沐曦股份估值神話背后：“中國AMD”攻堅國產替代

文 | 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

2025年年底一直到現在，國產GPU在中國資本市場掀起了滔天巨浪。

繼摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創板后，壁仞科技、天數智芯在2026年于港股拿過接力棒，延續國產算力的IPO狂歡，在A股，還有燧原科技等公司在上市的路上。

雖然沐曦股份上市后股價自高點連續回落，但這家“國產GPU第二股”，依然憑借首日夸張的漲幅，中一簽（500股）最高可獲利近40萬的A股史上“最賺錢新股”的紀錄，成為中國股市的一個里程碑事件。

和摩爾線程多位高管的英偉達背景相似，沐曦股份的創始團隊和另一家美國AI芯片巨頭AMD有著非同一般的淵源。

高性能GPU是一項高端人才密集型產業，依托在AMD服役漫長的13年生涯，以及在此沉淀出的深厚技術和人脈積累，陳維良在短時間內組建了豪華團隊，并打造出“中國版AMD”。

憑借其雄厚的海外基因，沐曦股份先后獲得了國調基金、中國電信、私募大佬葛衛東以及紅杉、經緯等知名VC的助力，上市后一舉斬獲2300億元總市值。

其發展注定將成為中國AI敘事中的關鍵序章，只是目前還處于相對早期階段。根據最新的2025年經營數據披露，其全年收入16－17億元，預計歸母凈利潤虧損6.5-7.89億元。

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01 “沐王”誕生

2020年9月15日，華為高端芯片供應鏈正式被截斷，臺積電迅速全面停止代工麒麟芯片。

而在此之前，美國已經修改出口規則，禁止含有美國技術的企業為華為提供芯片代工服務。

就在前一天，9月14日，沐曦集成電路有限公司在上海正式成立。

陳維良、彭莉、楊建三位曾供職于AMD的老將，在之前的一次午餐聚會中，決心創辦一家“中國自己的人工智能GPU公司”，改寫高性能芯片依賴海外的歷史。

創始人陳維良是妥妥的科班出身，本科畢業于電子科技大學微電子專業，后又攻讀清華大學微電子學碩士，技術理論功底深厚扎實。

碩士畢業后，陳維良先后在泰鼎多媒體、遠弘科技、亞鼎視頻科技等公司歷練，起點并不算非常高，但也積累了寶貴的GPU設計和研發經驗。

2007年，陳維良的職業生涯迎來重大轉折。芯片巨頭AMD計劃在上?；I建研發分公司，他成功抓住機遇進入AMD，并擔任高級總監，從此開始了長達13年的供職生涯。

有資料顯示，他先后主持研發了AMD MI60/100/200系列、Vega系列、北極星系列等市面上的搶手貨，并于2018年晉升為AMD資深總監。

借助AMD平臺，陳維良親身參與全球頂級GPU從架構到量產再到交付的全流程，成為全球GPU領域的佼佼者。

而另外兩位聯合創始人彭莉和楊建，也都是2007年加入AMD的核心骨干。

其中彭莉不僅是AMD全球首位華人女科學家，還曾是AMD首席SoC架構師。楊建是AMD大中華區第一位科學家，還曾擔任華為海思GPU架構師，而且楊建和陳維良前期的任職公司和時間點幾乎完全相同，兩人可謂“同進退的最佳搭檔”。

在張江科學城一間百平米的辦公室里，三人組拉開了創業序幕。

眾所周知，GPU自主可控是一條極為艱難的道路。陳維良曾將其形容為“大長金”，即這是一個技術難度大、養成周期長的“吞金獸”，還是系統極大、集成度極高、工藝極先進、軟件棧極深的賽道。

不過，如今的國內市場并不缺資金，發展瓶頸還是在人才，陳維良就斷言在市場上“搶錢要容易一些，但搶人很難”。

英偉達和AMD擁有高達萬人規模的研發團隊，而國內GPGPU企業研發團隊最多也就百余人，擴充研發團隊才是首要任務。即便聚焦于單款GPU，至少也要有一支千人規模的研發軍團。

而沐曦不僅招攬了一批世界頂級的技術大拿，更擁有濃厚的AMD基因，這讓其在一批國產算力初創公司中率先搶跑。

02 估值神話

和摩爾線程類似，相比國產替代的雄心壯志，資本更看重的似乎是英偉達和AMD的背景。

全球AI芯片市場幾乎全部由英偉達和AMD壟斷，兩家企業以絕對優勢引領AI世界底層算力的發展方向。

CES 2026大會上，AMD首席執行官蘇姿豐宣布，公司新一代AI芯片MI455X已邁入2nm工藝時代，單顆芯片晶體管數量達3200億顆。并預計于2027年發布MI500系列，還承諾在4年（2023-2027年）內實現1000倍的AI性能提升。

雖然初出茅廬，但坐擁AMD“技術老將”，讓沐曦成為彼時國內唯一一支擁有十幾年高性能GPU設計及量產經驗的完整團隊。

正是因為集合了一批原AMD技術將才，沐曦成立僅兩個月，就拿到了第一筆近億元的天使輪投資。領投方和利資本就表示：“沐曦這樣具備從設計到量產完整經驗的團隊業界罕見?！?/p>

“從立項到上市，一顆GPU最少需要3-5年，還要構建極為復雜的軟件生態系統，周期非常長。”在陳維良看來，打造國產GPU，10億元只是門檻，先進工藝GPU耗資遠超這個數。

