、彭莉、楊建三位曾供職于AMD的老將，在之前的一次午餐聚會(huì)中，決心創(chuàng)辦一家“中國(guó)自己的人工智能GPU公司”，改寫高性能芯片依賴海外的歷史。

創(chuàng)始人陳維良是妥妥的科班出身，本科畢業(yè)于電子科技大學(xué)微電子專業(yè)，后又攻讀清華大學(xué)微電子學(xué)碩士，技術(shù)理論功底深厚扎實(shí)。

碩士畢業(yè)后，陳維良先后在泰鼎多媒體、遠(yuǎn)弘科技、亞鼎視頻科技等公司歷練，起點(diǎn)并不算非常高，但也積累了寶貴的GPU設(shè)計(jì)和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

2007年，陳維良的職業(yè)生涯迎來(lái)重大轉(zhuǎn)折。芯片巨頭AMD計(jì)劃在上海籌建研發(fā)分公司，他成功抓住機(jī)遇進(jìn)入AMD，并擔(dān)任高級(jí)總監(jiān)，從此開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)13年的供職生涯。

有資料顯示，他先后主持研發(fā)了AMD MI60/100/200系列、Vega系列、北極星系列等市面上的搶手貨，并于2018年晉升為AMD資深總監(jiān)。

借助AMD平臺(tái)，陳維良親身參與全球頂級(jí)GPU從架構(gòu)到量產(chǎn)再到交付的全流程，成為全球GPU領(lǐng)域的佼佼者。

而另外兩位聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉和楊建，也都是2007年加入AMD的核心骨干。

其中彭莉不僅是AMD全球首位華人女科學(xué)家，還曾是AMD首席SoC架構(gòu)師。楊建是AMD大中華區(qū)第一位科學(xué)家，還曾擔(dān)任華為海思GPU架構(gòu)師，而且楊建和陳維良前期的任職公司和時(shí)間點(diǎn)幾乎完全相同，兩人可謂“同進(jìn)退的最佳搭檔”。

在張江科學(xué)城一間百平米的辦公室里，三人組拉開(kāi)了創(chuàng)業(yè)序幕。

眾所周知，GPU自主可控是一條極為艱難的道路。陳維良曾將其形容為“大長(zhǎng)金”，即這是一個(gè)技術(shù)難度大、養(yǎng)成周期長(zhǎng)的“吞金獸”，還是系統(tǒng)極大、集成度極高、工藝極先進(jìn)、軟件棧極深的賽道。

不過(guò)，如今的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不缺資金，發(fā)展瓶頸還是在人才，陳維良就斷言在市場(chǎng)上“搶錢要容易一些，但搶人很難”。

英偉達(dá)和AMD擁有高達(dá)萬(wàn)人規(guī)模的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，而國(guó)內(nèi)GPGPU企業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)最多也就百余人，擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)才是首要任務(wù)。即便聚焦于單款GPU，至少也要有一支千人規(guī)模的研發(fā)軍團(tuán)。

而沐曦不僅招攬了一批世界頂級(jí)的技術(shù)大拿，更擁有濃厚的AMD基因，這讓其在一批國(guó)產(chǎn)算力初創(chuàng)公司中率先搶跑。

02 估值神話

和摩爾線程類似，相比國(guó)產(chǎn)替代的雄心壯志，資本更看重的似乎是英偉達(dá)和AMD的背景。

全球AI芯片市場(chǎng)幾乎全部由英偉達(dá)和AMD壟斷，兩家企業(yè)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)引領(lǐng)AI世界底層算力的發(fā)展方向。

CES 2026大會(huì)上，AMD首席執(zhí)行官蘇姿豐宣布，公司新一代AI芯片MI455X已邁入2nm工藝時(shí)代，單顆芯片晶體管數(shù)量達(dá)3200億顆。并預(yù)計(jì)于2027年發(fā)布MI500系列，還承諾在4年（2023-2027年）內(nèi)實(shí)現(xiàn)1000倍的AI性能提升。

雖然初出茅廬，但坐擁AMD“技術(shù)老將”，讓沐曦成為彼時(shí)國(guó)內(nèi)唯一一支擁有十幾年高性能GPU設(shè)計(jì)及量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的完整團(tuán)隊(duì)。

