上市前投資人奪路而逃！失去星星萬幫數字能源只能淪為“血包”？

前言

新能源企業香港搞錢忙，一直是趕碳號關注的話題，今天我們將目光聚焦于星星充電。

俗話說事不過三，但星星充電的大股東邵丹薇與丁峰夫婦，這已經是第四次沖擊IPO了，這次無論如何都要成功！

光儲人對星星充電及背后的萬幫數字能源有兩大印象：既熟悉又陌生！

一方面，其頗具知名度。每次光儲展上，星星充電及萬幫數字能源的展位總是非常大氣顯眼。只是這次萬幫數字能源在港股遞表前，特別把星星充電這個品牌置出了。

另一方面，萬幫數字能源的實際控制人、創始人非常低調，甚至可以說有些神秘。外界只知道，創始人是做4S店的。這是一家夫妻店，1982出生的女老板邵丹薇沖在前臺；人們對于1966年出生的丁峰，知之甚少，網上沒有其任何文字和照片資料。2026年開年，萬幫數字能源正式向香港聯交所提交了IPO申請。外界這才得以了解這家神秘的光儲新勢力。

令人費解的是，就在向港交所遞表前3個月，眾多投資機構選擇了臨陣退出。以致于公司股權過于集中——邵丹薇與丁峰夫婦現在合計持股超過87.16%。那么這一次，能行嗎？

丁峰IPO歷程；趕碳號根據公開信息整理

01丁峰其人

萬邦集團、星星充電創始人丁峰；圖片來自網絡

丁鋒，萬幫集團創始人、星星充電（萬幫數字能源）創始人、南京郵電大學兼職教授，1966 年生于江蘇南通，畢業于南京郵電大學。

1988年畢業后先任職南京廣播電視大學技術崗，1989-1993年入職江蘇電視臺，擔任技術維護+新聞采編雙崗。據媒體報道，丁峰早年期間不僅負責核心廣電設備調試、信號保障，確保節目穩定播出，還參與民生及產業類新聞采編、市場調研，深度參與電視臺早期市場化探索。

上世紀90年代初，丁鋒辭職下海前往廣東闖蕩，在一家醫藥公司做了一段時間的銷售后，只身前往日本留學深造。1996年回國后，丁鋒創辦萬幫集團，并逐步將其打造成為了華東地區最大的汽車經銷商集團——這就是本文開頭所說的4S店。2014年，丁鋒與邵丹薇一起創立星星充電。

萬邦集團、星星充電創始人邵丹薇；圖片來自網絡

02家族企業的最后一次沖刺

其實，萬幫數字能源在2020年9月就曾計劃在A股上市，結果在2023年6月終止；在2024年10月再次啟動上市計劃，結果在2025年11月再次宣布終止。

或正是由于萬幫數字能源的上市計劃一延再延，觸發了回購條款（一般情況下，風險資本投資時會要求大股東承諾IPO時間，若不能達到預期，需要重要約定或者讓大股東回購）。

招股說明書顯示：“于2021年至2025年期間，萬幫投資集團以總代價約人民幣1,935.92百萬元向劉明剛、鐵基萬星、天津北極星、新希望、致燊網絡、泰康乾貞、曜輝日晞、嘉興禹立、江蘇平陵、JNRY HK及STR HK收購合共143,240,002股股份?！边@些交易在2025年9月29日全部結清。

通過大股東回購的方式，鐵基萬星、天津北極星、新希望、致燊網絡、泰康乾貞、曜輝日晞、嘉興禹立、江蘇平陵、JNRY HK及STR HK股東退出。據此計算，回購的平均價格是13.515 元/股?；蚴窃?021、2025年多次發生回購交易，那么每次的價格估計是不一樣的。

正是這個原因，實際控制人的持股比例才會異常高。

邵丹薇與丁峰是夫妻關系，自然也是一致行動人。他們二人通過萬幫投資集團、個人直接持股形式，合計擁有約87.16%的股權。

趕碳號根據招股說明書整理

此外，招股說明書顯示：丁峰的女兒丁詩謠、丁峰的胞妹錢玉通過創弘管理持有公司股權，丁峰的兄弟錢俊也直接持有公司0.56%的股權。但是，實際控制人的家屬并沒有顯示是丁峰、邵丹薇夫婦的一致行動人。趕碳號有點奇怪，丁峰的弟弟妹妹為何都姓錢呢？當然，這是個人問題，在此就不用深究了。

