廣泰真空IPO流動性指標遠落后于同行 業績真實性和可持續性被追問

《電鰻財經》電鰻號/文

招股書顯示，廣泰真空是一家專注于真空裝備的研發、制造和銷售，并具有從設備自主設計到制造交付一體化能力的高新技術企業，公司致力于功能材料領域，尤其是稀土永磁行業，主要產品包括真空燒結爐、真空熔煉爐、真空鍍膜機等真空設備，下游應用廣泛，包括稀土永磁行業、儲氫材料加工行業、光伏領域、機械電子加工行業、金屬加工行業等。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，廣泰真空的歸母凈利潤在2024年出現了下降，該公司的前五大客戶在報告期內變化較大，其業績的真實性和可持續性被交易所連續兩次問詢，該公司的流動性指標也大幅落后于同行可比公司均值。報告期內，廣泰真空的存貨周轉率較低，其新募產能的消化令人擔憂。

流動性指標遠落后于同行 業績真實性和可持續性被追問

招股書顯示，從2022年至2024年以及2025年1-9月(以下簡稱報告期)，廣泰真空的營業收入分別為2.8億元、3.1億元、3.8億元和3.4億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4425.6萬元、7303.5萬元、6894.4萬元和7667.5萬元，同期該公司的加權凈資產收益率分別為44.04%、50.57%、32.41%和26.59%。

報告期各期末，廣泰真空的應收賬款賬面價值分別為3,854.92萬元、3,259.51萬元、6,081.02萬元和6,768.54萬元，超信用期應收賬款賬面余額分別為1,478.98萬元、2,569.24萬元、4,355.68萬元及5,912.27萬元。廣泰真空表示，整體規模相對較高。如果市場環境或客戶自身經營狀況發生重大不利變化，導致應收賬款不能按期收回或無法全部收回，則將給公司帶來壞賬風險。

報告期內，廣泰真空來自燒結爐的收入占比分別63.65%、48.72%、69.29%和55.67%，來自熔煉爐的收入占比分別為27.58%、44.68%、27.55%和40.32%，鍍膜機的收入占比分別為5.81%、1.65%、-和-，配件及其他的收入占比分別為2.85%、4.82%、2.99%和3.57%。

未來廣泰真空的業績能否持續? 值得注意的是，廣泰真空的前五大客戶變化較大。2025年1-9月份，廣泰真空的前五大客戶分別為韓國星林、中科三環、NEO集團、正海磁材和中瓷科技股份有限公司，2024年該公司的前五大客戶分別為金田股份、正海磁材、寧波韻升、大地熊和韓國星林，2023年該公司的前五大客戶分別為中科三環、寧波韻升、北方稀土、寧波復能和中國恩菲工程技術有限公司，2022年該公司的前五大客戶分別為金力永磁、寧波韻升、寧波永久磁業有限公司、中科三環和廈門鎢業。

由此可見，廣泰真空的前五大客戶在報告內每年變化較大，僅有1-2家客戶連續兩年出現在了前五大客戶名單上。

報告期內，廣泰真空的資產負債率分別為 81.41%、77.88%、71.03%和64.60%，資產負債率在下降，但幾乎為同行可比公司的資產負債率的兩倍。同期同行可比公司的資產負債率均值分別為34.37%、33.99%、31.75%和32.05%。

報告期內，廣泰真空的流動比率分別為1.04倍、1.11倍、1.24倍和1.39倍，同期同行可比公司的流動比率均值分別為4.78倍、5.38倍、4.45倍和4.68倍;同期廣泰真空的速動比率分別為0.48倍、0.41倍、0.52倍和0.68倍，同期可比公司的速動比率均值分別為4.05倍、4.42倍、3.63倍和3.52倍。

2022年和2023年，廣泰真空分別現金分紅2326.88萬元和3285萬元，兩次累計現金分紅5611.88萬元，占當期凈利潤的21.35%。

上述現金分紅超八成落入了實際控制人的腰包中。截至招股說明書簽署日，劉順鋼直接持有公司66.23%的股權，并通過廣泰控股、廣泰高科間接持有15.10%的股權、間接控制公司19.30%的股權，合計持有公司81.33%的股權、合計控制公司85.53%的股權，為公司的控股股東及實際控制人。

2024年，廣泰真空的歸母凈利潤出現了下降，在兩輪問詢中，交易所對廣泰真空的業績的真實性和可持續提出連續問詢。其中，包括要求發行人結合稀土行業價格波動、變化周期、主要客戶期后業績情況、期后更新及產能擴張計劃、客戶產能利用率、擴張或更新計劃與實際進度差異、產品使用壽命，說明稀土價格波動對下游客戶擴產計劃的具體影響，下游客戶擴產及更新需求是否具有可持續性，公司是否存在期后業績下滑風險。

存貨周轉率低 新募產能消化令人擔憂

此次IPO，廣泰真空計劃募集資金1.68億元，其中0.99億元用于真空熔煉爐及燒結爐生產改擴建項目，0.69億元用于研發及產品展示中心建設項目。

由此可見，該公司計劃用近六成募集資金募資的真空熔煉爐及燒結爐生產該擴建項目將擴大該公司的產能。該項目實施主體為沈陽廣泰真空科技股份有限公司，建設地點位于沈陽市，建設周期2年。本項目建設總投資金額 9,877.20 萬元，主要投資內容包括廠房建設及裝修、軟硬件設備購置、基本預備費、鋪底流動資金等必要投資。

據招股書披露，上述項目實施達產以后，該公司每年將新增真空熔煉爐15套及燒結爐55套。可見，上述項目完成后，該公司的產能必將增加。

報告期內，廣泰真空的產能利用率分別為99.44%、92.48%、89.98%和95.32%，同期，該公司的真空熔煉爐的產銷率分別為65%、91%、59%和122%，真空燒結爐的產銷率分別為77%、46%、103%和83%。

可見，廣泰真空的產能利用率和產銷率并不低。但值得注意的是，該公司的流動資產中的存貨占比較高。報告期內，廣泰真空的存貨賬面價值分別為2.9億元、4.2億元、4.2億元和4.1億元，占當期流動資產的比例分別為54%、63%、58%和51%，占比超過五成。

報告期內，廣泰真空的存貨周轉率分別為0.87次/年、0.58次/年、0.62次/年和0.53次/年，可見，該公司的存貨周轉率還沒達到1次/年，且廣泰真空也沒有提供與可比公司情況的對比。