正是因?yàn)榧狭艘慌瑼MD技術(shù)將才，沐曦成立僅兩個(gè)月，就拿到了第一筆近億元的天使輪投資。領(lǐng)投方和利資本就表示：“沐曦這樣具備從設(shè)計(jì)到量產(chǎn)完整經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)業(yè)界罕見(jiàn)。”

“從立項(xiàng)到上市，一顆GPU最少需要3-5年，還要構(gòu)建極為復(fù)雜的軟件生態(tài)系統(tǒng)，周期非常長(zhǎng)。”在陳維良看來(lái)，打造國(guó)產(chǎn)GPU，10億元只是門檻，先進(jìn)工藝GPU耗資遠(yuǎn)超這個(gè)數(shù)。

而在海外技術(shù)背景的加持下，沐曦一開(kāi)始就得到了資本的高度青睞。

從后視鏡中來(lái)看其融資歷程，幾家國(guó)產(chǎn)GPU公司估值增長(zhǎng)之炸裂、IPO速度之快讓市場(chǎng)連連咋舌。沐曦從成立到上市不到5年，期間還讓100多家投資機(jī)構(gòu)拿到可觀的回報(bào)。

根據(jù)投中網(wǎng)的報(bào)道，成立僅四個(gè)月，沐曦獲得紅杉1.1億元注資，本輪投前估值就已經(jīng)達(dá)到約10億元，僅僅一個(gè)月后，經(jīng)緯和光速大筆押注，投后估值直接翻到了20億規(guī)模。

到2021年8月，沐曦完成10億規(guī)模的A輪融資，擁有“國(guó)家隊(duì)”背景的國(guó)調(diào)基金入局，經(jīng)緯、和利資本、紅杉、光速中國(guó)等機(jī)構(gòu)繼續(xù)加碼。

一年后，半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)寒冬。國(guó)產(chǎn)GPU前景未明，資本也變得謹(jǐn)慎。寒武紀(jì)股價(jià)跌入谷底，沐曦當(dāng)年巨虧7.7億元，壁仞科技更是全年無(wú)一筆融資入賬，只能啃老本。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在11月份，ChatGPT橫空出世點(diǎn)燃了AGI之火，也徹底扭轉(zhuǎn)了GPU賽道的低迷狀態(tài)。

這一年，沐曦也獲得10億元Pre-B輪融資，私募大佬葛衛(wèi)東的混沌投資、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投。這也是公司最后一次對(duì)外披露融資情況。此后，沐曦又完成了四輪融資，七匹狼集團(tuán)、娃哈哈創(chuàng)投也相繼介入。

“924”行情后，科技股牛市如潮水般兇猛。作為硬科技代表，沐曦股份原本預(yù)期兩年的上市之路，僅用短短半年就走完了。

上市首日更是大漲近7倍，總市值一度沖破3500億元，葛衛(wèi)東及旗下混沌投資共計(jì)浮盈超200億元（IPO首日），投資回報(bào)超過(guò)14倍，成為投資方中的最大贏家。

而這場(chǎng)造富盛宴和資本狂奔的背后，都離不開(kāi)沐曦深厚的美國(guó)基因。

03 雙軌并行

目前，全球AI芯片市場(chǎng)依然維持著英偉達(dá)和AMD的“一超一強(qiáng)”格局，但由于美國(guó)對(duì)高性能芯片的出口限制，以及我國(guó)對(duì)信息安全的強(qiáng)烈訴求，國(guó)產(chǎn)GPU已經(jīng)逐步進(jìn)入商業(yè)落地階段。

但從“能用”到“好用”，還有很長(zhǎng)的路要走。摩爾、沐曦、壁仞上市后，股價(jià)經(jīng)過(guò)前期瘋狂炒作后，已經(jīng)有所回落，沐曦股份更是因?yàn)樯鲜袧q幅過(guò)高而連續(xù)下跌。從絕對(duì)業(yè)績(jī)數(shù)字來(lái)看，其估值至今依然過(guò)高。