通過以上信息，我們至少可以得出兩條信息：

（1）實際控制人持股比例高，親屬也有股份，萬幫數字也典型的家族企業。邵丹薇與丁峰選擇回購，說明他們有實力，也有壓力。

（2）大股東在2025年9月回購少數股東股權，沒有引入新的戰略投資人。3個月后，萬幫數字能源就向香港聯交所提交IPO申請。足見，邵丹薇與丁峰愿意承擔更大的風險與收益，他們對萬幫數字能源很有信心的同時，也頗具賭性。因為萬幫數字能源并沒有看起來那么穩健。

03上市前夕，投資人為何奪路而逃？

若是萬幫數字能源可以成功在香港上市，前幾個月退出的投資人們是否會后悔呢？

誠然，萬幫數字能源成長性本身也是存疑的，能否成功上市存在較大的不確定性。這也恐怕是眾多風投投資人堅決要退出的重要原因。

（1） 盈利能力在下降。

招股說明書顯示：2023年、2024年及2025年前三季度，萬幫數字的收入分別為34.74億元、41.82億元和30.72億元。同期，公司年/期內利潤分別為4.93億元、3.36億元和3.01億元。

2025年前三季度公司期內利潤出現較大幅度增長，共實現期內利潤3.01億元。但是這3.01億元凈利潤中，還包含了剝離資產的一次性收益1.96億元，占同期稅前利潤的58.4%。

這里所說的剝離的資產，就包括知名品牌星星充電。

（2） 毛利率持續下降。

招股說明書顯示：“2023 年、2024 年以及截至 2024 年及 2025 年9 月30 日止九個月分別錄得毛利人民幣116,090萬元、人民幣122,030 萬元、人民幣67,510萬元及人民幣 75,450 萬元，同期毛利率分別為33.4%、29.2%、27.0%及24.6%?！?/p>

（3） 資產負債率越來越高，觸及警戒線。

招股說明書顯示：報告期內分別為85.9% 、119.4%、96%。它在財報中的資產負債率等于總負債除以截至年╱期末總權益。

如果按我們常用的總負債/總資產來看，負債率分別69.0%、74.9%、77.6%。雖然數值有所降低，但是這還是明顯高于行業平均水平，且觸及了70%警戒線。企業存在流動性風險。

（4）負債率高，應收賬款周轉率也在惡化。

這更對公司的資金鏈產生壓力。

招股說明書顯示：截至 2023 年及 2024 年12 月31 日以及 2025年9月30 日，我們的貿易應收款項及應收票據分別為人民幣169,850 萬元、人民幣247,580 萬元及人民幣273,220 萬元。于2023 年、2024年及截至 2025 年9月30 日止九個月，我們的平均貿易應收款項周轉天數分別為 186.4天、182.1天及 228.9 天?！?/p>

這說明了公司的產品和服務存在較大的競爭壓力，供應商在交易中越來越強勢。

萬幫自己也表示，“貿易應收款項周轉天數的波動及延長可能對我們的現金流及流動資金狀況產生重大不利影響?！?/p>

（5） 經營性現金流不佳。

特別是在2024年幫經營性現金大幅惡化，現金流銳減至2.7億元（占收入僅6.5%）。不過，萬幫數字在2025年前九個月強勁反彈：現金流恢復至10.4億元，占比34%。2025年前九個月有轉資產的一次性收益約1.96億元，占稅前利潤58.4%。

綜上，財報數字確實是可以把一級市場的投資人嚇跑。那么，你覺得二級市場特別是港股市場，會接受嗎？

04萬幫先上市搞錢，助力星星充電后續發展？

因為星星充電，人們才知道萬幫。沒有星星充電，萬幫還剩下什么？

招股說明書顯示的業務分為三個部分：智能充電設備及服務、微電網系統、大型儲能系統。公司的核心主業是智能充電設備及服務，該業務在2023年的占比為92.4% ；2025年前九個月占比為71.1%。

主智慧充電設備及服務，可以根據招股說明書理解：“全面的可定制智能充電設備產品矩陣（包括直流充電設備及交流充電設 備），以滿足公共充電、家庭充電及特定場景充電的多元化需求。除智能充電設備外， 我們亦提供安裝服務?！?/p>

