智譜和MiniMax上市表現亮眼，百川跟Kimi卻不慌？

智譜跟MiniMax上市，壓力會給到其他「小虎」嗎？

文 | 佘宗明

如果要為中國大模型行業2026年開年來拿到的劇本起名字，那最合適的四個字也許就是——許我耀眼。

1月8日，智譜成功登陸港交所，拿下「全球大模型第一股」稱號；1天后，MiniMax（稀宇科技）也在港交所敲鐘，成為「從成立到IPO最快大模型企業」。

智譜與MiniMax的上市，不啻為中國AI產業從技術驗證期邁向商業兌現期的成人禮，標志著大模型行業邁入了資本化新階段。

從這幾天的股價走向看，兩家企業都獲得了超預期的市場表現。

上市當天，智譜股價漲幅逾13%，總市值達到約579億港元。此后又開啟連漲節奏，1月12日，智譜領漲港股AI概念，市值一度突破1100億港元，收盤時回落至917億港元。

MiniMax勢頭更猛，掛牌首日，其股價大漲近110%，總市值超過1050億元。到12日收盤時，其市值已漲至1230億港元。

▲截至1月12日收盤時，智譜和MiniMax市值分別為917億、1230億港元。但到了13日，二者股價均有小幅回調。

智譜跟MiniMax的上市開門紅，是港股市場對科創企業態度趨暖的直觀反映。整體上，這在大部分投資人的預期之內。

那，兩家企業在6個月或12個月解禁期后的表現又會如何？屆時他們的經營基本面和業績情況能不能打？這成了很多人關心的問題。

因為整個賽道的價值重估，還需要以他們的長期表現為參照物。

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從智譜和MiniMax的IPO表現看，近期資本市場對中國科技股來得頗為友好。

數據可以佐證這點：1，從港股上市科技公司融資金額排名看，智譜、MiniMax此次分別融到資金43.48億、55.40億港元，處在中間偏上位置。

▲港股上市科技公司融資金額排序。

2，在IPO認購金額上，MiniMax為2533億港元，智譜為1977億港元，整體上也靠前。

▲港股上市公司IPO認購額度排序。

3，MiniMax2025年前三季度營收為5343.7萬美元（對應港幣是約4.17億港元），現有市值明顯已遠遠超出其年化營收的40倍區間。

可供對照的是，OpenAI此前披露2025年年化收入超過200億美元，其最新估值約為8300億美元；Anthropic2025年年化營收約為90億美元，近日計劃以3500億美元估值籌集100億美元，二者市值都是年化營收的40倍左右。

這表明，當前資本市場正以積極態度看待AI發展的「中國路徑」。

同是大模型企業，智譜主要面向G端與B端、側重以MaaS為核心的標準化產品體系構建，Minimax主要面向C端、聚焦垂直場景，二者路線有別，但都是AI發展「中國路徑」的體現——其突出特點是，強調應用，注重落地。

正因兩者代表了中國大模型賽道兩大主流發展方向，體現了鮮明的本土發展邏輯，其登陸資本市場的一舉一動免不了備受行業關注。

某種程度上，智譜跟MiniMax的上市，有助于推動中國大模型產業價值評估體系從混沌走向成熟。

回顧過去3年，中國大模型創業潮如火如荼，但估值體系始終處于混沌狀態。投資人看項目，更像是在賭成為「下一個OpenAI」的概率，未必能根據清晰估值框架評估可落地的技術能力與商業價值。

而智譜跟MiniMax的長期表現，可以為中國大模型產業形成公開、透明、可參照的估值錨點提供參考系。

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不難預見，在資本市場的探照燈照亮AI創業公司的價值兌現路徑后，那些技術壁壘高、應用場景廣、增長潛力大的AI企業必定會迎來更廣闊的價值釋放空間。

得看到，率先沖線的智譜跟MiniMax雖被視作「AI雙雄」，但面臨的挑戰仍不少。

AI領域知名數據分析機構Xsignal發布的AI創業公司App月活數據顯示：截至2025年11月，智譜的智譜清言App月活為121.26萬，網頁月活為172.11萬，海外z.ai為265.32萬，加起來為560萬；MiniMax App為57.99萬，網頁為30.31萬，共計不到90萬。

▲智譜跟MiniMax的產品月活情況。

股價表現亮眼的MiniMax，在多模態技術上頗有積累，在視頻（海螺AI）、陪伴（國內版為星野，國外版為Talkie）兩大垂直場景上的AI應用是其加分項。但這兩個領域其實都面臨激烈競爭——

在視頻生成領域，Top3分別是快手可靈、字節跳動即夢和愛詩科技PixVerse，海螺AI在視頻時序一致性、物理邏輯模擬等方面與之仍有差距，其前三季度收入（1746.4萬美元）僅為可靈的約1/6，月活（564.8萬人）也低于即夢（僅國內版去年9月月活就達到1012萬）。

