江蘇
1月14日晚間，醫藥行業迎來重磅整合消息：無錫龍頭藥企藥明合聯生物技術有限公司（以下簡稱“藥明合聯”）宣布以現金要約方式，以31億港元（約合28億元人民幣）估值控股蘇州東曜藥業有限公司，要約價每股4港元。
令人驚訝的是，這一報價相較于東曜藥業停牌前股價溢價約99%。業內人士指出，此次交易反映出ADC（抗體藥物偶聯物）黃金賽道下，龍頭企業對核心產能的爭奪已進入白熱化階段。
從雙方近況來看，藥明合聯正處于高速擴張期，2025年營收預計同比增長超45%，全球市占率突破24%穩居行業第二；而東曜藥業則深陷轉型陣痛，雖擁有稀缺ADC產能，但業績規模有限，此次被收購或能幫助其擺脫困境。
東曜藥業：轉型遇阻，稀缺產能成最后籌碼
2009年，東曜藥業股份有限公司在香港注冊成立，2010年7月設立蘇州工廠暨全資子公司——東曜藥業有限公司，位于蘇州工業園區，是國內較早涉足ADC藥物研發的生物醫藥企業。2019年11月，東耀藥業在香港聯交所主板上市（股票代碼：1875.HK）。
早期公司聚焦抗腫瘤創新藥研發，2021年首款貝伐珠單抗生物類似藥“樸欣汀”獲批上市，進入商業化階段，2024年實現營收破10億、首次年度盈利。彼時多家媒體報道稱東曜藥業“再造國產之光”。
業績光環的背后，其實隱患早已埋下。生物類似藥市場逐漸成為紅海，再加上東曜藥業自主研發的ADC管線項目受阻，公司被迫戰略轉型，2020年起已布局切入ADC CDMO賽道（藥物合同研發生產服務），依托既有產能提供藥物開發生產一站式解決方案。
財務數據印證了這些問題。根據公開財報，2022-2024年，東曜藥業產品銷售收入占比始終維持在80%左右，CDMO業務貢獻有限。2025年上半年，公司實現營收4.89億元，凈利潤406.2萬元，其中CDMO/CMO業務收入僅7730.1萬元，同比還下降32%，主要受部分關鍵項目尚未達到交付節點影響。
資本市場上，東曜藥業長期處于“僵尸股”狀態，日成交額不足百萬港元，股價在1.5-2港元低位徘徊，市值最低僅15億港元，遠未體現其產能價值。
盡管轉型遇阻，東曜藥業仍手握核心資產——符合國際GMP標準的ADC商業化生產基地。該基地位于蘇州工業園區，配備4條國際一線產線，可實現抗體/抗體中間體、原液、制劑等關鍵生產環節的集中完成，年產能覆蓋抗體原液30萬升、ADC原液960公斤及制劑530萬瓶，是國內僅有的兩家擁有“抗體+ADC原液+制劑”同廠商業化生產線的企業之一。
但CDMO行業的重資產屬性、工藝壁壘以及獲客難題，讓中小規模的東曜藥業難以獨自激活這部分產能，2025年10月，東曜股份CEO劉軍離職，資本方維梧資本合伙人接任董事長，為此次被收購埋下伏筆。
藥明合聯：千億龍頭的產能焦慮，并購加速ADC布局
藥明合聯是無錫藥明生物分拆出來、專注于ADC藥物研發生產外包的服務商，目前總市值為851億港元（約合760億人民幣）。
藥明合聯的發展堪稱“火箭速度”。公司成立于2020年，依托藥明系積累的客戶資源與技術平臺，迅速切入ADC這一高增長賽道，2023年成功在港股上市，2024年營收達40億元。
根據其最新發布的正面盈利預告，2025年業績預告亮眼，預計全年營收、毛利分別同比增長超45%、70%，經調整凈利潤同比增長超45%，扣除匯率變動影響后增長率超65%，盈利能力持續提升。
截至2025年末，服務全球客戶630家，包括14家全球前20大藥企，全球市占率突破24%，穩居ADC CDMO全球第二位置。
業內人士分析，此次以31億港元控股東曜藥業，是藥明合聯應對產能瓶頸的精準布局。
隨著全球ADC市場狂奔，新建一條符合國際標準的ADC產線需3-5年時間，遠無法匹配市場需求的增速，而東曜藥業的成熟產能可幫助藥明合聯省去數年爬坡期，快速補齊產能短板。
從收購詳情來看，藥明合聯的策略極具針對性：以每股4港元的價格發起現金要約，較東曜藥業未受干擾日收盤價溢價99%，但遠低于自建產能成本；資金全部來自內部籌集，明確不提價、不保留提價權；同時保留東曜藥業上市主體及核心團隊，確保運營穩定。
截至公告日，藥明合聯已與東曜藥業五方股東簽署不可撤銷承諾，有望獲得超60%股權，順利完成控股。
控股東曜藥業也是藥明合聯全球化布局的重要一環。
當前藥明合聯正加速擴產，2025年中新加坡基地竣工，預計2026年上半年投產，公司計劃2026-2029年投入超70億元用于國內外設施建設，目標2030年海外產能占比達30%-40%。
而東曜藥業位于蘇州的產能，可與藥明合聯無錫高新區的生物偶聯藥園區、常州小分子基地形成地理協同，實現供應鏈和價值鏈閉環，減少技術轉移成本，強化全程可控的一體化服務能力。
值得注意的是，收購次日，藥明合聯實控人李革等一致行動人減持藥明生物1.5億股套現57.8億港元，被市場解讀為支撐擴產進行資金儲備。
此次收購不僅是企業層面的優勢互補，更折射出蘇州、無錫兩大生物醫藥產業高地的協同發展趨勢。
蘇州工業園區綜合競爭力位居全國生物醫藥產業園第一方陣，集聚生物醫藥企業超3800家，在創新醫療器械、生物藥技術轉化等領域優勢明顯。無錫則以CXO服務為核心特色，藥明康德、藥明生物、藥明合聯三大平臺總市值超6000億港元，形成了全球領先的生物藥代工能力。
業內人士評價，此次藥明合聯控股東曜藥業，可推動蘇錫兩地生物醫藥產業從“各自集聚”向“協同升級”邁進。
星星蘇訊綜合自21世紀經濟報道、界面新聞、新浪財經、證券時報、財聯社、每日經濟新聞、第一財經、東方財富網、鈦媒體、銀河證券、藥明合聯、東曜藥業等
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