高端消費復蘇，買什么？| 研報精選

伴隨股市上漲帶來的財富效應，2025年Q3以來國內高端消費逐步復蘇，從國際奢侈品品牌大中華區(qū)表現(xiàn)、高端商場回暖等方面已得到驗證。我們看好2026年高端消費復蘇的投資機會，高端消費不同品類的復蘇時點和強度主要由VIC客群占比、財富增加后的消費順序/剛需程度、供給彈性、消費趨勢四個維度決定，我們認為高端消費中前期剛需性強的品類（并非指生活必需，而是高端人群基于身份地位/社交場景下的階層剛需/社交剛需）率先復蘇，后期VIC客群占比大的品類高彈性，供給格局持續(xù)好的最為持久，符合未來消費趨勢的有額外β，財富效應的持續(xù)性越強、可選屬性更突出的品類彈性會更大。

來源：中信建投證券研究

作者：葉樂 黃楊璐

高凈值人群是支撐高端消費的主要來源之一，股市上漲帶來的財富效應對高端消費復蘇有重要貢獻。根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，2024年全球高端奢侈品消費人數(shù)約3億人，人群數(shù)量龐大，其中2%-3%的核心VIC用戶貢獻40%+銷售額且比例在持續(xù)提升。相比于樓市，股市的財富效應近年更為明顯，2025年股市上行帶動2025年底A股/港股總市值達123萬億元/48萬億港幣，較24年底凈增24.5萬億元/12.7萬億港元。

高端消費正在復蘇進行中的三個驗證點。1）國際奢侈品品牌在24年走弱態(tài)勢后2025Q2起逐步恢復，2025Q3各集團（除開云）亞太地區(qū)收入增速均已回正增，中國本土市場亦在改善；2）我國高端零售物業(yè)也于2024年底、2025年初開始復蘇，以太古和恒隆地產為例，2024年承壓后、2025年起進入溫和復蘇通道，出租率逐步恢復、銷售額改善趨勢明顯，其中頂奢商場表現(xiàn)更優(yōu)。3）全球奢侈市場在2025Q3開始亦進入到復蘇階段。

如何看待高端消費各品類復蘇節(jié)奏和投資機會：復盤全球奢侈品過去5年的情況，根據(jù)貝恩的數(shù)據(jù)，2019-2025E年間全球奢侈品市場增速最快的是豪華游輪、私人飛機、高端餐飲 、個人奢侈品（皮具珠寶鞋服美妝）、奢侈酒店、高端家居；個人奢侈品中，預計2025年珠寶表現(xiàn)最優(yōu)（增長4%-6%），鞋服等更可選品類明顯收縮約5%-7%。除了奢侈品消費傾向在商品間的大幅分化外，服務體驗占比也在持續(xù)提升，2025年奢侈體驗占比提升至20%，2019-2025E復合增速4%、繼續(xù)跑贏整體市場。我們認為高端消費不同品類的復蘇時點和強度主要由VIC客群占比、財富增加后的消費順序/剛需程度、供給彈性、消費趨勢四個維度決定，其中前三個是短期因素、第四個是長期因素但是近年變化很快。從細分子領域來看，前期剛需性強的品類（并非指生活必需，而是高端人群基于身份地位/社交場景下的階層剛需/社交剛需等）率先復蘇，后期VIC客群占比大的品類高彈性，供給格局持續(xù)好的最為持久，符合未來消費趨勢的有額外β，財富效應的持續(xù)性越強、可選屬性更突出的品類彈性會更大。

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《新財富》雜志12月號

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