我們可以更直白的理解為：為電動汽車制造和銷售各種“聰明的”充電樁（包括快的和慢的），并且提供從安裝到售后的一條龍服務。

在此，趕碳號也可簡單粗暴地解釋一下：星星充電是做充電樁等運營的，而現在的萬幫數字能源集中做硬件和服務。

萬幫數字能源的客戶就是做充電樁的星星充電、青島特銳德等。因此，關聯交易必不可少。

現在就具體來說說他們的關聯交易吧。

（1）“向關聯方（主要是萬幫太乙集團）銷售智能充電設備及服務、微電網系統等。于往績記錄期間，萬幫太乙一直是萬幫前五大客戶?！?/p>

這方面以后也不能避免，萬幫還會繼續向星星充電銷售充電設備及服務。

這種關聯交易可能被用來“創造”收入或調節利潤。

其實，在上市前的業務重組，置出星星充電等業務，是否公允，是否涉及突擊提升營收規模也值得細究。

（2）萬幫數字能源還和關聯方——太乙集團在大儲上有合作。

招股說明書提到：“我們參與交付了部署于內蒙古通遼市奈曼旗的大型儲能系統。相關發電項目的擁有人為我們的關連人士。該系統裝機容量約達500MW╱2,000MWh，以裝機規模而言，乃中國投運的最大型獨立式構網型儲能系統之一?！?/p>

趕碳號查了下，這個項目主體應當是通遼萬幫儲能科技有限公司。向上穿透發現，其也是由丁峰、邵丹薇控制，他們夫婦二人各持50%的股權。

有這種關系，萬幫數字能源在第三大業務“大型儲能系統”也有資源了。但是，這也造成了和大股東在大儲業務上存在同業競爭。

（3）同業競爭的問題也發生在“智能充電設備及服務”上。

招股說明書提到：“我們的股東之一萬幫新能源投資集團有限公司持有我們于往績記錄期間各年度╱期間的五大供貨商之一供貨商 A（一家中國電動汽車充電及儲能企業）2% 的股份?！?/p>

很明顯，這家公司是2025年6 月5日剛上市不久的優優綠能。優優綠能是萬幫數字能源的核心充電模塊供應商，萬幫數字是其前兩大客戶之一。

優優綠能核心是做新能源汽車直流快充的 “心臟” 部件 —— 充電模塊，同時提供全場景快充解決方案，還在拓展數據中心高壓直流電源（HVDC）等新業務，通俗講就是給充電樁、換電站、儲能充電等提供核心功率部件與配套方案的企業。

看出來沒有？優優綠能和萬幫數字能源在業務上也有交集，也有交叉重疊。

會不會有一種可能：萬幫先支持優優綠能業務，助力其上市；優優綠能在A股成功IPO后，再支持萬幫把業務做大？

或者說，萬幫在充電模塊上存在短板，必須要依賴優優綠能的核心技術？

此外，招股說明書還顯示：萬幫新能源投資集團有限公司于2023年五大供貨商之一——常州億立特新能源科技有限公司（一家新能源解決方案供貨商）10% 的股份中擁有權益。億立特新能源核心聚焦新能源汽車充電連接系統。

星星充電毛利率長期10%以下，設備制造業務約30%，盈利效率差距顯著。明明是一家公司，硬是分拆為兩家，拿出其中一個稍好點的上市，無非就是為了融資，再反過來貼補星星充電。

這是因為，星星充電這個運營業務重資產、回本慢（3-5年），占用大量資金，導致萬幫數字能源負債資產比率近75%，應收賬款直逼38億元，回款周期長達228天。說到底，萬幫數字能源，即使能夠成功上市，也將淪為星星充電未來的血包。

尾 聲

如果投資人只是因為基金到期原因退出萬幫，似乎也說不通。一般來說，投資基金的期限可以做相應延長。企業在港股IPO，若順利地話幾個月就可以完成。投資人有充足的時間。

他們不要等IPO退出，而選擇讓大股東回購，估計就是因為不看好公司未來的發展，或是認為在港股的估值不會達到他們的預期吧。

萬幫2023年、2024年及2025年前三季度公司年/期內利潤分別為4.93億元、3.36億元和3.01億元（剝離資產的一次性收益1.96億元）。業績持續下滑的情況下，港股市場會給出什么樣的估值呢？

要知道，其在2021年B輪融資，估值已經接近155億了。

或者，萬幫以及實際控制人丁峰、邵丹薇夫婦并不焦慮估值與成長性的問題——有這么多的企業，總能把業績搞上去。