協創數據，210億重押AI！

從傳統硬件廠商轉型為AI算力賣鏟人，協創數據要砸212億！

2025年，協創數據先后公告了5個服務器采購項目，累計金額最高達212億元。這些服務器將用來建設高端GPU算力服務器集群，完善全球算力網絡。

但與這200多億投入相對應的是，2025年前三季度公司凈資產尚不足40億，資產負債率已達到78.33%。

那么，協創數據為何要豪賭算力？又該如何支撐起遠超自身資產的投入？

凈利率、權益乘數驅動ROE增長

問題的答案就隱藏在協創數據持續攀升的ROE之中。

凈資產收益率ROE不僅能衡量企業利用凈資產獲得收益的能力，更反映出企業經營的核心驅動力。

2022-2024年，協創數據ROE從9.63%增至24.54%，短短兩年有了不小的提升。

經過杜邦分析不難看出，這期間公司總資產周轉率幾乎沒有變化，凈利率從4.16%提升到9.27%，權益乘數從1.96增至2.26。因此，公司ROE增長源自凈利率和權益乘數雙重驅動。

那又是什么推動了協創數據凈利率的增長呢？

凈利率變化取決于毛利率和期間費用率。2022-2024年，公司毛利率由11.2%增至17.36%，期間費用率從5.88%降至5.37%，從增幅可見毛利率增長是凈利率提升的主要原因。

這背后，是協創數據兩大主營業務存儲設備和智慧物聯的協同發力。

存儲設備作為公司的第一大業務，貢獻了約六成的營收，并綁定了聯想這個大客戶。以2024年收入計算，協創數據是全國第二大固態硬盤（SSD）制造商。

2022-2024年，公司存儲設備毛利率提升1.7個百分點。

一方面，協創數據積極布局存儲芯片上游供應鏈，設立子公司協創芯片，實現存儲芯片的自研與交付。同時增資封測廠商芯海微，加強晶圓生產、封測的協同優化，降低成本。

另一方面，2022-2024年，公司核心原材料存儲芯片價格有所下滑，比如2TB存儲芯片價格降幅達52%。

公司第二大業務AIoT智能物聯毛利率迅速提升，也是整體毛利率增長的重要一環。

2021年，協創數據收購思華信息，獲得從終端視頻采集到云端內容存儲的完整交付能力，實現從硬件設備廠商到軟、硬件服務提供商的轉型。

隨著高附加值的云視頻平臺、海外智慧安防、機器人銷售占比提升，2022-2024年公司AIoT業務毛利率從12.99%增至32.03%。

除了凈利率顯著提升外，權益乘數增加也是協創數據ROE攀升的關鍵。

權益乘數=1÷（1-資產負債率），權益乘數越大，說明公司的資產負債率和杠桿越高。

2022-2024年，公司總負債從13.74億增至40.66億，其中流動負債占比超80%。

在流動負債中，應付票據及應付賬款占比最高，約為50-60%。這部分負債屬于無息負債，是無償占用上游的資金，說明公司對上游供應商具備一定的話語權。

與此同時，公司短期借款從4.1億增至13.02億，占比也從32%增至39%。這一變化是由于協創數據開始布局服務器再制造業務，需要加大資本投入。

從經營角度看，增加負債就是在增加經營杠桿，放大企業收益。2022-2024年，公司營收年復合增長率為53.4%，凈利潤年復合增長率高達129%。

所以，協創數據通過優化產品結構、加杠桿來增厚經營收益。嘗到甜頭后，公司布局超200億元繼續加大杠桿撬動更多收益，延續ROE增長。

算力狂飆，重金押注

2025年，協創數據重金投入，瞄準的是算力租賃和上游光模塊。

AI大模型推理需求激增，帶來了算力的爆發式增長，因此國內外云廠商紛紛加大資本支出，建設算力基礎設施。

但由于自建算力成本較高，中小型AI企業獲取算力資源的主要方式還是算力租賃。據預測2025年全球算力租賃市場規模有望達1020億美元，2025-2029年的年復合增長率為29%。

協創數據頻繁采購服務器，正是其向AI算力賣鏟人轉型的重要落子。

2023年，協創數據就率先開展服務器及周邊再制造業務，是我國大陸最早實現商業化的廠商之一。

公司擁有服務器拆解、檢測和再加工的全套自動化生產設備，并推出快速更換CPU/內存/存儲模塊技術和異構算力納管技術，實現不同類型算力資源的統一調度與靈活分配，提升資源利用率。

這樣一來，協創數據既可以低成本采購二手服務器，再進行銷售，也可以提供算力租賃服務。

在2025年半年報中，協創數據首次將服務器再制造及算力業務單獨列示，營收分別為8.35億、12.21億，同比增長119.49%、100%，已經成為業績增長的核心引擎。

2025年前三季度，協創數據實現營收83.31億，同比增長54.43%；實現凈利潤6.98億，同比增長25.3%，超越2024年全年的營收和凈利潤。

其中，公司第三季度營收、凈利潤分別為33.87億、2.66億，均創下上市以來的單季新高。

服務器再制造主要是賺差價，這部分業務毛利率不算太高，在10%左右。算力業務則彌補了這一點，2025年上半年毛利率為20.6%，比公司整體毛利率高3個百分點。

隨著服務器采購、再制造完成，公司算力營收占比有望不斷擴大，繼續提升盈利能力，延續ROE增長。

算力需求快速增長，也直接拉動了AI集群對光模塊的需求與性能升級。

2025年12月17日，協創數據與光為科技、光加科技簽訂《光芯片、光模塊研發與生產建設項目合作協議書》，計劃利用自主芯片研發超低功耗光模塊，適配AI算力中心等高端場景。

光加科技擁有光芯片及光模塊專家組成的核心團隊；光為科技是滿足國家級最高性能超算中心要求的光模塊供應商，產品具備超低功耗、超低誤碼率、超低時延三大性能優勢。

協創數據切入算力租賃賽道，搭建了從平臺-集群部署-業績兌現的完整生態，進軍光模塊則是公司完善“存-算-光”協同戰略的重要一環。

資金難題，銀行授信來解

不管是服務器采購，還是投資上游光模塊，都需要資金支持。

2025年前三季度，協創數據貨幣資金有14.55億，難以覆蓋212億的服務器采購，并且因為備貨增加以及下游客戶回款周期長于上游供應商付款周期，公司經營現金流凈額轉負，達到-13.74億。

為了填補資金缺口，協創數據開始了密集的資本活動。

2025年10月，公司提交赴港上市申請書，擬將募集資金用于AI算力基礎設施建設、提升研發能力、產業鏈整合收購等。

不過，遠水解不了近渴，目前協創數據最主要的資金來源是銀行授信。

2025年，協創數據及其子公司抵押自身生產設備等固定資產和應收賬款，合計向銀行等機構申請不超過405億元的授信額度，涵蓋貸款、融資租賃、信用證等多種金融工具。

除此之外，控股股東協創智慧的資金支持也很重要，協創數據及其子公司向協創智慧累計借款金額上限達20億元。

不過，這也讓協創數據背上了“債務包袱”。2025年前三季度，公司有息負債約為109億，同比激增570%；利息費用隨之攀升至1.96億，同比大增454%。

更關鍵的問題在于，協創數據能否消化這200多億的算力設備？

據公司披露，服務器采購是以銷定購，根據客戶長期需求進行定制化算力集群配置。其算力相關訂單以長期閉口合同為主，主要收入于2025年第三季度起陸續確認。

所謂閉口合同，是指合同簽訂時就會鎖定租賃價格，市場波動對收益影響較小。公司表示盡管當前投資金額較大，但后續將成為穩定持續的利潤來源。

整體看，協創數據除了動用自有資金外，還以自有資產向銀行申請授信，拓寬融資渠道，試圖通過加大杠桿撬動更高回報。

結語

從過往來看，協創數據ROE的增長依賴凈利率的提升和財務杠桿的放大效應。

如今，協創數據布下212億的資本棋局，既是為了增強算力競爭力，也是提升凈利率和權益乘數，延續高ROE的重要手段。

不過，面對超70%的資產負債率，協創數據能否平衡好財務健康與規模擴張，需要時間驗證。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。