在AI陪伴領域，星野在國內正面臨字節的激烈競爭，月活已低于字節貓箱（AI產品榜12月App月活數據顯示，星野為458萬，貓箱為466萬）；Talkie在海外月活低于C.ai（Talkie為2349萬，C.ai為3091萬），但好在增速更快一點。

即便如此，當前上揚的股價曲線說明，資本市場已建立起對大模型企業「成長溢價」的認知，愿意為具備差異化技術路徑和潛在增長空間的AI企業買單——雖然無法排除這里面存在短暫狂歡成分。

這么一來，那些有更強技術實力、更深行業滲透、更廣融資渠道的AI企業在融資時，可比較性自然會大幅提升資本配置效率。

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事實上，智譜和MiniMax上市后，輿論確實順著關聯思維關注起了以往「AI六小虎」中的其他幾小虎的最新動向。

百川智能創始人、CEO王小川日前就對媒體回應稱，「AI醫療需要晚一些，也會走到上市的路徑。」「在上市層面，2027年會有動作。」

▲王小川對媒體表示，百川智能2027年會有（上市）相關動作。

言下之意是，AI醫療屬于「慢變量」賽道，在上市節奏安排上，百川智能正為技術成熟、商業化驗證預留充足時間。

另一個做出了明確回應的，是上周末在智譜AGI-Next前沿峰會上跟「開源四杰」中的另外兩人——唐杰（智譜）、林俊旸（阿里）以及去年加入騰訊的姚順雨罕見同臺的楊植麟。

在前不久的年底全員信中，楊植麟表示「短期不著急上市，也不以上市為目的。」稱月之暗面已完成5億美元新融資，現金儲備超100億人民幣。

▲在年底全員信中，楊植麟透露，月之暗面已完成5億美元新融資。

這很難不讓人猜想：假如Kimi也要IPO了，會是怎樣的上市表現？

目前看，月之暗面「短期內不著急上市」其實已經迂回地給出了部分答案。

楊植麟說出這番話，有個直觀原因是，月之暗面B/C輪融資金額就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發。

最新的C輪融資融了5億美金，35億人民幣，跟智譜和MiniMax此次上市募到的金額其實差不多。「私募市場融資能力>許多企業的公開市場募資能力」的現狀，可以讓Kimi獲得更大的戰略自由度、更開闊的研發空間與更高的估值容忍度。

而100億現金儲備，也讓其無需靠二級市場匆匆忙忙地續命，靠一級市場就能從從容容地加血條，如此一來，企業不用因為短期業績波動而被財務報表裹挾，可以有更長的技術研發與產品發育窗口，也就沒了短期內依賴上市來驗證自身價值的緊迫性。

跟部分同行比，月之暗面似乎有更足的動力和更大的主動權，先深耕技術內核、打磨產品生態并夯實核心能力，再擇機啟動資本化進程，以更成熟的姿態登陸公開市場。

就技術而言，在前幾天的2026CES主旨演講上，黃仁勛就再度稱贊Kimi K2、DeepSeek V3.2和Qwen位列全球開源大模型前列。

就商業化來說，Kimi的「C端訂閱付費+B端API調用」雙輪驅動也已見成效。楊植麟提到，在K2模型優異表現支撐下，2025年9-11月，海外和國內付費用戶數平均月度環比增長超過170%；同時，K2 Thinking的發布顯著帶動了API收入增長，同期海外API收入增長約4倍。

第一梯隊的開源模型，商業飛輪的開始轉動。

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無論如何，風乍起，已攪動一池春水。

智譜和MiniMax的IPO，注定會為大模型行業帶來些許變化，其接下來的市場表現也不可避免受到廣泛關注。

如果表現依然很好，那對行業來說是好消息，說明大家對同類型的科創企業仍然有信心。

如果出現波動，那沒準會倒逼行業重新審視發展重心——到底是該投入更多資源做商業化，還是該持繼續押注下一代技術突破？畢竟科創企業的資源與精力有限，不能「既要又要」。

著眼長遠看，智譜、MiniMax的上市情況和后續表現，勢必會帶來鏈式反應：公開市場估值錨點，為AI大模型產業的價值釋放提供了支點。

而那些技術實力強、應用場景多、生態布局廣的企業的價值釋放，很可能會醞釀出中國AI行業下一波爆發。

就此看，資本市場的鐘聲，與其說是樂曲的終章，不如說是序曲的開場。

一切正如歌手弗蘭克·西納特拉所唱的：The best is yet to come（好戲才剛剛開始）。

?作者 | 佘宗明

?運營 | 李玩

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