而在海外技術背景的加持下，沐曦一開始就得到了資本的高度青睞。

從后視鏡中來看其融資歷程，幾家國產GPU公司估值增長之炸裂、IPO速度之快讓市場連連咋舌。沐曦從成立到上市不到5年，期間還讓100多家投資機構拿到可觀的回報。

根據投中網的報道，成立僅四個月，沐曦獲得紅杉1.1億元注資，本輪投前估值就已經達到約10億元，僅僅一個月后，經緯和光速大筆押注，投后估值直接翻到了20億規模。

到2021年8月，沐曦完成10億規模的A輪融資，擁有“國家隊”背景的國調基金入局，經緯、和利資本、紅杉、光速中國等機構繼續加碼。

一年后，半導體行業迎來寒冬。國產GPU前景未明，資本也變得謹慎。寒武紀股價跌入谷底，沐曦當年巨虧7.7億元，壁仞科技更是全年無一筆融資入賬，只能啃老本。

轉折點發生在11月份，ChatGPT橫空出世點燃了AGI之火，也徹底扭轉了GPU賽道的低迷狀態。

這一年，沐曦也獲得10億元Pre-B輪融資，私募大佬葛衛東的混沌投資、央視融媒體產業投資基金領投。這也是公司最后一次對外披露融資情況。此后，沐曦又完成了四輪融資，七匹狼集團、娃哈哈創投也相繼介入。

“924”行情后，科技股牛市如潮水般兇猛。作為硬科技代表，沐曦股份原本預期兩年的上市之路，僅用短短半年就走完了。

上市首日更是大漲近7倍，總市值一度沖破3500億元，葛衛東及旗下混沌投資共計浮盈超200億元（IPO首日），投資回報超過14倍，成為投資方中的最大贏家。

而這場造富盛宴和資本狂奔的背后，都離不開沐曦深厚的美國基因。

03 雙軌并行

目前，全球AI芯片市場依然維持著英偉達和AMD的“一超一強”格局，但由于美國對高性能芯片的出口限制，以及我國對信息安全的強烈訴求，國產GPU已經逐步進入商業落地階段。

但從“能用”到“好用”，還有很長的路要走。摩爾、沐曦、壁仞上市后，股價經過前期瘋狂炒作后，已經有所回落，沐曦股份更是因為上市漲幅過高而連續下跌。從絕對業績數字來看，其估值至今依然過高。

如何回饋這些市夢率一般的估值，是“國產GPU小龍”們上市后亟需解答的考題。

自成立以來，沐曦就瞄準世界一流，并提出自主創新與開放兼容雙軌并行的策略。產品分別針對AI智能計算、訓推一體和通用計算以及圖形渲染三大領域，即曦思N系列、曦云C系列，以及曦彩G系列。下游應用于金融、醫療、能源、教科研、交通、大文娛六大場景，并探索具身智能、低空經濟等新興領域。

2023年4月，曦思N100成功量產，兩個月后，奠定沐曦業績基座的首款訓推一體GPU“曦云C500”成功回片，這款產品在性能上對標英偉達A100，已經達到國內領先水平。

最新一代產品曦云C600系列，性能介于A100和H100之間，預計2026年上半年量產，下一代產品曦云C700，性能對標英偉達H100，預計2026年下半年量產。

軟件生態方面，沐曦全棧自研了MXMACA軟件棧，兼容CUDA主流生態，基本做到“即插即用”。軟件棧已于2025年2月開源，目前用戶已突破15萬。沐曦還通過主辦并贊助一系列賽事，以開源來促進生態繁榮，進而構建起自主可控的國產AI算力生態。

不同于摩爾線程先入局消費（游戲）芯片的思路，沐曦一開始就聚焦三大核心產品。曦思N系列應用于智慧城市、安防監控等場景；拳頭產品曦云C500由中芯國際代工、通富微電封裝，用于AI訓推，這也是公司最大的業績來源；曦彩G聚焦圖形渲染，面向元宇宙與云游戲等市場。

“為什么不做（專用架構）ASIC芯片？”楊建曾解釋稱，“一方面門檻太低，另一方面AI專用芯片在整個計算領域的適用面太窄，只能適用某些于垂直細分領域。正是因為GPU的通用計算對新算法非常友好，所以相比專用細分芯片，GPU有更強的通用性。”

相比英偉達，中國算力芯片一大瓶頸在于落地應用的機會。

目前，沐曦已進入10余個國家人工智能算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心，在手訂單超14億元，均以曦云C500系列為主。

公司通過“資本+客戶”暢通應用渠道，中國電信通過天翼資本投資沐曦，雙方在國產算力跨架構大模型中已有合作；超訊通信則是公司大客戶和最大代理商，2024—2025年累計進貨達8841顆。

在當下國產替代的巨浪中，已經搶先量產且登陸資本市場的沐曦，未來仍有巨大發展空間。

04 寫在最后

沐曦股份的誕生和發展，可稱得上是一條經典的“逆向創新”道路嘗試，并大獲成功。

他沒有像英偉達或摩爾線程那樣從游戲顯卡起步，而是直接撲向人工智能算力芯片的底座，不靠消費市場輸血，全是政企訂單，直抵國產替代的痛點。

這條艱難而又和英偉達截然相反的發展路徑，正是陳維良建起的“中國版AMD”的獨到之處。

可以預見的是，憑借整個核心團隊深厚的美國AMD能力根基，以及國際化背景的管理團隊，沐曦在人工智能時代還將收獲更多國產替代的機遇。