如何回饋這些市夢(mèng)率一般的估值，是“國(guó)產(chǎn)GPU小龍”們上市后亟需解答的考題。

自成立以來(lái)，沐曦就瞄準(zhǔn)世界一流，并提出自主創(chuàng)新與開(kāi)放兼容雙軌并行的策略。產(chǎn)品分別針對(duì)AI智能計(jì)算、訓(xùn)推一體和通用計(jì)算以及圖形渲染三大領(lǐng)域，即曦思N系列、曦云C系列，以及曦彩G系列。下游應(yīng)用于金融、醫(yī)療、能源、教科研、交通、大文娛六大場(chǎng)景，并探索具身智能、低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域。

2023年4月，曦思N100成功量產(chǎn)，兩個(gè)月后，奠定沐曦業(yè)績(jī)基座的首款訓(xùn)推一體GPU“曦云C500”成功回片，這款產(chǎn)品在性能上對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A100，已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。

最新一代產(chǎn)品曦云C600系列，性能介于A100和H100之間，預(yù)計(jì)2026年上半年量產(chǎn)，下一代產(chǎn)品曦云C700，性能對(duì)標(biāo)英偉達(dá)H100，預(yù)計(jì)2026年下半年量產(chǎn)。

軟件生態(tài)方面，沐曦全棧自研了MXMACA軟件棧，兼容CUDA主流生態(tài)，基本做到“即插即用”。軟件棧已于2025年2月開(kāi)源，目前用戶已突破15萬(wàn)。沐曦還通過(guò)主辦并贊助一系列賽事，以開(kāi)源來(lái)促進(jìn)生態(tài)繁榮，進(jìn)而構(gòu)建起自主可控的國(guó)產(chǎn)AI算力生態(tài)。

不同于摩爾線程先入局消費(fèi)（游戲）芯片的思路，沐曦一開(kāi)始就聚焦三大核心產(chǎn)品。曦思N系列應(yīng)用于智慧城市、安防監(jiān)控等場(chǎng)景；拳頭產(chǎn)品曦云C500由中芯國(guó)際代工、通富微電封裝，用于AI訓(xùn)推，這也是公司最大的業(yè)績(jī)來(lái)源；曦彩G聚焦圖形渲染，面向元宇宙與云游戲等市場(chǎng)。

“為什么不做（專用架構(gòu)）ASIC芯片？”楊建曾解釋稱，“一方面門檻太低，另一方面AI專用芯片在整個(gè)計(jì)算領(lǐng)域的適用面太窄，只能適用某些于垂直細(xì)分領(lǐng)域。正是因?yàn)镚PU的通用計(jì)算對(duì)新算法非常友好，所以相比專用細(xì)分芯片，GPU有更強(qiáng)的通用性。”

相比英偉達(dá)，中國(guó)算力芯片一大瓶頸在于落地應(yīng)用的機(jī)會(huì)。

目前，沐曦已進(jìn)入10余個(gè)國(guó)家人工智能算力平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商智算平臺(tái)和商業(yè)化智算中心，在手訂單超14億元，均以曦云C500系列為主。

公司通過(guò)“資本+客戶”暢通應(yīng)用渠道，中國(guó)電信通過(guò)天翼資本投資沐曦，雙方在國(guó)產(chǎn)算力跨架構(gòu)大模型中已有合作；超訊通信則是公司大客戶和最大代理商，2024—2025年累計(jì)進(jìn)貨達(dá)8841顆。

在當(dāng)下國(guó)產(chǎn)替代的巨浪中，已經(jīng)搶先量產(chǎn)且登陸資本市場(chǎng)的沐曦，未來(lái)仍有巨大發(fā)展空間。

04 寫在最后

沐曦股份的誕生和發(fā)展，可稱得上是一條經(jīng)典的“逆向創(chuàng)新”道路嘗試，并大獲成功。

他沒(méi)有像英偉達(dá)或摩爾線程那樣從游戲顯卡起步，而是直接撲向人工智能算力芯片的底座，不靠消費(fèi)市場(chǎng)輸血，全是政企訂單，直抵國(guó)產(chǎn)替代的痛點(diǎn)。

這條艱難而又和英偉達(dá)截然相反的發(fā)展路徑，正是陳維良建起的“中國(guó)版AMD”的獨(dú)到之處。

可以預(yù)見(jiàn)的是，憑借整個(gè)核心團(tuán)隊(duì)深厚的美國(guó)AMD能力根基，以及國(guó)際化背景的管理團(tuán)隊(duì)，沐曦在人工智能時(shí)代還將收獲更多國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇。